城投随笔系列：2024年，还有特殊再融资债？

城投随笔系列 2024年，还有特殊再融资债？ 2024年01月09日 本文聚焦： 2023年发了多少？ 2023.7.24中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，而后10月，各省陆续启动特殊再融资债的发行；直到12月上旬，2023年的特殊再融资债发行逐渐收尾。 截至2023年12月31日，2023年10月以来本轮发行的特殊再融资债共 计13885亿元。分区域来看：（1）重点区域中：多数区域获得较大规模的特殊再融资债；其中贵州省规模超2000亿元，天津、云南、内蒙古、辽宁超1000亿元，吉林、重庆、广西超600亿元。 （2）其他区域中：湖南省获得的特殊再融资债规模较大，超1000亿元， 安徽亦超600亿元。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com相关研究 1.城投、产业、金融债利差跟踪周报202401 07：信用债护盘续涨-2024/01/07 2.批文审核周度跟踪20240107：本周交易 随着特殊再融资债的发行及一揽子化债方案的推进，城投债的提前兑付在2023年10月-12月开始逐渐增多。多数拟提前兑付城投债规模较大的区域亦为所获特殊再融资债支持较大的区域：贵州2023年10-12月合计拟提前兑付 城投债规模达214亿元，湖南达140亿元，其次是广西达128亿元。 所、协会批文“通过”、“终止”均较少-2024/01/073.可转债周报20240107：A股“开门红“落空，如何看待？-2024/01/07 4.品种利差跟踪周报20240107：收益率多 此外，2023年10月后，城投平台的现金要约收购亦开始密集出现；相对于需召开持有人会议并获绝大多数持有人通过方能实现的提前兑付议案，一些发行人或会选择直接开展现金要约收购。 下行，非金类信用利差收窄-2024/01/075.二永债周度跟踪20240107：国股行短久期交易热度明显抬升-2024/01/07 2024，还有多少空间？ 首先来看看各区域的债务水平和付息压力，在土地市场持续承压的形势下，城投平台的付息压力仍然较大，尤其是本身经济基础较弱的重点区域。由此市场不免对2024年再度启动特殊再融资债有所期待。 从全国各省地方政府债务限额-余额的空间来看,当前还剩余多少空间？ 根据2023年12月25日财政部披露的《2023年11月地方政府债券发行和债务余额情况》：经第十四届全国人民代表大会第一次会议审议批准，2023年全国地方政府债务限额为421674.3亿元，其中一般债务限额165489.22亿元，专项债务限额256185.08亿元。 截至2023年末，全国地方政府债务余额为40.60万亿元，其中一般债 15.81万亿元，专项债24.80万亿元，均控制在全国人大批准的限额之内。债务空间上，根据上文限额进行测算，全国地方政府债务限额-余额空间至少还有15625亿元，其中一般债空间为7412亿元，专项债空间为8213亿元。由此展望，在城投债务和付息压力仍不算小、地方债仍有空间的前提下，2024年，或不能排除发行特殊再融资债转化城投债务压力举措的可能性。我们保持持续的宏微观观察，继续城投的大方向不变。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12023年发了多少？3 22024，还有多少空间？6 3小结8 4风险提示10 插图目录11 2023年，于城投而言注定不平凡，一揽子化债政策推动下影响了整个行业 的格局，其中10月开启集中发行的特殊再融资债意义重大，但市场站在中长期视角下审视债务问题，还是会有所疑虑。 步入2024，还会不会有特殊再融资债，空间有多大？本文聚焦于此。 12023年发了多少？ 首先，2023年发了多少特殊再融资债？ 2023.7.24中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，而后10月，各省陆续启动特殊再融资债的发行；直到12月上旬，2023年的特殊再融资债发行逐渐收尾。 截至2023年12月31日，2023年10月以来本轮发行的特殊再融资债共计 13885亿元。分区域来看： （1）重点区域中：多数区域获得较大规模的特殊再融资债；其中贵州省规模超2000亿元，天津、云南、内蒙古、辽宁超1000亿元，吉林、重庆、广西超 600亿元。 （2）其他区域中：湖南省获得的特殊再融资债规模较大，超1000亿元，安 徽亦超600亿元。 省份 2023年特殊再融资债2023年10月以来周度发行规模 10-0910-1610-2310-3011-0611-1311-2011-2712-0412-1112-1812-25 贵州 天津云南内蒙古辽宁吉林重庆广西黑龙江甘肃宁夏青海湖南 合计 2264 1286 1256 1067 1006 892 726 623 303 220 141 96 1122 一般债专项债10-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-31 1606 354 1157 893 840 537 422 350 233 186 124 54 502 658 932 100 174 166 153 304 273 70 34 17 42 620 - 210 -663 870 - - - - - - - - 882 -1076 404 136 250 422 498 -220 80 96 643 - 738 - - -440 - -303 - - - - - - - - - -304 125 - - - - - - 28 - - -202 - - - - - - - 565 -180 - - - - - - - - -479 701 311 