4季度业绩预览：利润稳健，云业务恢复双位数增速

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元110.62 目标价 美元140.00↓ 潜在涨幅 +26.6% 2024年1月25日 百度(BIDUUS) 4季度业绩预览：利润稳健，云业务恢复双位数增速 2023年4季度业绩预览：我们预计百度核心收入272亿元（人民币，下同），同比增6%，较此前预期下调2个百分点；调整后运营利润58亿元，对应利润率21%，基本维持此前预期，对比VisibleAlpha一致预期的7.7%增速及62亿元净利润。我们预计百度（含爱奇艺）收入348亿元，同比增5%，调整后净利润54亿元，同比持平。 个股评级 买入 1年股价表现 BIDUUS 预计4季度百度核心收入表现稳定。1）广告收入191亿元，同比增6% （原预测+7%），主要受电商垂类广告投放疲软影响，医疗和旅游行业持续呈恢复趋势。小部分广告主迁移至新AINative营销平台“轻舸”，预计AI相关广告持续贡献季度收入增量。2）云业务收入恢复双位数增长，预计同比增10%至56亿元，智能交通需求仍然偏软，但其影响在基数效应上 有所减弱。3）新业务预计收入同比持平（原预测+10%），主要受到小度 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% MSCI中国指数 业务团队调整，以及公司对低毛利业务持续谨慎投放战略影响，未来重点将继续强化大模型对小度产品加持。 WAVESUMMIT大会披露，文心大模型4.0在10月发布后能力提升32%，文心一言用户规模破1亿；飞桨平台开发者累计1070万，创建模型86万个，服务单位23.5万家。大模型重构百度产品带来的收入将逐步体现，虽然对核心业务贡献或仍在低个位数，但变现能力已被证明。 估值：维持2024年百度核心广告业务收入高于GDP增长预期，AI对广告 1/235/239/231/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)160.22 52周低位(美元)99.72 市值(百万美元)30,580.90 日均成交量(百万)4.91 年初至今变化(%)(7.11) 200天平均价(美元)125.41 系统打造将拉动整体广告收入增长达高个位数（目前预计约7%），预计 资料来源:FactSet 云业务收入恢复双位数增长，虽然AI相关投入增加，但受益于公司持续成本优化及经营杠杆提升，核心业务利润率维持稳定。调整小度收入预测，下调2024/25年百度核心收入2%/3%，按SOTP，下调目标价从166美元 /161港元至140美元/135港元（9888HK），对应2024/25年12.5/11.2倍市盈率。现价对应2024年9.5倍市盈率，百度大模型推进仍处于业内领先地位，重点关注大模型对现有产品的改造及变现提升进度，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 124,493 123,675 134,412 145,747 158,096 同比增长(%) 16.3 -0.7 8.7 8.4 8.5 净利润(百万人民币) 18,830 20,680 27,229 28,400 31,585 每股盈利(人民币) 54.05 59.13 74.18 79.78 88.67 同比增长(%) -15.5 9.4 25.5 7.5 11.1 前EPS预测值(人民币) 74.29 77.32 84.08 调整幅度(%) -0.1 3.2 5.4 市盈率(倍) 14.7 13.4 10.7 9.9 8.9 每股账面净值(人民币) 75.87 79.87 84.89 98.08 108.24 市账率(倍) 10.45 9.92 9.34 8.08 7.32 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:百度核心业务主要预测 (百万人民币)年结12月31日 4Q23E 原预测 4Q23E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动(%) 1Q24E 2022 2023E 2024E 2025E 百度核心营收 27,728 27,235 2 6.2 -2 25,286 95,431 103,212 112,589 121,995 在线营销 19,205 19,101 -3 6 -1 18,400 69,379 74,927 80,497 85,996 云 5,693 5,571 26 10 -2 4,584 17,685 18,622 20,902 23,374 自动驾驶及新业务 2,830 2,564 3 0 -9 2,301 8,367 9,663 11,190 12,626 营收成本 (11,873) (11,583) 9 -1 -2 (10,735) (42,381) (42,126) (45,460) (49,179) 毛利 15,874 15,671 -2 12 -1 14,570 53,062 61,108 67,210 72,904 调整后运营开支 (10,204) (9,995) 6 16 -2 (9,609) (32,747) (37,293) (41,297) (44,430) 调整后运营利润 5,823 5,826 -13 6 0 5,104 20,979 24,377 26,526 29,117 调整后净利润 5,016 4,975 -36 1 -1 5,937 19,935 25,746 26,418 29,093 毛利率(净)(%) 57.3 57.5 57.6 55.6 59.2 59.7 59.8 调整后营运利润率(净)(%) 21.0 21.4 20.2 