4季度业绩预览：维持用户及收入增长预期，关注重点新游上线进展

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元10.05 目标价 美元13.00↓ 潜在涨幅 +29.4% 2024年1月24日 哔哩哔哩(BILIUS) 4季度业绩预览：维持用户及收入增长预期，关注重点新游上线进展 维持4季度用户/收入增长预期。根据QM数据，我们估算哔哩哔哩4季度流量增10%，其中，DAU同比增13%，日均时长受高基数影响或同比微降2%。我们预计4季度收入63亿元（人民币，下同），同比增3%，与市场预期一致。我们预计毛利率同比扩大6个百分点至26%，主要因广告收入占比提升。考虑持股公司股价波动，我们略上调投资损失，预计经调整归 母净亏损5.8亿元，较去年同期/3季度延续收窄趋势（56%/34%）。 个股评级 买入 1年股价表现 BILIUS 广告及直播维持稳健增长。我们预计4季度：1）VAS收入同比增18%，其中直播收入仍同比增30%，持续受益于“点直融合”战略带动主播及内容供给增加，大会员仍聚焦维稳。2）广告收入同比增25%，受电商大促拉动，增长较3季度（21%）加速。 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% MSCI中国指数 商业化基建逐步完善，看好电商带货对广告收入拉动。B站1月10日举办营销伙伴大会，透露1）2023年带货GMV同比增260%。其中，UP主“Mr迷瞪”双11家装节支付GMV达16.8亿元，显示头部UP主带货潜力。2）广告端合作品牌数量增长24%，百万级客户留存率达90%，营销能力获更多广告主认可。2024年战略重点为提效拓量，持续优化营销解决方案， 我们预计广告收入受产品升级、电商带货拉动有望维持稳健增长。 重点独代新游已获版号，关注上线进展。我们维持4季度手游收入预期 10.8亿元，同比降6%，受去年同期高基数影响，但部分被新游贡献所抵 1/235/239/231/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)28.02 52周低位(美元)9.21 市值(百万美元)3,258.91 日均成交量(百万)22.02 年初至今变化(%)(17.42) 200天平均价(美元)13.80 消。我们预计游戏收入短期将继续承压，但重点独代手游《炽焰天穹》/ 资料来源:FactSet 《三国：谋定天下》均已获版号，上线后有望拉动收入恢复正增长。 维持买入：我们维持2024年经调整净亏损预期。考虑行业估值中枢下移，基于可比文娱公司平均现价对应1.5倍2024年市销率，下调目标价至13美元/101港元（9626HK）（原为15美元/116港元）。看好商业化基建完善及电商带货对广告收入增长拉动，广告收入占比提升及持续的降本提效 战略下，毛利率改善及亏损收窄步调不变，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 19,384 21,899 22,484 26,151 29,978 同比增长(%) 61.5 13.0 2.7 16.3 14.6 净利润(百万人民币) (5,478) (6,692) (3,447) (552) 1,470 每股盈利(人民币) (14.33) (16.95) (8.35) (1.33) 3.49 同比增长(%) 93.9 18.3 -50.7 -84.0 -362.0 前EPS预测值(人民币) (8.16) (1.33) 3.56 调整幅度(%) 2.3 0.1 -2.0 市盈率(倍) NA NA NA NA 20.6 每股账面净值(人民币) 56.76 38.60 34.27 38.89 47.64 市账率(倍) 1.27 1.87 2.10 1.85 1.51 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:根据QuestMobile，预计4季度日均总时长同比增10% (百万分钟) 日均总时长 YoY 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源:QuestMobile，交银国际预测（2023年12月为交银国际估算值） 图表2:预计4季度DAU同比增13%，但日均人均时长同比降3% DAU(左，百万)日均使用时长(右，分钟) 95 969696 94 100 8182 83 87 88 89 94 77 79 81 75 8281 82 798490939497103105 30 33 38 38 51 51 54 53 60 63 72 72 120 100 80 60 40 20 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:公司资料，QuestMobile，交银国际预测 图表3:4季度新游流水：《纳萨力克之王》表现领先 (万元人民币) 纳萨力克之王 依露希尔：星晓 30 25 20 15 10 5 0 资料来源:七麦，交银国际 图表4:带货视频播放量大幅提升图表5:主要带货视频品类：3C、电器、美妆 (百万) 20222023 播放量占比视频数占比 358 360 201 91 1 5 10 16 20% 15% 10% 5% 0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1季度2季度3季度4季度 资料来源:火烧云数据，交银国际资料来源:火烧云数据，交银国际 图表6:2023年4季度业绩展望 (百万人民币) 4Q22 3Q23 4Q23E 环比 (%) 同比 (%) 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 6,142 5,805 6,305 9 3 21,899 22,484 26,151 29,978 彭博一致预期 6,331 22,505 25,803 29,086 移动游戏 1,146 992 1,078 9 -6 5,021 4,093 4,535 4,830 增值服务 2,350 2,595 2,776 7 18 8,715 9,829 11,325 12,938 广告 1,512 1,638 1,883 15 25 5,066 6,366 7,910 9,660 IP衍生品及其他 1,134 580 567 -2 -50 3,096 2,196 2,382 2,550 营业成本 -4,893 -4,355 -4,641 7 -5 -18,050 -17,038 -18,593 -19,950 毛利 1,250 1,450 1,664 15 33 3,849 5,446 7,558 10,027 毛利率(%) 20% 25% 26% 18% 24% 29% 33% 营销费用 1,266 992 983 -1 -22 4,921 3,774 3,597 3,643 行政费用 817 499 485 -3 -41 2,521 2,096 1,866 1,827 研发费用 1,494 1,066 1,400 31 -6 4,765 4,540 3,992 3,988 运营利润 -2,327 -1,107 -1,205 9 -48 -8,358 -4,964 -1,897 570 运营利润率(%) -38% -19% -19% -38% -22% -7% 2% 经调整运营利润 -1,356 -755 -553 -27 -59 -6,257 -3,303 -709 1,620 经调整运营利润率(%) -22% -13% -9% -29% -15% -3% 5% 税前利润 -1,477 -1,319 -1,195 -9 -19 -7,404 -4,636 -1,677 550 所得税(支出)/抵免 -20 -18 -16 -9 -20 -104 -90 -23 -113 归属于股东净利润 -1,495 -1,351 -1,224 -9 -18 -7,497 -4,750 -1,718 441 净利润率(%) -24% -23% -19% -34% -21% -7% 1% 经调整净利润 -1,314 -863 -565 -35 -57 -6,702 -3,424 -534 1,465 经调整归母净利润 -1,312 -878 -578 -34 -56 -6,692 -3,447 -552 1,470 经调整净利润率(%) -21% -15% -9% -31% -15% -2% 5% 彭博一致预期 -637 -3,509 -846 741 经调整摊薄每股收益(元) -3.3 -2.1 -1.4 -34 -58 -16.95 -8.4 -1.3 3.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表7:哔哩哔哩(BILIUS)目标价及评级 154 131130 140 119 105103 70 413635 25 33 2625 161513 US$180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-01 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表8:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 107.19 166.00 54.9% 2023年10月19日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.05 13.00 29.4% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 42.35 75.00 77.1% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.69 5.60 51.8% 2024年01月19日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 8.58 9.00 4.9% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 86.45 99.00 14.5% 2023年09月26日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.09 8.30 36.3% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 30.90 39.00 26.2% 2023年12月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 27.05 36.00 33.1% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 140.90 180.00 27.8% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 74.02 108.00 45.9% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中性 23.22 30.00 29.2% 2023年11月16日 电商 GOTUUS 高途 买入