4季度业绩预览：业务调整影响仍在，全年增长符合此前指引

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元8.98 目标价 港元11.60↓ 潜在涨幅 +29.2% 2024年1月10日 京东物流(2618HK) 4季度业绩预览：业务调整影响仍在，全年增长符合此前指引 公司通过精细化运营优化盈利能力，利润目标完成度好于收入，一体化供 10% 2618HK MSCI中国指数 应链业务受部分大件行业影响、以及公司清理部分客户提升业务健康度影 0% 响短期收入增长。 -10%-20% 4季度业绩预览：我们预计京东物流4季度收入同比增8%至464亿元（人民币，下同），调整后净利润8亿元，对应净利润率1.7%，较3季度的2%有所下降，主要与其在4季度增加投入，如人员、线路资源、客户商机储备等有关，以拉动长期增长。预计2023年收入同比增20.7%，调整后净利润率1.1%，符合此前指引收入同比增20-25%及净利润率0.6%-1%的区间。 个股评级 买入 1年股价表现 预计内单增长趋势持续，外部一体化仍在调整期。预计受京东零售降低包邮门槛对包裹量的拉动趋势持续，4季度内单收入延续3季度的增长趋势，外部一体化收入短期仍有压力，客户数于3季度环比企稳，但同比仍有下降，单客合作深度及钱包份额提升，带动ARPU提升是主要增长动力。分行业来看，受行业整体影响，家电家居等偏大件行业客户需求偏软，服饰、新能源车客户售后配件一体化业务实现增长。公司业务调整影响减弱后，希望通过复制头部供应链客户经验，拓展至中小客户，并在2024年实现客户数同比正增长。 估值:我们下调2023年4季度收入及利润预测，以反映客户行业对收入的 影响，以及公司在人力和线路资源的投入对短期利润的影响，微调2024年预期。预计2024年收入同比增11%，调整后净利润率2.0%，位于公司指引调整后净利润率区间1.5-2.5%的中线。我们将估值调整至2024年，基于18倍市盈率（参照行业估值水平）不变，目标价从14.6港元下调至 11.6港元，公司业务仍在调整期导致短期股价承压，但行业整合空间仍可带动长期增长，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 104,693 137,402 165,869 184,095 200,382 同比增长(%) 42.7 31.2 20.7 11.0 8.8 净利润(百万人民币) (1,226) 866 1,761 3,628 5,105 每股盈利(人民币) (0.25) 0.14 0.29 0.59 0.83 同比增长(%) -158.4 101.7 104.3 39.6 前EPS预测值(人民币) 0.33 0.60 0.84 调整幅度(%) -12.1 -0.3 -1.0 市盈率(倍) NA 57.0 28.3 13.8 9.9 每股账面净值(人民币) 7.64 7.76 7.60 8.21 9.37 市账率(倍) 1.08 1.06 1.08 1.00 0.88 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 -30% -40% -50% 1/235/239/231/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)17.84 52周低位(港元)8.86 市值(百万港元)59,341.46 日均成交量(百万)4.05 年初至今变化(%)(8.18) 200天平均价(港元)10.42 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:损益表预测变动 年结12月31日(百万元人民币) 4Q22 3Q23 4Q23E 原预测 变动(%) 环比(%) 同比(%) 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 43,008 41,663 46,445 48,441 -4 11 8 137,402 165,869 184,095 200,382 内部收入 12,917 11,826 13,563 13,951 -3 15 5 48,261 49,254 53,194 55,854 外部收入 30,091 29,836 32,882 34,490 -5 10 9 89,141 116,615 130,900 144,528 外部一体化供应链 8,226 7,779 8,638 8,802 -2 11 5 29,175 31,405 34,546 38,000 其他外部客户 21,864 22,057 24,244 25,688 -6 10 11 59,966 85,210 96,355 106,528 外部收入占比（%） 70 72 71 71 65 70 71 72 收入成本 (39,192) (38,362) (42,808) (44,525) -4 12 9 (127,302) (153,901) (168,951) (182,338) 毛利润 3,816 3,300 3,637 3,916 -7 10 -5 10,100 11,968 15,143 18,044 毛利润率（%） 8.9 7.9 7.8 8.1 7.4 7.2 8.2 9.0 营销费用 (1,178) (1,355) (1,390) (1,211) 15 3 18 (4,062) (5,098) (5,740) (6,430) 研发费用 (892) (867) (906) (937) -3 5 2 (3,123) (3,597) (3,795) (4,169) 行政费用 (969) (809) (821) (976) -16 1 -15 (3,157) (3,305) (3,025) (3,292) 占收入比重（%） 营销费用 2.7 3.3 3.0 2.5 3.0 3.1 3.1 3.2 研发费用 2.1 2.1 2.0 1.9 2.3 2.2 2.1 2.1 行政费用 2.3 1.9 1.8 2.0 2.3 2.0 1.6 1.6 运营费用 (3,039) (3,030) (3,117) (3,125) 0 3 3 (10,342) (12,000) (12,560) (13,891) 运营利润 777 270 520 791 -34 93 -33 (242) (33) 2,583 4,153 调整后运营利润 1,089 463 882 1,165 -24 91 -19 1,000 973 4,016 5,728 调整后运营利润率（%） 2.5 1.1 1.9 2.4 0.7 0.6 2.2 2.9 调整后净利润 1,004 843 804 1,046 -23 -5 -20 866 1,761 3,628 5,105 调整后净利润率（%） 2.3 2.0 1.7 2.2 0.6 1.1 2.0 2.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:京东物流（2618HK）目标价及评级 港元 39.00 33.00 32.00 29.00 25.00 21.00 19.00 17.00 14.60 14.30 11.60 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-05 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 116.20 166.00 42.9% 2023年10月19日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.85 15.00 38.2% 2023年11月30日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 8.81 9.00 2.2% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 87.05 99.00 13.7% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.48 6.90 54.0% 2023年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.55 90.00 89.3% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.66 8.30 24.6% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 32.69 39.00 19.3% 2023年12月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 27.30 36.00 31.9% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 150.48 161.00 7.0% 2023年11月29日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 72.02 117.00 62.5% 2023年11月27日 电商 JDUS 京东 中性 25.32 30.00 18.5% 2023年11月16日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.68 3.10 -15.8% 2023年11月29日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 58.40 70.00 19.9% 2023年11月29日 教育 TALUS 好未来教育 买入 12.07 14.40 19.3% 2023年11月29日 教育 DAOUS 有道 买入 3.72 6.30 69.4% 2023年11月29日 教育 NTESUS 网易 买入 89.44 135.00 50.9% 2023年11月17日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 283.60 401.00 41.4% 2023年11月16日 游戏 777HK 网龙网络 买入 11.94 19.92 66.8% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 21.80 31.00 42.2% 2023年08月23日 游戏 3690HK 美团 买入 70.55 173.00 145.2% 2023年11月29日 本地生活 9690HK 途虎 买入 24.85 43.00 73.0% 2023年11月09日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 8.98 11.60 29.2% 2024年01月10日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.92 11.70 7.1% 2023年08月11日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.60 2.00 25.0% 2024年01月09日 物流 9923HK 移卡 买入 14.20 21.00 47.9% 2023年08月25日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 27.85 38.00 36.4% 2023年04月12日 商户服务 9961HK 携程集团 买入 296.40 365.00 23.1% 2023年09月06日 在线旅行社 780HK 同程旅行 买入 15.06 22.00 46.1% 2023年05月25日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2024年1月9日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202120