22.0 23.6 23.6 23.9 调整后净利润率(净)(%) 18.1 18.3 23.5 20.9 24.9 23.5 23.8 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:损益预测 (百万人民币)年结12月31日 4Q23E 原预测 4Q23E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动 (%) 1Q24E 2022 2023E 2024E 2025E 净营收 35,711 34,765 1 5 -3 33,092 123,675 134,412 145,747 158,096 在线营销服务 20,919 20,755 -3 6 -1 19,859 74,711 81,154 87,369 93,365 其他服务 14,792 14,011 7 4 -5 13,232 48,964 53,259 58,378 64,731 市场预期 35,459 32,951 135,031 146,458 158,366 营收成本 (17,675) (16,900) 4 0 -4 (16,265) (63,935) (64,513) (68,626) (73,820) 毛利 18,036 17,865 -2 11 -1 16,826 59,740 69,899 77,121 84,276 销售及行政 (6,233) (6,098) 6 4 -2 (5,869) (20,514) (23,763) (25,835) (27,950) 研发 (6,487) (6,386) 5 13 -2 (6,214) (23,315) (24,291) (25,934) (27,795) 运营利润 5,316 5,380 -14 17 1 4,743 15,911 21,844 25,352 28,532 调整后运营利润 6,717 6,739 -11 4 0 6,023 23,186 28,097 30,997 34,632 其他收入(费用) 2,698 2,661 -4 49 -1 1,922 (5,799) 9,383 5,530 4,674 税费 (1,709) (1,709) 33 36 0 (1,438) (2,578) (5,454) (6,378) (6,984) 归属少数股东的权益 209 233 8 40 12 204 (25) 1,105 1,199 1,619 净利润 6,096 6,099 -19 23 0 5,023 7,559 24,668 23,305 24,603 调整后净利润 5,421 5,384 -34 0 -1 6,320 20,680 27,229 28,400 31,585 毛利率(%) 50.5 51.4 50.8 48.3 52.0 52.9 53.3 调整后营运利润率(%) 18.8 19.4 18.2 18.7 20.9 21.3 21.9 调整后净利率(%) 15.2 15.5 19.1 16.7 20.3 19.5 20.0 每股盈利(调整后，人民币) 15.24 15.13 -26 -1 -1 17.76 59.13 74.18 79.78 88.67 市场预期 17.61 15.50 74.3 74.5 81.7 资料来源:公司资料，交银国际预测*市场预期为彭博一致预期 图表3:百度（BIDUUS）目标价及评级 350 343 326 283 266 202 191 193192193194 142 161169166170 166 140 US$400 350 300 250 200 150 100 50 2021-01 0 股价目标价买入中性沽出 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 110.62 140.00 26.6% 2024年01月25日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.01 13.00 29.9% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 44.60 75.00 68.2% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.67 5.60 52.6% 2024年01月19日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 8.94 9.00 0.7% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 92.50 99.00 7.0% 2023年09月26日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.01 8.30 38.1% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 31.82 39.00 22.6% 2023年12月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 27.30 36.00 31.9% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 144.50 180.00 24.6% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 75.20 108.00 43.6% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中性 23.60 30.00 27.1% 2023年11月16日 电商 9