FICC&资产配置周观察：如何看待10年期国债收益率阶段新低？

量 研 究2024年01月08日 如何看待10年期国债收益率阶段新低？ ——FICC&资产配置周观察(2024/01/01-2024/01/07) 研究 FICC 证券分析师： 李沛S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 相关研究 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？ 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15《.央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16《.日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21.《如何看待外汇存款准备金率调降？ 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》 25《.“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 27《.复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 30.《如何看待近期人民币汇率的走强？ 投资要点 PSL新增重启叠加宽货币预期博弈，国内利率曲线再度走平。本周初利率在元旦假期发布的12月PMI数据回落带动下有所下行，随后受PSL舆情影响，长短端表现分化。2023年12月三家政策性银行新增抵押补充贷款PSL3500亿元。从PSL操作利率来看，最初4.5%后一路下行2.4%，低于当前1年期MLF利率2.5%。从属性上看，PSL虽为央行基础货币投放工具，但实际具备宽货币及宽信用双重属性。但与专项债、国债增发等纯粹财政扩张政策不同，PSL涉及基础货币投放，而后者并不涉及，对债市影响偏中性。短端利率方面，叠加前期存款利率调降后获利了结意愿较强，1年期国债收益率上行4bp报收2.15%。长端利率则表现回落，10年期国债收益率下行近4bp并收于2.52%，10Y-1Y利差收窄近8bp至35bp 10年期国债收益率2.52%为2020年4月以来新低。近期债市走强程度超出市场预期的。一方面主要源于前期国有行存款利率调降驱动，市场交易切换至2024年1月的降息或降准预期。2023年四季度货政例会提到“发挥央行政策利率引导作用“、”推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。考虑超储率已经连续四个季度下降，1年期LPR利率已连续4个月未出现调整，而5年期及以上LPR利率自6月调整之后已连续6个月按兵不动，宽货币动能有所蓄积，MLF操作前市场可能仍对此博弈。另一方面，经济复苏斜率仍偏弱，虽地产端稳定政策有所接续，但PMI数据连续三个季度回落且均低于荣枯线，指向国内有效需求或仍不足。展望而言，我们认为2024年1月或仍为博弈主导行情。“十债利率2.5%”仍为市场心理点位，具备一定支撑，且当前市场对债市利多因素已计价较为充分，可逢调整后再介入。 PSL推出的历史背景？PSL创立于2014年4月，是央行补充基础货币的重要工具，一度成为央行向政策性银行补充资金的重要方式，PSL也是链接央行与房地产市场的重要纽带。最初PSL的对象只有国开行一家政策性银行，经国务院批准，从2015年10月起，中国人民银行将PSL的对象扩大至国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。 净新增PSL贷款的目的？本次单月新增3500亿元PSL贷款是抵押补充贷款单月新增的最高值。回溯来看，PSL余额曾经历三轮上升阶段。1）第一轮：2015年5月-2018年12月，PSL余额从6000亿元升至3.6万亿元,主要以棚改货币化用于房地产托底救市。2）第二轮2022年9-11月曾有短暂三个月重启，但随后于12月回落。主要为2022年基建拉动及保交楼托底。3）第三次则是2023年12月，我们认为主要用于稳定地产端“城中村改造”、“平急 两用”等基础设施、保障性住房建设等三大项目工程，为其提供较低成本资金以提振经济。 非农数据提振美元，油价略有回暖，本币汇率小幅趋弱。本周美国2023年12月FOMC会议纪要发布且释放信号较市场偏鹰。叠加就业市场数据及PMI数据整体略超预期，美债利率在为期两个月的顺畅回落后近期表现反弹。数据上看，美国2023年12月ISM制造业PMI为47.4，强于预期；美国12月非农就业人口增21.6万人，高于预期；12月失业率为持平于前值为3.7%；12月平均时薪同比增4.1%，高于预期。美债10Y利率较低点回升25bp至4.04%中美10Y名义利差倒挂深度走扩15bp至153bp，离岸汇率USDCNH运行至7.16。美债利率上限短期或对国内风险偏好形成约束。CMEFedWatch对2024年降息节奏预期有所收敛，但联储5月开启降息的概率仍达92%。原油方面，美国原油库存大幅减少，但汽柴油库存均大幅增加；胡塞武装在红海的持续袭击及以色列和伊朗对峙加剧，油价有所反弹。 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置核心观点5 2.债券市场9 2.1.国内债市9 2.2.海外流动性观察10 2.3.基准利率及债市情绪11 3.商品市场12 4.外汇市场14 5.经济日历15 6.风险提示15