二永债周度跟踪：城商行二永债交易情绪升温

二永债周度跟踪20231202 城商行二永债交易情绪升温 2023年12月02日 本周（11/27-12/1）二永债观点 本周二永债收益率总体呈现短端上行、长端下行，期限利差和信用利差整体 收窄，等级利差有所走扩，市场参与情绪总体企稳，但呈现分化，其中，二级资本债交易情绪呈现分化，国有行和城商行参与热度回升，股份行和农商行参与情绪趋弱，银行永续债交易情绪则总体回升。二级资本债方面：（1）国有行：本周交易情绪指数总体延续企稳回暖，其中主要是3Y以上品种参与热度增强，而3Y以下品种参与热度则有所回落；（2）股份行：本周交易情绪指数总体小幅转弱，其中1-3Y参与情绪延续回暖，4Y以 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 上品种参与热度有所回升，但3-4Y参与情绪回落幅度则较为明显；（3）城商行： 研究助理郎赫男 本周交易情绪指数较上周有所提升，其中，1-3Y、4-5Y上行幅度更大，而3-4Y参与情绪有所回落；（4）农商行：本周交易情绪指数有所回落，其中1-3Y交易情绪较好，而4-5Y情绪明显下降。 执业证书：S0100122090052电话：15618988818邮箱：langhenan@mszq.com 银行永续债方面：（1）国有行：本周各期限交易情绪指数延续回升，特别是 相关研究 1-2Y以及4-5Y品种；（2）股份行：本周交易情绪指数总体回升，其中1Y以下、 1.利率专题：历史上的12月债市-2023/11/ 3-4Y参与情绪较高，2-3Y参与情绪则有所回落；（3）城商行：本周交易情绪企 29 稳回升，特别是1-2Y、4-5Y品种；（4）股份行：本周交易情绪企稳回升，其中4-5Y参与情绪回升幅度更大。 从机构成交情况来看，从5Y以下“其他债券”观察，本周二永债主要买盘 2.信用策略系列：化债行情下的微观“百态” -2023/11/29 3.城投随笔系列：资金穿透，2025年前到期 的城投债-2023/11/29 有保险、城农商行自营、理财，而基金、券商和国股行自营则是主要卖盘。其中， 4.基金产品研究：短债基金对比初探-2023/1 保险和理财主要买入1Y以下品种，农商行和城商行主要买入1-3Y品种，此外 1/28 3-5Y主要由农商行买入。 总结来看，当前二永债交易情绪整体企稳回升，但对比年初以来情况看，本 5.可转债打新系列：凯盛转债：全球氯化亚砜龙头，布局芳纶聚合单体-2023/11/28 周参与热度整体看仍不算高，此外随着行情演绎，参与情绪开始出现分化，交易热度从短久期、国股大行二永债，逐步转向长久期、城农商行二永债。 当前而言，二永债的点位和利差仍有一定压缩空间，尚未到“下车”防守的 时候，且近日二永债交易情绪持续企稳向好，若修复行情延续，逢调整可增配，但需密切关注未来来自资金面、政策面和债市利率的波动风险。 近期在追寻票息的过程中，城农商二永债表现较好，但总体下沉需有度，需 结合负债端综合评估。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存 在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 目录 1本周（11/27-12/1）二永债观点3 2二永债供给情况（11/27-12/1）4 3二永债收益率及利差（11/27-12/1）5 4二永债择时指标走势（11/27-12/1）9 5二永债机构成交情况（11/27-12/1）12 6风险提示13 插图目录14 表格目录14 1本周（11/27-12/1）二永债观点 本周二永债收益率总体呈现短端上行、长端下行，期限利差和信用利差整体收窄，等级利差有所走扩，市场参与情绪总体企稳，但呈现分化，其中，二级资本债交易情绪呈现分化，国有行和城商行参与热度回升，股份行和农商行参与情绪趋弱，银行永续债交易情绪则总体回升。 二级资本债方面：（1）国有行：本周交易情绪指数总体延续企稳回暖，其中主要是3Y以上品种参与热度增强，而3Y以下品种参与热度则有所回落；（2）股份行：本周交易情绪指数总体小幅转弱，其中1-3Y参与情绪延续回暖，4Y以上品种参与热度有所回升，但3-4Y参与情绪回落幅度则较为明显；（3）城商行：本周交易情绪指数较上周有所提升，其中，1-3Y、4-5Y上行幅度更大，而3-4Y参与情绪有所回落；（4）农商行：本周交易情绪指数有所回落，其中1-3Y交易情绪较好，而4-5Y情绪明显下降。 银行永续债方面：（1）国有行：本周各期限交易情绪指数延续回升，特别是1-2Y以及4-5Y品种；（2）股份行：本周交易情绪指数总体回升，其中1Y以下、3- 4Y参与情绪较高，2-3Y参与情绪则有所回落；（3）城商行：本周交易情绪企稳回升，特别是1-2Y、4-5Y品种；（4）股份行：本周交易情绪企稳回升，其中4-5Y参与情绪回升幅度更大。 从机构成交情况来看，从5Y以下“其他债券”观察，本周二永债主要买盘有保险、城农商行自营、理财，而基金、券商和国股行自营则是主要卖盘。其中，保险和理财主要买入1Y以下品种，农商行和城商行主要买入1-3Y品种，此外3-5Y主要由农商行买入。 总结来看，当前二永债交易情绪整体企稳回升，但对比年初以来情况看，本周参与热度整体看仍不算高，此外随着行情演绎，参与情绪开始出现分化，交易热度从短久期、国股大行二永债，逐步转向长久期、城农商行二永债。 当前而言，二永债的点位和利差仍有一定压缩空间，尚未到“下车”防守的时候，且近日二永债交易情绪持续企稳向好，若修复行情延续，逢调整可增配，但需密切关注未来来自资金面、政策面和债市利率的波动风险。 