高收益债市场观察（第四十五期）：特殊再融资债启动发行，城投成交活跃度维持高位

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年10月10日 【债券周报】 特殊再融资债启动发行，城投成交活跃度维持高位 ——高收益债市场观察（第四十�期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】内“优”外患，转债或可偏向积极——10月可转债月报》 2023-10-09 《【华创固收】调整前置，债市进入短暂修复期 ——10月债券月报》 2023-10-08 《【华创固收】存单周报（0925-1001）：季末提前布局，存单行情继续修复》 2023-10-08 《【华创固收】假期消费突破疫前——每周高频跟踪20231007》 2023-10-07 《【华创固收】结构性工具会是重点吗？—— 2023Q3货政例会点评》 2023-09-28 本期高收益债市场关注要点: 1、9月底特殊再融资债启动发行，短期内受到化债政策倾斜区域的高收益城投债安全性边际提升，成交活跃度维持高位。地产高收益债在稳地产政策密集出台后成交活跃度明显下降。剔除节假日闭市影响后，近两周城投高收益债单日成交金额为35.92亿元，较上期38.65亿元小幅下降，地产高收益债单 日成交金额为1.21亿元，较上期2.31亿元明显下降。 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期27.03亿元明显下降至16.12亿元，高估值偏离成交中位数从上期213BP大幅下降至179BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所回落。 3、近两周湖南、广西、云南等区域城投高收益债成交规模及占比有所增加，山东、天津、重庆等区域则有所减少。一揽子化债政策下，部分偏尾部区域债务风险有望得到缓释，对应高收益城投债成交活跃度明显上升。 4、近两周城投高收益债成交规模占比小幅上升，地产高收益债成交规模占比有所下降。当前城投高收益债成交规模占比从上期91.59%上升至当期92.97%，地产高收益债成交规模占比由上期5.48%下降至当期3.14%，其他高收益债成交规模占比仅为3.89%。 5、近两周金地集团、重庆龙湖、远洋控股、旭辉集团面值90%以下成交金额明显下降，分别从上期9.51亿元、4.16亿元、0.89亿元、0.52亿元下降至当期6.31亿元、2.19亿元、0.29亿元、0.09亿元。 当前高收益债成交概况：2023年9月16日至2023年9月29日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为347.68亿元，较上两周减少74.34亿元，其中城投债成交金额减少63.29亿元，地产债成交金额减少12.22亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有170次，成交金额为16.12亿元，涉及到的债券有68只，涉及到的发债主体有41家。其中，城投主体有26家，产业主体有15家。从高折价成交次数来看，城投（贵安发展、任兴集团、贵港开投、潍坊城建、天府水务等）、房地产（重庆龙湖、金地集团、深圳龙光、远洋集团、厦门中骏等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、城投、交通运输、综合、建筑装饰高折价成交偏离度均有所收窄。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到222家主体，其中城投主体有196家，产业主体有26家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为323.25亿元，其中渤海国资、昆明交投、柳州城建、博山公有等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为24.44亿元，其中金地集团、平安不动产、重庆龙湖、咸阳金控等产业主体成交活跃度较高。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况9 三、高收益债活跃成交主体跟踪10 （一）城投主体12 （二）产业主体13 四、风险提示15 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券6 图表4近两周高收益债成交价格区间分布7 图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细7 图表6近两周高收益债成交行业分布8 图表7近两周城投高收益债成交省份分布9 图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览9 图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况10 图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10 图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10 图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体13 图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体14 一、高收益债成交概况 2023年9月16日至2023年9月29日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以 上的高收益债总成交额为347.68亿元，较上两周减少74.34亿元，其中城投债成交金额 减少63.29亿元，地产债成交金额减少12.22亿元。剔除节假日闭市影响后，近两周高收 益债单日成交金额为38.63亿元，较上期42.20亿元小幅下降。