公司概况
- 特宝生物成立于1996年，专注于重组蛋白质药物研发、生产及销售，以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，深耕重组蛋白及其长效修饰领域20余年。
- 公司已上市5个产品：派格宾、特尔立、特尔津、特尔康和珮金，均已纳入国家医保。
- 派格宾为国内唯一上市的长效干扰素药物，广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险，2023年销售额17.90亿元，同比增长54.21%。
- 公司股权稳定，实控人利益与公司高度一致，2024年8月发布股权激励计划，未来三年业绩高增长目标明确，彰显公司长期发展信心。
慢乙肝市场
- 我国是全球乙肝负担最大的国家，2022年HBV感染者达7974万人，其中慢性乙肝患者2000万人-3000万人。
- 临床治愈已成为国内外指南推荐理想治疗目标，派格宾在国内慢乙肝临床治愈领域表现优异，享有一定时间的市场独占期。
- 派格宾渗透率较低，具有较大提升空间，2023年销售额为17.90亿元，对应覆盖患者人数为5.34万-5.59万之间。
- 派格宾集采价格降幅温和，短期集采风险较为可控，2023年派格宾在广东联盟和江西省集采中分别降价约15.0%和18.7%。
- 抗病毒治疗人群持续扩大，派格宾不断被认可，相关真实世界研究项目进一步证明其疗效和安全性。
其他长效重组蛋白产品
- 长效G-CSF市场竞争激烈，公司长短效产品组合优势明显，珮金于2023年6月上市并同年进入医保，已获得7300万元的首付款和里程碑款项。
- 长效生长激素市场空间广阔，公司产品有望国内第二家上市，采用40kD Y型分支聚乙二醇修饰，有望成为国内第二家上市长效生长激素产品。
- 长效促红素研发进展靠前，公司长效EPO目前已完成临床II期，准备开展临床III期研究，目前国内进度仅次于三生制药和美烨生物。
盈利预测
- 预计公司2024-2026年实现营收28.39/38.03/49.94亿元，实现归母净利润7.72/10.46/13.87亿元，对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为41.19/30.41/22.94倍。
投资建议
风险提示
- 行业政策变动风险
- 产品商业化不及预期风险
- 技术升级迭代风险
