4季度业绩预览：费用优化或好于此前预期，上调盈利预测

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元41.00 目标价 港元75.00↓ 潜在涨幅 +82.9% 2024年1月23日 快手(1024HK) 4季度业绩预览：费用优化或好于此前预期，上调盈利预测 上调4季度盈利预期。我们维持4季度收入预期326亿元（人民币，下同），同比增15%。我们预计毛利率同比改善6个百分点至52%，考虑费用管控或好于此前预期，上调4季度经调整净利润13%至35亿元（对应经调整净利润率11%），对比去年同期净亏损4500万元/3季度净利润32亿元。 个股评级 买入 1年股价表现 1024HK 维持4季度及全年电商GMV预期。快手双11订单量增长近50%，其中泛货架、品牌持续贡献GMV增量，GMV分别同比增160%、155%。品类侧，消电家居增长强劲，行业新买家数/支付单价分别同比增55%/96%。我们预计4季度电商GMV同比增30%，月活买家（MAC）或达1.26亿（占MAU比重18%），仍为主要驱动。我们预计电商佣金率约1.1%并带动电 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% MSCI中国指数 商收入增40%+，受益于达人分销抽佣同比改善，但部分被货架及标品 GMV占比增加所抵消。其他收入中，游戏收入受高基数影响，同比仍呈下滑趋势。 维持广告收入增速20%预期。因电商生态完善以及产品营销能力优化促进商家投放意愿提升，我们预计内循环广告收入增速略高于电商GMV增速，外循环广告在低基数上有望维持同比双位数增长。我们预计4季度广告收入182元，同比增20%。 维持买入：维持2024年收入预期，基于好于预期的费用优化，我们上调 2024年净利润预期9%。考虑行业估值中枢下移，基于可比公司2024年 0.4倍平均PEG，快手2024年经调整净利润143亿元及增速52%，下调目标价至75港元（原为90港元）。我们认为短视频平台商业化变现仍有提升空间，电商生态完善及供给侧拓展将进一步带动电商GMV及相关收入 增长，成本/费用优化趋势确定，盈利能力持续释放，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 81,082 94,183 113,525 128,400 142,831 同比增长(%) 37.9 16.2 20.5 13.1 11.2 净利润(百万人民币) (18,852) (5,752) 9,404 14,304 19,709 每股盈利(人民币) (4.92) (1.35) 2.16 3.31 4.56 同比增长(%) -41.8 -72.5 -259.7 53.3 37.7 前EPS预测值(人民币) 2.07 3.02 4.26 调整幅度(%) 4.5 9.5 7.0 市盈率(倍) NA NA 17.5 11.4 8.3 每股账面净值(人民币) 11.76 9.36 11.82 15.93 21.09 市账率(倍) 3.21 4.03 3.19 2.37 1.79 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1/235/239/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 72.70 52周低位(港元) 41.00 市值(百万港元) 147,873.47 日均成交量(百万) 21.76 年初至今变化(%) (22.57) 200天平均价(港元) 58.48 资料来源:FactSet 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:受时长高基数影响，预计4季度总流量同比微降4% DAU(百万)日人均时长(分钟)流量（YoY） 56%70%53%64%71%67%70%55%36%40%59%58%51%39% 23%28%7%1%7%-4% 169179185206 253262272271 295293320323 346347363366374376387386 7475 7676 8585 8890 99107 119 119 128 125 129 134 127 117 130 122 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:预计2024年收入增速为13% 5 图表3:预计4季度在线营销收入占比继续提升 160 140 120 100 80 60 40 20 0 在线营销直播其他总收入增速 (十亿人民币) 143 128 114 14 24 19 81 7 31 94 10 41 40 59 4 33 39 35 39 8 8 20 0 19 2 78 7 2243 49 16% 60 21% 69 13% 11% 0 31 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017201820192020202120222023E2024E2025E 100% 80% 60% 40% 20% 0% © 9%10%11%11%11%12%13%13% 37% 39%39%35% 37%36%35%31% 54% 51% 50% 53% 52%52% 53% 56% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E 电商及其他 直播 在线营销 资料来源:公司资料，交银国际预测资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:营销费用同比持续改善图表5:毛利率及销售费用率优化改善盈利能力 营销费用/日活用户数(左，人民币)销售费用占收入比(右)毛利率销售费用率经调整净利率 69% 59% 54% 42%45%40%39% 39 38 34%35%31%32%30% 34 32 27 252526 23232325 100 80 60 40 20 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 9% 8% 11% 13% 1% 3% -6% -13% -23% 2017201820192020202120222023E2024E2025E 资料来源:公司资料，交银国际预测资料来源:公司资料，交银国际预测 图表6:收入及盈利预测 (百万元人民币) 3Q22 3Q23 4Q23E 环比 (%) 同比 (%) 2022 2023E 2024E 2025E 收入 28,292 27,948 32,616 17 15 94,183 113,525 128,400 142,831 直播 10,034 9,719 10,048 3 0 35,388 39,054 40,059 41,074 在线营销 15,094 14,690 18,185 24 20 49,042 60,286 69,271 77,615 其他 3,164 3,539 4,383 24 39 9,753 14,185 19,070 24,142 彭博一致预期 32,701 113,625 130,799 146,701 成本 15,416 13,495 15,688 16 2 52,051 56,498 62,130 67,552 毛利 12,877 14,453 16,928 17 31 42,131 57,027 66,270 75,279 毛利率(%) 46 52 52 0.2 6 45 50 52 53 销售费用 9,740 8,939 9,921 11 2 37,121 36,219 38,712 41,156 管理费用 1,034 898 983 9 -5 3,921 3,745 3,926 4,462 研发费用 3,446 2,967 3,018 2 -12 13,784 12,060 12,723 13,145 经营利润 (1,243) 2,211 3,056 38 NA (12,558) 5,865 11,109 16,716 经营利润率(%) -4.4 7.9 9.4 -13.3 5.2 8.7 11.7 经调整经营利润 (132) 3,082 4,004 (6,309) 9,730 14,841 20,867 经调整经营利润率(%) -0.5 11.0 12.3 -6.7 8.6 11.6 14.6 税前净利润 (1,163) 2,320 3,106 34 NA (12,531) 6,261 11,509 17,116 所得税 (384) (138) (559) 305 NA (1,158) (927) (1,336) (1,958) 归属于母公司的净利润 (1,547) 2,182 2,547 17 NA (13,690) 5,334 10,172 15,158 净利润率(%) -5.5 7.8 7.8 -14.5 4.7 7.9 10.6 经调整净利润 (45) 3,173 3,495 10 NA (5,752) 9,404 14,304 19,709 经调整净利润率(%) -0.2 11.4 10.7 -6.1 8.3 11.1 13.8 彭博一致预期 2,837 8,732 14,436 21,410 经调整每股盈利 (0.0) 0.7 0.8 13 NA (1.4) 2.2 3.3 4.6 月活,百万 640 685 682 0 7 613 674 694 704 日活,百万 366 387 386 0 5 356 381 396 406 电商销售额,十亿元 312 290 406 40 30 901 1,186 1,497 1,836 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表7:快手(1024HK)目标价及评级 港元 106.00 113.00 105.00 110.00 9.00 8 90.00 75.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-02 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表8:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 99.72 166.00 66.5% 2023年10月19日 广告 IQUS 爱奇艺 买入 3.64 5.60 53.8% 2024年01月19日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 9.21 15.00 62.9% 2023年11月30日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 8.42 9.00 6.9% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 85.05 99.00 16.4% 2023年09月2