信用利差周度跟踪：3Y内中高等级二永利差大幅走低，产业债走势分化

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 3Y内中高等级二永利差大幅走低，产业债走势分化 ——信用利差周度跟踪 2023年7月23日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年7月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差继续下行，3Y期AA+品种下行幅度最大。本周中短端利率继续回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率均下行3BP。信用债收益率的下行趋势也仍在持续，尤其是3Y以内的品种整体下行幅度更大，1Y期各品种收益率下行3-5BP，3Y期各品种收益率下行3-6BP，5Y期各品种下行2-3BP。信用利差整体继续压缩，1Y期各品种信用利差下行0-2BP，3Y期各品种下行1-4BP,5Y期各品种下行0-1BP，3Y期尤其是3Y期AA+品种利差下行幅度更大。从评级利差来看，1Y、3Y以及5Y期AAA-/AA评级利差分别下行1BP、3BP以及1BP，其他整体上行。从期限利差来看，除AA+以及AA级3Y/1Y期限利差均下行1BP外，其他均上行。 城投债利差整体下行，中低资质下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP、3BP和3BP。其中，河南AAA级平台信用利差上行7BP；云南AA+级平台信用利差上行15BP，辽宁、宁夏和甘肃AA+级平台信用利差分别下行16BP、15BP和28BP；河北和山东AA级平台信用利差分别下行7BP和5BP。省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，山西省级平台信用利差下行9BP；宁夏和甘肃地市级平台信用利差分别下行15BP和20BP；河南区县级平台信用利差上行6BP，贵州区县级平台信用利差下行14BP。 产业债走势分化，地产债利差走高，低等级煤炭和化工债利差也有所回升。民企、混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别上行167BP、226BP、1BP和3BP。碧桂园、旭辉和龙湖信用利差分别上行1124BP、212BP和114BP，新城信用利差下行1BP，美的置业信用利差保持不变；金地和远洋信用利差分别上行465BP和1628BP；万科和保利信用利差分别上行7BP和11BP。中高等级煤炭、钢铁和AA级化工债信用利差整体小幅下行，晋能煤业、陕煤、河钢和沙钢信用利差分别下行3BP、2BP、2BP、6BP。 二永债整体利差下行，3Y以内中高等级二永债利差大幅压缩。1Y期各品种二永债利差下行3-5BP；3年期AAA-、AA+以及AA级二级资本债利差分别下行6BP、7BP以及4BP，3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行永续债利差分别下行4BP、4BP以及0BP；5年期AAA-和AA+级二级资本债利差均下行5BP，而AA级二级资本债利差上行1BP，5Y期各评级商业银行永续债利差整体在-1-1BP之间波动。 3Y期永续债超额利差下行，5Y期上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行5.73BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.69BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.75BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.77BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差继续下行，3Y期AA+品种下行幅度最大4 二、城投债利差整体下行，中低资质品种下行幅度更大5 三、产业债走势分化，地产债利差走高，低等级煤炭和化工债利差也有所回升7 四、二永债整体利差下行，3Y以内中高等级二永债利差大幅压缩8 五、3Y期永续债超额利差下行，5Y期上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差继续下行，3Y期AA+品种下行幅度最大 本周中短端利率继续回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率均下行3BP。信用债收益率的下行趋势也仍在持续，尤其是3Y以内的品种整体下行幅度更大，1Y期各品种收益率下行3-5BP，3Y期各品种收益率下行3-6BP，5Y期各品种下行2-3BP。信用利差整体继续压缩，1Y期各品种信用利差下行0-2BP，3Y期各品种下行1-4BP,5Y期各品种下行0-1BP，3Y期尤其是3Y期AA+品种利差下行幅度更大。从评级利差来看，1Y、3Y以及5Y期AAA-/AA评级利差分别下行1BP、3BP以及1BP，其他整体上行。从期限利差来看，除AA+以及AA级3Y/1Y期限利差均下行1BP外，其他均上行。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.7.21 2.36 2.40 2.44 2.52 2.67 2.84 2.92 3.32 2.99 3.16 3.29 3.69 2.07 2.35 2.51 2023.7.14 2.40 2.45 2.49 2.56 2.71 2.87 2.98 3.36 3.02 3.18 3.32 3.72 2.10 2.38 2.54 收益率变动（BP） -4 -4 -5 -3 -4 -3 -6 -4 -3 -2 -3 -3 -3 -3 -3 历史均值 3.28 3.38 3.49 3.73 3.63 3.74 3.88 4.23 3.88 4.02 4.19 4.65 2.79 3.21 3.41 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.67 3.77 3.91 4.32 4.05 4.22 4.39 4.78 4.30 4.50 4.70 5.18 3.06 3.58 3.80 中位数 3.11 3.22 3.33 3.55 3.53 3.64 3.76 4.09 3.81 3.93 4.11 4.57 2.66 3.09 3.37 1/4分位数 2.75 2.81 2.89 3.06 3.07 3.15 3.27 3.70 3.37 3.46 3.63 4.20 2.35 2.74 2.95 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 6.50% 6.30% 6.00% 5.70% 4.90% 5.50% 5.30% 10.00% 3.10% 3.80% 4.10% 4.70% 10.00% 3.60% 2.30% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.7.21 5 4 9 17 8 40 17 13 40 31 63 43 75 48 85 79 116 变动 近1周 00 -5-1 -1-1-2-2 20-32 -3 1128 -3-1-12 0 24 -112 1004 -1 0 -8 0 01 -7-8 0 -3 -16-22 13 -18-29 1 -2-9 -14 23 -13-24 -1-2 -19-11 25 -18-21 -1 2 12 4 056 -27 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2161301812 5 10201210 84 12341511 95 3364453220 8 12281412 95 1642191512 6 457256473613 3583473524-5 61 130 776444 3 3683493725-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907450 7 5087695531-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 10.70% 0.00% 14.40% 94.60% 14.10% 63.00% 86.90% 25.80% 36.20% 39.10% 48.70% 62.80% 64.90% 65.10% 65.90% 93.60% 68.40% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体下行，中低资质品种下行幅度更大 本周，城投债信用利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP、3BP和3BP。其中，河南AAA级平台信用利差上行7BP；云南AA+级平台信用利差上行15BP，辽宁、宁夏和甘肃AA+级平台信用利差分别下行16BP、15BP和28BP；河北和山东AA级平台信用利差分别下行7BP和5BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，不同行政级别城投债信用利差下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，山西省级平台信用利差下行9BP；宁夏和甘肃地市级平台信用利差分别下行15BP和20BP；河南区县级平台信用利差上行6BP，贵州区县级平台信用利差下行14BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 三、产业债走势分化，地产债利差走高，低等级煤炭和化工债利差也有所回升 本周，民企、混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别上行167BP、226BP、1BP和3BP。碧桂园、旭辉和龙湖信用利差分别上行1124BP、212BP和114BP，新城信用利差下行1BP，美的置业信用利差保持不变；金地和远洋信用利差分别上行465BP和1628BP；万科和保利信用利差分别上行7BP和11BP。中高等级煤炭、钢铁和AA级化工债信用利差整体小幅下行，晋能煤业、陕煤、河钢和沙钢信用利差分别下行3BP、2BP、2BP、6BP。 7.21 历史分位数 变化