公司信息更新报告：业绩预告2023Q4利润高增，进军光电完善医美布局

美容护理/医疗美容 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱美客（300896.SZ） 2024年01月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/5 当前股价(元) 271.39 一年最高最低(元) 646.00/263.21 总市值(亿元) 587.18 流通市值(亿元) 405.42 总股本(亿股) 2.16 流通股本(亿股) 1.49 近3个月换手率(%) 83.65 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3业绩有所承压，期待差异化管线续力成长—公司信息更新报告》-2023.10.25 《2023Q2增长亮眼，新品“如生天使”未来表现可期—公司信息更新报告》-2023.8.25 《2023H1预计归母净利润+60%~+70%，增长亮眼—公司信息更新报告》-2023.8.4 业绩预告2023Q4利润高增，进军光电完善医美布局 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） 张思敏（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  2023Q4归母净利润预计同比增长44%-78%，低基数下保持高增长 公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润18.10-19.00亿元（+43%~+50%），扣非归母净利润17.82-18.72亿元（+49%~+56%），预计非经常性损益对公司净利润影响约2800万元，主要来自交易性金融资产公允价值变动损益及政府补助。单Q4预计实现归母净利润3.92-4.82亿元（+44%~+78%），保持高增。考虑行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.40（-1.26）/25.05（-3.02）/32.60（-4.98）亿元，对应EPS为8.50（-0.58）/11.58（-1.39）/15.07（-2.30）元，当前股价对应PE为31.9/23.4/18.0倍。我们认为公司产品、渠道、研发竞争力仍较强、“双生天使”终端推广顺利，估值合理，维持“买入”评级。  渠道端持续发力，濡白天使&如生天使预计推广顺利 2023年公司不断推进学术交流和培训活动，提升与下游机构、医生的合作广度与深度，同时通过经销模式进一步扩大覆盖机构数量。分产品来看，我们预计2023年嗨体系列仍平稳增长、持续提升市场渗透率，再生类产品中濡白天使覆盖机构数量和销售规模快速提升、如生天使推广稳步进行。盈利能力方面，预计公司2023年毛利率在濡白天使等高毛利产品推动下维持较高水平。费用方面，公司持续加大研发投入；销售费用率和管理费用率则预计保持在合理水平。  进军光电领域完善医美布局，拟扩充产能持续发力未来成长 （1）进军光电：2023年11月，公司与Jeisys公司签署《经销协议》，引入Density（射频）和LinearZ（超声）两款已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器及配套耗材，在已有注射产品基础上进军光电领域，完善医美全产业布局，未来也有望贡献新增量。（2）扩充产能：11月公司宣布拟以8.10亿元投资美丽健康产业化创新建设项目，将来用于实现凝胶类、溶液类产品产能规模扩大及新产品产业化。储备产品方面，肉毒素、司美格鲁肽、溶脂针等核心管线持续推进，后续将依次落地商业化，公司为扩充产能做好充分准备，有望持续推动未来成长。  风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,448 1,939 2,859 3,930 5,252 YOY(%) 104.1 33.9 47.4 37.5 33.6 归母净利润(百万元) 958 1,264 1,840 2,505 3,260 YOY(%) 117.8 31.9 45.6 36.2 30.1 毛利率(%) 93.7 94.8 95.4 95.1 94.4 净利率(%) 66.1 65.4 64.5 63.9 62.2 ROE(%) 19.0 21.3 25.7 27.6 27.7 EPS(摊薄/元) 4.43 5.84 8.50 11.58 15.07 P/E(倍) 61.3 46.5 31.9 23.4 18.0 P/B(倍) 11.7 10.0 8.3 6.5 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-012023-052023-09爱美客沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3803 4134 5699 7547 9829 营业收入 1448 1939 2859 3930 5252 现金 3264 3140 4629 6364 8505 营业成本 91 100 131 192 296 应收票据及应收账款 72 128 167 238 304 营业税金及附加 7 10 14 19 26 其他应收款 10 5 16 12 26 营业费用 156 163 254 369 525 预付账款 15 21 31 40 56 管理费用 65 125 226 295 373 存货 35 47 60 97 145 研发费用 102 173 237 334 473 其他流动资产 408 794 794 794 794 财务费用 -52 -45 -71 -98 -131 非流动资产 1469 2125 2229 2346 2488 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 1001 935 935 935 935 其他收益 5 15 30 50 55 固定资产 143 195 274 363 470 公允价值变动收益 27 29 -2 0 0 无形资产 12 117 135 158 184 投资净收益 18 33 55 60 65 其他非流动资产 313 878 884 890 899 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5272 6259 7927 9893 12317 营业利润 1127 1488 2148 2926 3808 流动负债 179 224 655 717 430 营业外收入 0 0 5 5 5 短期借款 0 0 473 420 106 营业外支出 5 0 2 2 2 应付票据及应付账款 9 19 17 36 46 利润总额 1122 1488 2151 2929 3811 其他流动负债 170 205 165 260 278 所得税 164 221 308 419 545 非流动负债 64 89 89 89 89 净利润 958 1268 1843 2510 3266 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 4 4 5 7 其他非流动负债 64 89 89 89 89 归属母公司净利润 958 1264 1840 2505 3260 负债合计 242 313 744 805 518 EBITDA 1036 1410 2068 2817 3639 少数股东权益 0 100 103 108 115 EPS(元) 4.43 5.84 8.50 11.58 15.07 股本 216 216 216 216 216 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1406 2215 3178 4190 5800 成长能力 归属母公司股东权益 5030 5846 7080 8979 11684 营业收入(%) 104.1 33.9 47.4 37.5 33.6 负债和股东权益 5272 6259 7927 9893 12317 营业利润(%) 124.1 32.1 44.3 36.2 30.2 归属于母公司净利润(%) 117.8 31.9 45.6 36.2 30.1 获利能力 毛利率(%) 93.7 94.8 95.4 95.1 94.4 净利率(%) 66.1 65.4 64.5 63.9 62.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.0 21.3 25.7 27.6 27.7 经营活动现金流 943 1194 1632 2379 2990 ROIC(%) 17.3 20.3 23.2 25.4 26.2 净利润 958 1268 1843 2510 3266 偿债能力 折旧摊销 12 16 19 26 35 资产负债率(%) 4.6 5.0 9.4 8.1 4.2 财务费用 -52 -45 -71 -98 -131 净负债比率(%) -64.6 -52.5 -57.8 -65.4 -71.1 投资损失 -18 -33 -55 -60 -65 流动比率 21.3 18.4 8.7 10.5 22.9 营运资金变动 2 -60 -103 4 -112 速动比率 20.8 17.7 8.4 10.2 22.2 其他经营现金流 42 49 -1 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -648 -944 -70 -84 -111 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 23 156 123 144 176 应收账款周转率 28.3 19.4 19.4 19.4 19.4 长期投资 -652 -574 0 0 0 应付账款周转率 13.9 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 27 -214 53 60 65 每股指标（元） 筹资活动现金流 -487 -374 -546 -508 -424 每股收益(最新摊薄) 4.43 5.84 8.50 11.58 15.07 短期借款 0 0 473 -53 -314 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 5.52 7.54 11.00 13.82 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.25 27.02 32.72 41.50 54.00 普通股增加 96 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -134 1 0 0 0 P/E 61.3 46.5 31.9 23.4 18.0 其他筹资现金流 -450 -375 -1019 -455 -110 P/B 11.7 10.0 8.3 6.5 5.0 现金净增加额 -192 -124 1017 1788 2455 EV/EBITDA 53.2 39.0 26.1 18.5 13.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任