乙肝临床治愈持续深入，业绩预告超预期

\\\\\\\\\\\ 事件简评 2024年1月15日，公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润5.30亿元~5.80亿元，同比增长85%~102%；预计实现扣非归母净利润5.70~6.20亿元，同比增长71%~86%。单季度来看，2023年第四季度预计实现归母净利润1.61~2.11亿元，同比增长85%~143%；预计实现扣非归母净利润1.59~2.09亿元，同比增长77%~132%。 经营分析 慢乙肝治愈研究持续深入，核心产品派格宾快速放量。公司核心 产品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）于2016年获批上市，根据公司公告，随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，对于提高乙肝患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量， 有力带动公司2023年度经营业绩同比实现快速增长。 61.00 500 各类慢乙人群治愈研究不断推进，抗病毒治疗人群有望持续拓展。 56.00 400 人民币(元)成交金额(百万元) 目前对于各类慢乙肝人群临床治愈的一系列研究探索正在不断深入，多项研究证实核苷经治人群、非活动性HBsAg携带状态人群、儿童慢乙肝、孕妇产后采用基于聚乙二醇干扰素α（PEG-IFNα）治疗的临床治愈率均可达30%以上甚至更高。随着慢乙肝抗病毒治疗人群不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，结合市场独占地位，未来派格宾销售有望实现持续突破。 临床项目稳步推进，产品管线持续丰富。公司持续聚焦免疫治疗 公司基本情况（人民币） 和代谢领域，积极推进多项临床研究项目，根据此前公告，公司拓培非格司亭注射液（商品名：珮金）已经于2023年6月获批上市， 怡培生长激素注射液于2024年1月申报上市申请获得受理。此外公司在研管线还包括Y型聚乙二醇重组人促红素、人干扰素α2b喷雾剂等多款产品，未来若顺利获批上市将有望进一步丰富公司产品线。 盈利预测、估值与评级 基于目前公司主要产品收入迅速增长的态势和利润率整体优化速度超预期的情况，我们分别上调2023-2025年公司归母净利润 17%、15%、15%，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.49 51.00 46.00 41.00 36.00 230116 31.00 成交金额特宝生物 沪深300 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,132 1,527 2,178 2,926 3,925 营业收入增长率 42.61% 34.86% 42.67% 34.33% 34.14% 归母净利润(百万元) 181 287 549 772 1,038 归母净利润增长率 55.44% 58.40% 91.41% 40.55% 34.38% 摊薄每股收益(元) 0.445 0.706 1.351 1.898 2.551 每股经营性现金流净额 0.58 0.89 1.42 2.04 2.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.60% 20.39% 29.94% 31.33% 31.07% P/E 65.73 55.18 37.67 26.81 19.95 P/B 10.26 11.25 11.28 8.40 6.20 （+91%）、7.72（+41%）、10.38（+34%）亿元，对应当前EPS分别为1.35元、1.90元、2.55元，对应当前P/E分别为38、27、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 794 1,132 1,527 2,178 2,926 3,925 货币资金 197 285 301 531 1,067 1,840 增长率 42.6% 34.9% 42.7% 34.3% 34.1% 应收款项 197 228 243 334 440 580 主营业务成本 -84 -125 -169 -229 -310 -431 存货 100 116 130 150 204 284 %销售收入 10.5% 11.1% 11.1% 10.5% 10.6% 11.0% 其他流动资产 279 205 281 288 293 301 毛利 710 1,007 1,358 1,950 2,616 3,494 流动资产 773 834 956 1,302 2,004 3,005 %销售收入 89.5% 88.9% 88.9% 89.5% 89.4% 89.0% %总资产 64.8% 58.6% 54.0% 58.6% 67.8% 75.6% 营业税金及附加 -4 -6 -8 -11 -15 -20 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 127 179 380 473 499 510 销售费用 -429 -598 -703 -893 -1,185 -1,570 %总资产 10.6% 12.6% 21.5% 21.3% 16.9% 12.8% %销售收入 54.0% 52.8% 46.1% 41.0% 40.5% 40.0% 无形资产 251 316 351 335 339 342 管理费用 -74 -103 -138 -192 -252 -330 非流动资产 420 590 813 920 952 968 %销售收入 9.4% 9.1% 9.1% 8.8% 8.6% 8.4% %总资产 35.2% 41.4% 46.0% 41.4% 32.2% 24.4% 研发费用 -77 -82 -150 -211 -281 -373 资产总计 1,193 1,424 1,769 2,222 2,956 