投资价值分析报告 ：奢侈品市场有望持续增长，渠道拓展及并购国际品牌，公司业绩有望稳健增长

A股研究报告|2024年1月22日 奢侈品市场有望持续增长，渠道拓展及并购国际品牌，公司业绩有望稳健增长 —比音勒芬（002832.SZ）投资价值分析报告 中产阶级人群规模扩大有望保障奢侈品市场稳健增长 受益于购奢人群年轻化以及中产阶级人群逐步扩大，中国在全球奢侈品市场的消费占比随之扩大，2023年预计全球奢侈品市场规模将达到2.3万亿元，其中，中国奢侈品市场占比25%。根据BCG预测，2022年到2030年，我国预计将新增8,000万新中产及以上人口，中产阶级人群规模的扩大有望进一步提升奢侈品市场规模。据Mob研究院《90后奢侈品消费人群洞察》，预计2030年，全球奢侈品市场规模有望达到3.3万亿元，中国奢侈品消费市场预计占全球市场的40%，有望超过欧美成为全球最大单一市场。 2023年收购国际品牌与比音勒芬形成互补 公司旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌：CERRUTI1881及KENT＆CURWEN，能够一站式满足中产及以上人群多场景的着装需求。新收购的CERRUTI1881具有142年品牌历史，KENT＆CURWEN有近百年品牌历史，两个国际品牌在品牌影响力和知名度等方面与比音勒芬形成互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，为公司打造全球奢侈品集团奠定了基础。 品牌优势及渠道拓展，公司业绩多年稳定增长，当前估值处于低位2022年及2023年上半年，公司新开门店数分别为91家、47家。受益于渠道拓展、品牌知名度提升以及并购海外奢侈品牌，疫情几年来，公司业绩仍保持稳健增长。对比PE（TTM）估值百分位，1月18日公司PE(TTM)为19.30，PE百分位为18.24%，目前PE在过去三年里比81.76%的时候都要低，当前估值处于低位。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为35.73、42.84、51.37亿元，YOY分别为23.87%、19.90%、19.91%；EPS分别为1.63、1.98、2.39元，根 据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 37.49元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 生产环节外包的风险、营销网络拓展带来的管理风险 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,884.84 3,573.36 4,284.28 5,137.19 YOY 6.06% 23.87% 19.90% 19.91% 归母净利润 727.60 930.41 1,128.92 1,366.03 EPS 1.27 1.63 1.98 2.39 P/E 24.43 19.03 15.67 12.98 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部纺织服装行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2024.1.19 收盘价（元）31.02 一年中最低/最高（元）26.00/38.00 总市值（亿元）177.0ROE（加权）17.06% PE（TTM）19.41 股价相对走势 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析4 二、公司主要业务板块经营情况分析6 2.1公司主营业务及产品介绍6 2.2公司经营业绩情况8 2.3公司核心资源和竞争优势分析8 2.3.1品牌资产8 2.3.2产品及渠道优势9 2.