慢乙肝治愈加速深入，公司业绩持续超预期

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三 季度公司实现收入19.55亿元，同比+34%；实现归母净利润5.54 亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+41%。2024 年第三季度公司实现收入7.65亿元，同比+38%；实现归母净利润 2.50亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比+41%。 经营分析 乙肝临床治愈推广持续深入，派格宾放量拉动业绩快速增长。公 司深入探索并持续推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，持续支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于长效干扰 人民币(元)成交金额(百万元) 素的治疗策略实现临床治愈。公司产品派格宾在提高乙肝临床治 愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量拉动收入快速增长。 股权激励计划顺利推进，长期发展步伐稳健。报告期内公司发布 限制性股票激励计划，公司股权激励考核年度为2024年~2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%。9月25日，公司以39.80元/股的授予价格向673名激励对象授予479.80万股限制性股票，激励计划顺利推进。 公司基本情况（人民币） 自研+bd双轮驱动，重点在研项目加快推进。公司在巩固产品现有 优势的同时，不断推动其在不同临床的应用，2024年7月派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。此外怡培生长激素于1月NDA获得受理，Y型聚乙二醇重组人促红素正开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于Ⅰ期临床研究。此外，公司先后与康宁杰瑞及藤济生物达成合作协议，在非酒精性脂肪肝（NASH）领域引进KN069、NM6606等管线，肝病领域管线持续丰富。 盈利预测、估值与评级 基于公司费用端优化、盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公 93.00 85.00 77.00 69.00 61.00 53.00 45.00 37.00 231025 240125 240425 240725 成交金额特宝生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 营业收入增长率 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 归母净利润(百万元) 287 555 810 1,098 1,405 归母净利润增长率 58.40% 93.52% 45.80% 35.64% 27.95% 摊薄每股收益(元) 0.706 1.365 1.991 2.700 3.455 每股经营性现金流净额 0.89 1.26 2.42 2.87 3.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.39% 29.60% 32.14% 31.83% 29.97% P/E 55.18 38.34 41.30 30.45 23.79 P/B 11.25 11.35 13.27 9.69 7.13 司2024-2026年分别实现归母净利润8.10（+46%）、10.98（+36%）、14.05（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.99元、2.70元、3.46元，对应当前P/E分别为41、30、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,132 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 货币资金 285 301 413 950 1,730 2,835 增长率 34.9% 37.6% 37.2% 32.5% 29.1% 应收款项 228 243 459 442 575 729 主营业务成本 -125 -169 -140 -218 -316 -440 存货 116 130 187 143 208 289 %销售收入 11.1% 11.1% 6.7% 7.6% 8.3% 8.9% 其他流动资产 205 281 281 273 280 288 毛利 1,007 1,358 1,960 2,664 3,505 4,493 流动资产 834 956 1,340 1,808 2,793 4,142 %销售收入 88.9% 88.9% 93.3% 92.4% 91.7% 91.1% %总资产 58.6% 54.0% 56.9% 60.7% 69.1% 76.3% 营业税金及附加 -6 -8 -11 -14 -19 -25 长期投资 0 0 37 37 37 37 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 179 380 482 564 595 598 销售费用 -598 -703 -849 -1,121 -1,471 -1,889 %总资产 12.6% 21.5% 20.5% 18.9% 14.7% 11.0% %销售收入 52.8% 46.1% 40.4% 38.9% 38.5% 38.3% 无形资产 316 351 368 459 500 538 管理费用 -103 -138 -210 -285 -371 -469 非流动资产 590 813 1,016 1,171 1,247 1,288 %销售收入 9.1% 9.1% 10.0% 9.9% 9.7% 9.5% %总资产 41.4% 46.0% 43.1% 39.3% 30.9% 23.7% 研发费用 -82 -150 -230 -294 -382 -483 资产总计 1,424 1,769 2,356 2,979 4,039 5,430 %销售收入 7.2% 9.8% 10.9% 10.2% 10.0% 9.8% 短期借款 16 4 4 4 5 5 息税前利润（EBIT） 219 358 660 949 1,262 1,627 应付款项 54 107 77 118 175 244 %销售收入 19.4% 23.5% 31.4% 32.9% 33.0% 33.0% 其他流动负债 107 157 322 234 292 356 财务费用 1 4 5 6 12 22 流动负债 177 268 404 357 471 605 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 1 -13 0 0 0 其他长期负债 86 93 76 103 118 135 公允价值变动收益 2 0 3 0 0 0 负债 263 361 480 460 588 740 投资收益 5 4 4 3 3 4 普通股股东权益 1,161 1,408 1,876 2,519 3,451 4,690 %税前利润 2.3% 1.0% 0.6% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 249 407 681 993 1,314 1,691 未分配利润 312 531 955 1,598 2,530 3,768 营业利润率 22.0% 26.7% 32.4% 34.5% 34.4% 34.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -33 -51 -40 -31 -22 -34 负债股东权益合计 1,424 1,769 2,356 2,979 4,039 5,430 税前利润利润率 21519.0% 35623.3% 64130.5% 96233.4% 1,29233.8% 1,65733.6% 比率分析 所得税 -34 -69 -85 -152 -194 -252 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.8% 19.4% 13.3% 15.8% 15.0% 15.2% 每股指标 净利润 181 287 555 810 1,098 1,405 每股收益 0.445 0.706 1.365 1.991 2.700 3.455 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.855 3.460 4.613 6.193 8.484 11.528 归属于母公司的净利润 181 287 555 810 1,098 1,405 每股经营现金净流 0.577 0.893 1.259 2.416 2.867 3.675 净利率 16.0% 18.8% 26.4% 28.1% 28.7% 28.5% 每股股利 0.050 0.100 0.210 0.410 0.410 0.410 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.60% 20.39% 29.60% 32.14% 31.83% 29.97% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.72% 16.23% 23.58% 27.18% 27.19% 25.88% 净利润 181 287 555 810 1,098 1,405 投入资本收益率 15.60% 20.28% 30.42% 31.57% 30.98% 29.34% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 49 81 103 127 153 主营业务收入增长率 42.61% 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 非经营收益 -11 -6 -15 34 17 28 EBIT增长率 73.18% 63.58% 84.11% 43.84% 32.95% 28.92% 营运资金变动 23 33 -110 37 -75 -92 净利润增长率 55.44% 58.40% 93.52% 45.80% 35.64% 27.95% 经营活动现金净流 235 363 512 983 1,166 1,495 总资产增长率 19.40% 24.18% 33.22% 26.45% 35.58% 34.43% 资本开支 -191 -219 -288 -287 -222 -226 资产管理能力 投资 79 -70 -17 0 0 0 应收账款周转天数 56.3 48.2 56.9 43.0 42.0 41.0 其他 0 0 0 3 3 4 存货周转天数 315.2 265.5 412.7 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -112 -289 -306 -285 -219 -222 应付账款周转天数 84.8 147.3 179.8 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 19.7 58.3 51.9 43.1 32.2 22.9 债权募资 -9 -10 0 7 0 0 偿债能力 其他 -25 -48 -93 -167 -167 -167 净负债/股东权益 -40.13% -40.34% -35.49% -47.75% -57.45% -65.84% 筹资活动现金净流 -34 -58 -93 -160 -167 -167 EBIT利息保障倍数 -200.7 -85.8 -137.2 -164.2 -103.3 -75.4 现金净流量 88 15 112 538 781 1,106 资产负债率 18.46