近期在追寻票息的过程中，城农商二永债表现较好，但总体下沉需有度，需结合负债端综合评估。 2二永债供给情况（11/27-12/1） 二级资本债方面，本周发行二级资本债4只，共计318亿元；到期赎回1只， 共计3亿元；净融资315亿元。 截至12/1，2023年累计发行79只，共计8068亿元，净融资共计4143亿 元。 下周（12/4-12/8）预计发行二级资本债0只，共计0亿元，到期赎回2只， 共计20亿元，净融资共计-20亿元。 图1：二级资本债周度发行规模（亿元）图2：银行永续债周度发行规模（亿元） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 二级资本债周度发行 450 银行永续债周度发行 400 350 300 250 200 150 100 50 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 2023-11-05 2023-11-19 2023-12-03 0 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 2023-11-05 2023-11-19 2023-12-03 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴日期表示当周日 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴日期表示当周日 永续债方面，本周发行永续债1只，共计300亿元；到期赎回0只，共计0 亿元；净融资300亿元。 截至12/1，2023年累计发行35只，共计2722亿元，净融资共计2722亿元，今年尚未有到期赎回的银行永续债。 下周（12/4-12/8）预计发行银行永续债0只，共计0亿元，到期赎回0只， 共计0亿元，净融资共计0亿元。 表1：下周二永债到期偿还明细 代码 简称 债券类型 偿还日期 偿还金额偿还类型 （亿元） 票面利率 （%） 债项评级 1820082.IB 1826009.IB 18贵州银行二级02 18富邦华一二级01 二级资本债 二级资本债 2023-12-06 2023-12-07 10.00 10.00 赎回 赎回 5.50 5.43 AA+ AA+ 资料来源：wind，民生证券研究院 3二永债收益率及利差（11/27-12/1） 二级资本债方面： 截至12/1，相较于上周五11/24，1Y、3Y、5Y二级资本债（AAA-）到期收益率分别变动+2.3、-1.5、-2.4BP至2.83%、3.10%、3.30%，分别处于历史39.8%、28.6%、17.5%分位。 1Y、3Y、5Y二级资本债（AA+）到期收益率分别变动+3.3、-1.1、-2.3BP至2.86%、3.14%、3.35%，分别处于历史41.4%、26.9%、14.0%分位。 图3：二级资本债收益率及变动（AAA-级，%，BP）图4：二级资本债收益率及变动（AA+级，%，BP） 变动（）2023-12-012023-11-24 3 2 1 0 -1 -2 3.504 3 3.30 2 3.101 2.900 -1 2.70 -2 变动（）2023-12-012023-11-24 -3 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.50-3 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 期限利差来看，本周2Y、3Y、4Y、5Y与1Y二级资本债（AAA-）的期限利差分别变动-2.5、-3.8、-4.6、-4.7BP至14.5、26.7、39.2、46.7BP，分别处于历史9.6%、6.3%、0.4%、0.1%分位。 等级利差来看，对比AA+与AAA-级，本周1Y、3Y、5Y等级利差（AA+减AAA-）分别变动+1.0、+0.5、+0.2BP至3.5、4.5、5.3BP，分别处于历史32.1%、18.7%、16.6%分位。 图5：二级资本债期限利差（AAA-级，BP）图6：二级资本债等级利差（AA+/AAA-，BP） 变动（）2023-12-012023-11-24 060 -150 40 -2 30 -3 20 -410 -50 2Y-1Y3Y-1Y4Y-1Y5Y-1Y7Y-1Y10Y-1Y 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 变动（）2023-12-012023-11-24 14 12 10 8 6 4 2 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 品种利差来看，本周1Y、3Y、5Y品种利差（减同期限商金债）分别变动+1.6、 -2.3、-4.8BP至12.3、24.9、35.2BP，分别处于历史23.5%、26.2%、42.1%分 位。 信用利差来看，本周1Y、3Y、5Y信用利差（减同期限国开债）分别变动+0.2、 -1.0、-2.6BP至32.9、52.5、62.5BP，分别处于历史6.6%、34.8%、28.5%分 位。 图7：二级资本债品种利差（减商金债AAA-级，BP）图8：二级资本债信用利差（减国开债AAA-级，BP） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 变动（）2