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析10 三、2023-2025年公司整体业绩预测12 四、公司估值分析13 4.1P/E模型估值13 4.2DCF模型14 五、公司未来六个月内投资建议14 5.1公司股价催化剂分析14 5.2公司六个月内的目标价15 六、公司投资评级15 七、风险提示15 图表目录 图1：中国内地奢侈品市场规模4 图2：预计2024年奢侈品市场增速5 图3：全中国人口的收入阶层变化（单位：百万人）5 图4：全球不同区域消费者的奢侈品消费规模及占比6 图5：比音勒芬多品牌战略布局6 图6：公司营收及增速8 图7：公司归母净利润及增速8 图8：公司毛利率及净利率走势8 图9：公司各项费用率走势8 图10:可比公司存货周转率对比10 图11:可比公司应收账款周转率对比10 图12:可比公司总资产周转率对比10 图13:可比公司销售费用率对比11 图14:可比公司管理费用率对比11 图15:可比公司财务费用率对比11 图16:可比公司毛利率对比11 图17:可比公司净利率对比11 图18:可比公司ROE对比12 图19：PE估值百分位13 图20:可比公司PE(TTM)对比13 表1：多品牌定位7 表2:2023-2025年公司收入预测12 表3:可比公司估值表（截止2024年1月18日）14 表4:DCF模型估值14 一、公司所属主要行业情况分析 奢侈品市场主要是指高价值、高档次的商品和服务，包括高档酒类、高端时装、私人飞机、豪华游艇、时尚配饰、珠宝、家居用品、香水、名贵手表等，它是一种高社会地位与身份的象征，其高价格本身就是其商品价值的一部分。 近年来，受益于经济的快速增长、居民收入持续提高、购买能力不断提升以及消费渠道的持续变革，我国奢侈品消费快速增长。据Mob研究院《90后奢侈品消费人群洞察》，2023年中国内地奢侈品市场规模有望达到5,500亿元，较去年增长15-20%。同时，购奢人群结构趋于年轻化，90后已成为购奢主力军。根据报告调研数据，调研人群中45%的人会将年收入中的10-30%用于购奢，36%的人会将年收入中的30-50%用于购奢。购奢频率方面，31%的调研人群平均4-6个月购买一次奢侈品，20%的人群平均半年到一年内购买一次奢侈品。 图1：中国内地奢侈品市场规模 数据来源：Mob研究院，华通证券国际有限公司研究部 作为一种非必需品，奢侈品市场与宏观经济增速紧密关联。根据联合国发布的《2024年世界经济形势与展望》，由于利率高企、国际贸易疲软、气候灾害增多等原因，预计全球经济增长将从2023年的2.7%放缓至2024年的2.4%。2023年，中国国内生产总值预计增长5.3%，有所回升，2023年基数较高，以及房地产行业疲软等因素下，预计2024年国内GDP增长率有望达到4.7%。 同时，贝恩公司发布的《2023年全球奢侈品行业研究报告（秋季版）》指出，中高端消费者更加谨慎，但富裕阶层并没有放慢购买奢侈品的步伐。2023年中国内地奢侈品市场在第一季度重新开放后表现强劲，预计2024年中国消费者购买奢侈品的增速有望超过10%（包括本土及海外消费），较其他国家仍保持较高增速。 图2：预计2024年奢侈品市场增速 数据来源：贝恩公司，华通证券国际有限公司研究部 根据BCG预测，2022年到2030年，我国预计将新增8,000万新中产及以上人口。其中，到2025年，我国月均家庭税后可支配收入介于9.5-15.5k的中产阶级人均将达到3.25亿人，月均家庭税后可支配收入介于15.5-29.9k的上层中产将达到1.66亿人，月均家庭税后可支配收入大于29.9k的富裕阶层将达到2,300万人。中产阶级人群规模的扩大有望进一步提升奢侈品市场规模。 图3：全中国人口的收入阶层变化（单位：百万人） 数据来源：BCG，华通证券国际有限公司研究部 受益于购奢人群年轻化以及中产阶级人群逐步扩大，中国在全球奢侈品市场的消费占比随之扩大，2023年预计全球奢侈品市场规模将达到2.3万亿元，其中，中国奢侈品市场占比25%，预计2030年，全球奢侈品市场规模有望达到3.3万亿元，中国奢侈品消费市场预计占全球市场的40%，有望超过欧美成为全球最大单一市场。 