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总 时间 期数 成交总金额(亿元) 成交主体数量(家) 高估值偏离中位数(BP) 高折价成交金额(亿元) 面值90%以下成交总金额(亿元) 2021/12/18-2021/12/31 第一期 296.79 260 404 89.58 115.49 2022/1/1-2022/1/14 第二期 159.36 224 379 43.33 45.04 2022/1/15-2022/1/30 第三期 197.09 221 322 49.15 66.79 2022/2/5-2022/2/18 第四期 243.43 215 248 56.38 109.19 2022/2/19-2022/3/4 第�期 222.47 233 293 51.07 76.85 2022/3/5-2022/3/18 第六期 273.62 239 248 49.24 69.05 2022/3/19-2022/4/1 第七期 263.45 227 315 41.46 64.57 2022/4/2-2022/4/15 第八期 223.36 212 246 36.38 68.04 2022/4/16-2022/4/29 第九期 240.49 232 312 34.25 76.40 2022/4/30-2022/5/13 第十期 169.22 197 259 24.99 39.06 2022/5/14-2022/5/27 第十一期 288.25 248 280 39.94 76.34 2022/5/28-2022/6/10 第十二期 221.62 214 363 17.39 55.83 2022/6/11-2022/6/24 第十三期 272.48 231 233 40.06 79.74 2022/6/25-2022/7/8 第十四期 276.19 233 251 36.08 75.00 2022/7/9-2022/7/22 第十�期 234.44 218 252 31.54 61.01 2022/7/23-2022/8/5 第十六期 273.65 215 350 57.01 92.49 2022/8/6-2022/8/19 第十七期 317.23 208 419 72.36 100.42 2022/8/20-2022/9/2 第十八期 272.10 217 335 56.97 97.91 2022/9/3-2022/9/16 第十九期 323.91 219 267 44.60 95.70 2022/9/17-2022/9/30 第二十期 346.99 218 279 43.30 85.66 2022/10/8-2022/10/21 第二十一期 254.90 215 368 59.48 83.65 2022/10/22-2022/11/4 第二十二期 230.75 206 491 62.17 93.07 2022/11/5-2022/11/18 第二十三期 323.15 222 416 66.13 143.37 2022/11/19-2022/12/02 第二十四期 373.94 232 241 45.94 145.81 2022/12/03-2022/12/16 第二十�期 555.34 308 180 37.31 157.81 2022/12/17-2022/12/30 第二十六期 538.75 349 151 27.39 102.96 2022/12/31-2023/1/13 第二十七期 487.06 337 159 25.98 113.98 2023/1/14-2023/2/3 第二十八期 444.61 336 159 20.41 83.81 2023/2/4-2023/2/17 第二十九期 454.94 308 146 28.00 68.67 2023/2/18-2023/3/3 第三十期 465.21 296 118 29.80 81.39 2023/3/4-2023/3/17 第三十一期 465.92 285 132 21.77 90.99 2023/3/18-2023/3/31 第三十二期 479.11 260 135 41.29 90.36 2023/4/1-2023/4/14 第三十三期 388.48 236 139 17.48 40.37 2023/4/15-2023/4/28 第三十四期 483.69 243 133 23.88 47.29 2023/4/29-2023/5/12 第三十�期 254.30 225 132 20.59 24.73 2023/5/13-2023/5/26 第三十六期 369.89 243 189 28.50 55.02 2023/5/27-2023/6/9 第三十七期 329.03 223 189 27.18 52.36 2023/6/10-2023/6/23 第三十八期 307.20 242 237 16.55 36.69 2023/6/24-2023/7/7 第三十九期 354.42 251 235 20.80 52.03 2023/7/8-2023/7/21 第四十期 402.01 257 243 43.44 74.42 2023/7/22-2023/8/4 第四十一期 409.80 226 224 29.30 52.07 2023/8/5-2023/8/18 第四十二期 461.86 235 227 35.15 62.97 2023/8/19-2023/9/1 第四十三期 401.64 242 211 38.83 61.79 2023/9/2-2023/9/15 第四十四期 422.02 222 213 27.03 38.90 2023/9/16-2023/9/29 第四十�期 347.68 222 179 16.12 26.73 资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20高收益债均为城投债。高收益城投债加权成交收益率分布在8%-11%，剩余期限大多位于2年以内，近两周20柳州东投MTN001、23博山01、21红发04的换手率较高，分别为226%、199%、125%。 图表3近两周成交金