024全年归母净利润同比增长49%，慢乙肝临床治愈不断深入

2025-04-02 马千里,陈曦炳,彭思宇国信证券杨框子

营收及净利润快速增长：2024全年公司实现营收28.17亿元（+34.1%），归母净利润8.28亿元（+49.0%），扣非归母净利润8.27亿元（+42.7%）。分季度看，Q1-Q4营收分别为5.45/6.45/7.65/8.62亿元（同比+30.1%/+33.1%/+37.5%/+34.7%），归母净利润分别为1.29/1.76/2.50/2.73亿元（同比+53.0%/+48.8%/+49.8%/+46.6%）。
核心产品持续放量：抗病毒用药实现营收24.47亿元（+36.7%），销售量410.7万支（+44.3%）；血液/肿瘤用药实现营收3.63亿元（+19.7%）。
净利率提升，费用率改善：2024全年毛利率93.5%（+0.2pp），净利率29.4%（+2.9pp）；销售费用率39.5%（-0.9pp），管理费用率9.9%（-0.1pp），研发费用率10.5%（-0.5pp），财务费用率-0.1%（+0.2pp），期间费用率59.8%（-1.4pp）。
达成多项对外合作：与康宁杰瑞独占许可KN069，与藤济生物合作NM6606，丰富肝病防治领域管线布局。
投资建议：维持“优于大市”评级。派格宾作为国内唯一长效干扰素，受益于乙肝临床治愈理念普及；珮金和长效生长激素（已提交NDA）有望贡献增量。预计2025-2026年归母净利润10.71/15.38亿元，新增2027年预测21.70亿元，对应PE分别为30/21/15x。
风险提示：估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败风险、商业化不达预期风险。