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 61 - - - 115 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 92- -- -- -- -- -- -- -- -- 图1：2023年各省特殊再融资债发行情况（亿元） 安徽 620 277 343 - - - - 620 - - 河南 348 156 192 - - - 256 - - - 福建 282 126 156 - 282 - - - - - 山东 282 126 156 - 282 - - - - - 四川 280 125 155 - - - 280 - - - 河北 277 124 153 - - 277 - - - - 江苏 261 117 144 - - 261 - - - - 江西 156 86 70 - 156 - - - - - 陕西 100 45 55 - - 100 - - - - 湖北 92 41 51 - 92 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 浙江 77 34 43 - - - - - 25 - - 52 - - - 新疆 56 25 31 - - 56 - - - - - - - - - 山西 28 13 16 - - - 28 - - - - - - - - 海南 24 11 13 - - - - - 24 - - - - - - 北京 0 0 0 - - - - - - - - - - - - 广东 0 0 0 - - - - - - - - - - - - 上海 0 0 0 - - - - - - - - - - - - 西藏 0 0 0 - - - - - - - - - - - - 合计 13885 8562 5121 1744 5519 2175 993 849 1273 1012 92 113 115 0 0 资料来源：DM,民生证券研究院 随着特殊再融资债的发行及一揽子化债方案的推进，城投债的提前兑付在 2023年10月-12月开始逐渐增多。 观察拟提前兑付城投债与本轮特殊再融资债规模的关系，多数拟提前兑付城投债规模较大的区域亦为所获特殊再融资债支持较大的区域： 贵州2023年10-12月合计拟提前兑付城投债规模达214亿元，湖南达140 亿元，其次是广西达128亿元。 贵州2264 天津1286 云南1256 内蒙古1067 辽宁1006 吉林892 重庆726 广西623 黑龙江303 甘肃220 宁夏141 青海96 湖南1122 安徽620 河南348 福建282 山东282 四川280 河北277 江苏261 江西156 陕西100 湖北92 浙江77 新疆56 山西28 海南24 北京0 广东0 上海0 西藏0 1606 354 1157 893 840 537 422 350 233 186 124 54 502 277 156 126 126 125 124 117 86 45 41 34 25 13 11 0 0 0 0 658 932 100 620 343 192 156 156 155 153 144 70 55 51 43 31 16 13 0 0 0 0 - - - - - -3 10 - - - - -7 - - - - - - - -7 - - - - - - - - - - - -23 - 2 7 14 - - - - - 19 - - - - - - -13 - - - -9 - 9 - - - 8 5 - -7 5 19 0 13 - - - 7 - 0 38 59 57 128 55 0 0 0 9 - - - - -4 - - -8 -0 - - - - - 4 5 - - - - - - 6 - 8 - - - - - - - - - - - - 3 4 - - - - - - - - - - - - - - - - 992 27180100162214309 5121 8562 合计13885 -1 - - - 17 - 14 16 26 55 18 2 4 5 15 73 0 15 4 9 13 64 0 17 0 1 0 0 0 - - - 58 16 - - - 140 24 26 29 63 23 26 89 10 3 10 - - - 304 273 70 34 17 42 54 166 153 - 5 -3 -23 -4 - - - 174 26 0 - - 214 86 112 拟提前兑付城投债 2023-102023-112023-12 合计 公募私募公募私募公募私募 合计一般债专项债 2023年特殊再融资债 省份 图2：2023年各省特殊再融资债发行及拟提前兑付城投债情况（亿元） 资料来源：DM,企业预警通，民生证券研究院 此外，2023年10月后，城投平台的现金要约收购亦开始密集出现；相对于需召开持有人会议并获绝大多数持有人通过方能实现的提前兑付议案，一些发行人或会选择直接开展现金要约收购。 图3：2023年城投平台现金要约收购明细 资料来源：wind,民生证券研究院 22024，还有多少空间？ 首先来看看各区域的债务水平和付息压力，在土地市场持续承压的形势下，城投平台的付息压力仍然较大，尤其是本身经济基础较弱的重点区域。 由此市场不免对2024年再度启动特殊再融资债有所期待。 2023H1 省份城投 城投 政府性一般公共城投 2022 城投城投广义政府性基金收入政府性一般公共城投 2021 城投 城投广义政府性基金收入 有息债务付息支出基金收入预算收入有息债务付息支出债务率债务率/城投付息支出基金收入预算收入有息债务付息支出债务率债务率/城投付息支出 图4：2021-2023H1各省财政情况、债务率、城投付息压力等情况（亿元） 天津 15408 37