图4：全球不同区域消费者的奢侈品消费规模及占比 数据来源：德勤，Mob研究院，华通证券国际有限公司研究部 二、公司主要业务板块经营情况分析 2.1公司主营业务及产品介绍 比音勒芬成立于2003年，公司以服饰研发设计、品牌运营及数字化运营、营销网络建设及供应链管理为主要业务，品牌定位为高端时尚运动服饰。公司聚焦于细分服饰领域，实施多品牌发展战略，目前旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌：CERRUTI1881及KENT＆CURWEN，能够一站式满足中产及以上人群多场景的着装需求。 图5：比音勒芬多品牌战略布局 资料来源：公司年报，华通证券国际有限公司研究部 目前，比音勒芬拥有中、英、意、韩四国设计研发团队，并与GORE-TEX、POLARTEC、 OUTLAST、东洋纺等国际知名面料供应商合作，且已建立起中、日、韩、越等国际化生产制作基地。通过整合全球优势资源，公司持续推出Outlast、黛奥兰、故宫宫廷文化联名等多个畅销系列。 2023年4月，公司完成收购CERRUTI1881品牌的全球商标所有权。公司将对CERRUTI 1881品牌重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张，预计新品2024年秋冬全新亮相。同月，公司完成收购KENT＆CURWEN品牌的全球商标所有权，公司将延续CERRUTI1881品牌英伦绅士风格和板球运动DNA，瞄准年轻人市场，打造轻奢设计师品牌。 表1：多品牌定位 品牌 定位 比音勒芬主标 比音勒芬主标定位于高端生活休闲与时尚休闲相结合的细分市场，通过持续产品创新、品牌力提升、渠道拓展等方式驱动业绩高增长，打造成为高端生活时尚休闲品牌。比音勒芬主标目前拥有生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列。（1）生活系列：采用国际高端面料和辅料，采用极致工艺，利用出彩的设计，确保产品的高品质和高品位；目标人群为热衷于休闲时尚、低调奢华的穿着品类，且关注自身形象和影响力的消费者。（2）时尚系列：综合国际潮流的元素，采用优质面料，极致裁剪，确保产品的时尚度和品质感；目标人群为热衷于年轻个性、时尚轻奢着装风格的消费者。（3）故宫宫廷文化联名系列：故宫宫廷文化是尊贵和经典的象征，高尔夫运动，是贵族文化的代表。比音勒芬将两者的设计精华和精神韵味结合，同时用高品质工艺展现当代国人的民族自信。比音勒芬与故宫宫廷文化持续、深度合作，陆续推出“朕都依你”、“天官赐福”、“福禄寿”、“奉天承运”、“瑞虎佑福”、“玉兔朝元”等系列产品，为大众带来极具国潮韵味的联名款服饰。 比音勒芬高尔夫品牌 比音勒芬高尔夫品牌定位于高端时尚运动，主要采用国际领先的功能性面料，结合高尔夫等户外运动特性进行产品设计，注重功能性和舒适度。目标人群为热衷于高尔夫等户外运动，注重运动、时尚、功能性的消费者。 威尼斯狂欢节品牌 威尼斯狂欢节品牌定位于度假旅游服饰蓝海市场，通过深化细分品类满足高品质旅行生活的中产消费人群多场景着装需求，旨在成为度假旅游服饰的第一联想品牌。 CERRUTI 1881品牌 CERRUTI1881品牌是由AntonioCerruti于1881年在盛产羊毛的意大利比耶拉市创立，具有142年的品牌历史，为全球知名奢侈品牌。CERRUTI1881向来以简洁流畅的线条、细致奢华的质感与优雅的人文气息著称，舒适、自在与现代风格并列，藉由服装所传达出的无声语汇，表达一种不凡的自信与优雅。作为国际奢侈品市场中的标志性品牌，Cerruti1881不仅在裁剪设计方面有着独到之处，而且卓越的加工工艺和高质量面料的使用，也让该品牌颇受高端消费者喜爱。 KENT＆CURWEN KENT＆CURWEN品牌是由EricKent及DorothyCurwen于1926年在伦敦创立，具有近百年的品牌历史，品牌标志中的三头狮子，是英国李察一世御用的徽章，象征KENT＆CURWEN显赫、尊贵与荣耀的骑士精神。KENT＆CURWEN是英国多项绅士运动服装的指定制造商，具有较高品牌知名度。