024全年归母净利润同比增长49%，慢乙肝临床治愈不断深入

证券研究报告2025年04月02日 核心观点公司研究财报点评 营收及净利润快速增长。2024全年公司实现营收2817亿（341），归母净利润828亿（490），扣非归母净利润827亿（427）。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，公司核心产品派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。 分产品看，公司抗病毒用药实现营收2447亿元（367），毛利率 962（07pp），销售量4107万支（443）；血液肿瘤用药实现营收363亿元（197），毛利率754（56pp）。 净利率提升，销售费用率持续改善。2024全年公司毛利率为935（同比 02pp）、净利率294（同比29pp）；销售费用率395（同比09pp）、管理费用率99（同比01pp）、研发费用率105（同比05pp）、财务费用率01（同比02pp），期间费用率整体为598（同比14pp）。 达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024年7月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将KN069（重组人GLP1变体GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024年9月，公司与藤济生物达成合作，获得其NM6606（维甲酸X受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益，用于开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品。 投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。 根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计20252026年，公司归母净利润分别为10711538亿元（前值为11251514亿元），新增2027年归母净利润预计为2170亿元，目前股价对应PE分别为302115x，维持“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 2100 2817 3769 4960 6395 376 341 338 316 289 归母净利润百万元 555 828 1071 1538 2170 935 490 294 436 411 每股收益（元） 137 203 263 378 533 EBITMargin 314 331 330 353 382 净资产收益率（ROE） 296 324 311 326 334 市盈率（PE） 571 383 296 206 146 EVEBITDA 452 321 247 177 128 市净率（PB） 1691 1243 921 673 489 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物生物制品 证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳01088005445075581982939 maqianliguosencomcnchenxibingguosencomcnS0980521070001S0980521120001 证券分析师：彭思宇075581982723 pengsiyuguosencomcnS0980521060003 基础数据 投资评级优于大市维持 合理估值 收盘价7856元 总市值流通市值3195831958百万元 52周最高价最低价88384630元 近3个月日均成交额23579百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《特宝生物（688278SH）前三季度归母净利润同比增长50，核心产品派格宾持续放量》20241031 《特宝生物（688278SH）营收及净利润快速增长，股权激励计划彰显发展信心》20240823 《特宝生物（688278SH）核心产品派格宾销售同比增长54，慢乙肝临床治愈适应症申请获受理》20240417 特宝生物（688278SH） 2024全年归母净利润同比增长49，慢乙肝临床治愈不断深入 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 营收及净利润快速增长。2024全年公司实现营收2817亿（341），归母净利润828亿（490），扣非归母净利润827亿（427）。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，公司核心产品派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。 分季度看，2024Q1Q2Q3Q4分别实现营收545645765862亿元（分别同比301331375347，Q2Q3Q4分别环比182186 128）、归母净利润129176250273亿元（分别同比530488 498466，Q2Q3Q4分别环比36342095）、扣非归母净利润146184251246亿元（分别同比429407409461， Q2Q3Q4分别环比25436417）。 图1：特宝生物营业收入及增速（单位：亿元、）图2：特宝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：特宝生物归母净利润及增速（单位：亿元、）图4：特宝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 净利率提升，销售费用率持续改善。2024全年公司毛利率为935（同比02pp）、净利率294（同比29pp）；销售费用率395（同比09pp）、管理费用率99（同比01pp）、研发费用率105（同比05pp）、财务费用率01（同比02pp），期间费用率整体为598（同比14pp）。 图5：特宝生物毛利率、净利率变化情况图6：特宝生物期间费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测 表1：特宝生物盈利预测（单位：亿元） 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总营收 789 1123 1517 2100 2810 3697 4767 5848 YoY 9 42 35 38 34 32 29 23 成本 084 123 167 138 182 234 307 369 毛利率 894 890 890 934 935 937 936 937 抗病毒用药营收 458 770 1161 1790 2447 3255 4174 5155 毛利率 886 896 895 955 962 962 962 962 血液肿瘤用药营收 330 353 356 303 363 443 593 693 毛利率 903 878 874 810 754 750 750 750 销售费用率 544 533 463 404 395 388 373 364 管理费用率 94 92 91 96 99 92 85 81 研发费用率 98 73 99 110 105 96 89 87 财务费用率 01 01 03 005 008 001 000 000 净利润 117 181 287 555 828 1071 1538 2170 YoY 83 55 59 93 49 29 44 41 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 表2：可比公司估值表 投资建议：维持“优于大市”评级 公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。 根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计20252026年，公司归母净利润分别为10711538亿元（前值为11251514亿元），新增2027年归母净利润预计为2170亿元，目前股价对应PE分别为302115x，维持“优于大市”评级。 代码公司名称股价 总市值 净利润（亿元） PE ROE PEG 250401 （亿元） 24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E 24A 25E 002294SZ 信立泰 3283 366 602 690 840 900 57 53 44 41 69 36 688687SH 凯因科技 2522 43 144 185 246 32 23 18 80 08 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理、预测注：信立泰、凯因科技盈利预测来自于Wind一致预期 风险提示 估值的风险，盈利预测的风险，在研产品研发失败的风险，产品商业化不达预期的风险等。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 413 372 1230 2020 3238 营业收入 2100 2817 3769 4960 6395 应收款项 459 831 845 1219 1630 营业成本 140 184 244 314 412 存货净额 187 264 259 373 499 营业税金及附加 11 14 19 25 32 其他流动资产 24 41 41 61 80 销售费用 849 1113 1490 1926 2386 流动资产合计 1340 1827 2696 3993 5769 管理费用 210 278 379 464 552 固定资产 482 678 866 1044 1199 研发费用 230 295 394 477 567 无形资产及其他 192 171 165 159 153 财务费用 5 2 20 40 66 投资性房地产 342 374 374 374 374 投资收益 4 4 4 4 4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 10 1 3 4 2 资产总计 2356 3050 4102 5571 7496 其他收入 207 265 394 477 567 短期借款及交易性金融负债 4 6 5 5 5 营业利润 681 971 1264 1793 2513 应付款项 41 60 87 95 134 营业外净收支 40 40 44 41 41 其他流动负债 359 355 491 688 799 利润总额 641 931 1220 1752 2472 流动负债合计 404 421 582 788 939 所得税费用 85 103 149 214 302 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 76 76 73 67 64 归属于母公司净利润 555 828 1071 1538 2170 长期负债合计 76 76 73 67 64 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 480 497 656 855 1002 净利润 555 828 1071 1538 2170 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 13 13 0 0 0 股东权益 1876 2553 3446 4716 6493 折旧摊销 53 69 69 89 106 负债和股东权益总计 2356 3050 4102 5571 7496 公允价值变动损失 10 1 3 4 2 财务费用 5 2 20 40 66 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 186 494 149 308 409 每股收益 137 203 263 378 533 其它 13 13 0 0 0 每股红利 021 041 044 066 096