3,973 %销售收入 9.7% 7.2% 9.8% 9.7% 9.6% 9.5% 短期借款 19 16 4 4 5 5 息税前利润（EBIT） 127 219 358 643 884 1,202 应付款项 34 54 107 115 162 228 %销售收入 15.9% 19.4% 23.5% 29.5% 30.2% 30.6% 其他流动负债 62 107 157 175 221 281 财务费用 -1 1 4 3 7 13 流动负债 115 177 268 294 387 514 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.1% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 2 1 0 0 0 其他长期负债 77 86 93 93 104 120 公允价值变动收益 4 2 0 0 0 0 负债 192 263 361 387 492 633 投资收益 1 5 4 3 3 4 普通股股东权益 1,000 1,161 1,408 1,835 2,465 3,340 %税前利润 0.6% 2.3% 1.0% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 158 249 407 684 930 1,257 未分配利润 168 312 531 958 1,588 2,463 营业利润率 19.9% 22.0% 26.7% 31.4% 31.8% 32.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -19 -33 -51 -31 -22 -34 负债股东权益合计 1,193 1,424 1,769 2,222 2,956 3,973 税前利润利润率 13917.5% 21519.0% 35623.3% 65330.0% 90831.0% 1,22431.2% 比率分析 所得税 -22 -34 -69 -103 -136 -186 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.2% 15.8% 19.4% 15.8% 15.0% 15.2% 每股指标 净利润 117 181 287 549 772 1,038 每股收益 0.287 0.445 0.706 1.351 1.898 2.551 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.459 2.855 3.460 4.511 6.059 8.210 归属于母公司的净利润 117 181 287 549 772 1,038 每股经营现金净流 0.228 0.577 0.893 1.422 2.037 2.702 净利率 14.7% 16.0% 18.8% 25.2% 26.4% 26.4% 每股股利 0.050 0.100 0.210 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.65% 15.60% 20.39% 29.94% 31.33% 31.07% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.77% 12.72% 16.23% 24.72% 26.12% 26.12% 净利润 117 181 287 549 772 1,038 投入资本收益率 10.37% 15.60% 20.28% 29.30% 30.33% 30.39% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 42 49 89 101 118 主营业务收入增长率 8.81% 42.61% 34.86% 42.67% 34.33% 34.14% 非经营收益 0 -11 -6 22 17 28 EBIT增长率 13.76% 73.18% 63.58% 79.28% 37.51% 35.97% 营运资金变动 -62 23 33 -82 -61 -86 净利润增长率 81.31% 55.44% 58.40% 91.41% 40.55% 34.38% 经营活动现金净流 93 235 363 579 829 1,099 总资产增长率 51.01% 19.40% 24.18% 25.66% 33.02% 34.38% 资本开支 -119 -191 -219 -228 -152 -166 资产管理能力 投资 -264 79 -70 0 0 0 应收账款周转天数 66.0 56.3 48.2 43.0 42.0 41.0 其他 1 0 0 3 3 4 存货周转天数 371.4 315.2 265.5 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -382 -112 -289 -225 -149 -162 应付账款周转天数 85.4 84.8 147.3 140.0 140.0 140.0 股权募资 348 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 26.8 19.7 58.3 49.8 35.9 24.2 债权募资 -41 -9 -10 0 0 0 偿债能力 其他 -26 -25 -48 -122 -143 -163 净负债/股东权益 -44.63% -40.13% -40.34% -43.44% -54.07% -63.06% 筹资活动现金净流 281 -34 -58 -123 -143 -163 EBIT利息保障倍数 148.5 -200.7 -85.8 -213.1 -131.4 -90.8 现金净流量 -9 88 15 231 537 774 资产负债率 16.13% 18.46% 20.41% 17.44% 16.63% 15.94% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”