公司信息更新报告：终端业务（医美、化妆品）助推一季度收入、业绩高增

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华熙生物（688363.SH） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/28 当前股价(元) 201.74 一年最高最低(元) 229.45/85.28 总市值(亿元) 968.35 流通市值(亿元) 166.15 总股本(亿股) 4.80 流通股本(亿股) 0.93 近3个月换手率(%) 164.82 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》-2021.4.9 终端业务（医美、化妆品）助推一季度收入、业绩高增 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：公司2021年一季度收入、利润均实现高增长 公司发布一季报：2021Q1实现营收7.77亿元（+111.12%）、归母净利润1.52亿元（+41.05%）、扣非归母净利润1.39亿元（+48.27%），低基数下实现高增长。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，构建“原料+终端”全产业链布局核心竞争优势突出，未来四轮驱动有望打开新的成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为7.92/10.83/14.05亿元，对应EPS 1.65/2.26/2.93元，当前股价对应PE为122.2/89.4/68.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 功能性护肤品保持高增长，疫情对医美业务影响逐渐消除 公司2021Q1收入大幅增长。分业务看，我们预计功能性护肤品业务保持高增长（根据我们跟踪的线上电商数据，2021Q1公司夸迪、润百颜天猫旗舰店分别同比+396%/+135%）；而随着疫情对医美机构影响逐渐消除，公司医疗器械业务也有显著恢复（我们预计娃娃针等表现较好）。再看盈利能力：2021Q1公司毛利率为78.7%，同比提升1.60pct、环比Q4降低3.53pct，我们预计与产品结构变化有关；费用方面，2021Q1公司销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.4%/5.0%，期间费用率合计为53.7%，同比提升11.9pct，主要系公司发力终端业务带来较高营销费用影响。2021Q1净利率为19.6%，环比Q4基本持平。 ⚫ 原料稳健，叠加终端化妆品、医美、功能性食品，四轮驱动打开成长空间 （1）原料业务：作为公司基石业务，产能释放带来进一步成长。（2）医疗器械：润致Aqua娃娃针放量有望推动医美业务增长，此外公司即将推出全球首款专研针对静态纹的御龄双子针产品组合，医美业务战略升级；（3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵覆盖高景气优质赛道：润百颜品牌联合天猫小黑盒推出首个新锐国货超级新品计划，夸迪作为四大国货代表品牌之一入选李佳琦《爆款中国》系列，品牌力持续提升，未来有望持续高增长；（4）功能性食品：公司3月发布国内首款透明质酸饮用水“水肌泉”，近期推出国内首个透明质酸品牌“黑零”，四轮驱动形成有望打开新的成长空间。 ⚫ 风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,886 2,633 3,847 5,165 6,676 YOY(%) 49.3 39.6 46.1 34.3 29.3 归母净利润(百万元) 586 646 792 1,083 1,405 YOY(%) 38.2 10.3 22.7 36.7 29.7 毛利率(%) 79.7 81.4 81.1 80.2 79.9 净利率(%) 31.1 24.5 20.6 21.0 21.0 ROE(%) 12.8 12.9 14.1 16.5 18.0 EPS(摊薄/元) 1.22 1.35 1.65 2.26 2.93 P/E(倍) 165.4 149.9 122.2 89.4 68.9 P/B(倍) 21.3 19.3 17.2 14.7 12.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-042020-082020-122021-04华熙生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3771 3664 3990 4696 5612 营业收入 1886 2633 3847 5165 6676 现金 2201 1390 1130 1509 1739 营业成本 384 489 727 1022 1339 应收票据及应收账款 373 377 719 753 1149 营业税金及附加 26 34 50 67 87 其他应收款 7 35 27 56 51 营业费用 521 1099 1587 2139 2780 预付账款 37 45 75 86 122 管理费用 182 162 385 413 467 存货 315 477 699 953 1211 研发费用 94 141 215 300 401 其他流动资产 837 1340 1340 1340 1340 财务费用 -12 -1 -1 -1 -1 非流动资产 1201 2053 2439 2836 3294 资产减值损失 -4 -16 0 0 0 长期投资 15 18 18 18 18 其他收益 23 53 30 30 30 固定资产 460 627 988 1333 1690 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 385 427 494 561 638 投资净收益 0 34 15 15 15 其他非流动资产 341 982 939 924 948 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4972 5717 6429 7532 8906 营业利润 700 757 929 1271 1649 流动负债 366 553 670 816 954 营业外收入 6 5 5 5 5 短期借款 0 24 24 24 24 营业外支出 5 3 3 3 3 应付票据及应付账款 95 197 237 373 426 利润总额 701 759 931 1273 1651 其他流动负债 271 332 409 419 504 所得税 116 114 140 191 248 非流动负债 56 146 146 146 146 净利润 585 645 791 1082 1403 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 56 146 146 146 146 归母净利润 586 646 792 1083 1405 负债合计 422 699 816 962 1099 EBITDA 698 794 989 1371 1785 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 -6 EPS(元) 1.22 1.35 1.65 2.26 2.93 股本 480 480 480 480 480 资本公积 3452 3452 3452 3452 3452 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 620 1088 1759 2636 3706 成长能力 归属母公司股东权益 4550 5020 5615 6574 7813 营业收入(%) 49.3 39.6 46.1 34.3 29.3 负债和股东权益 4972 5717 6429 7532 8906 营业利润(%) 33.4 8.2 22.8 36.8 29.8 归属于母公司净利润(%) 38.2 10.3 22.7 36.7 29.7 获利能力 毛利率(%) 79.7 81.4 81.1 80.2 79.9 净利率(%) 31.1 24.5 20.6 21.0 21.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.8 12.9 14.1 16.5 18.0 经营活动现金流 365 705 401 1021 1019 ROIC(%) 11.5 11.8 13.2 15.6 17.1 净利润 585 645 791 1082 1403 偿债能力 折旧摊销 63 75 94 136 181 资产负债率(%) 8.5 12.2 12.7 12.8 12.3 财务费用 -12 -1 -1 -1 -1 净负债比率(%) -47.3 -24.4 -17.2 -20.5 -20.2 投资损失 -0 -34 -15 -15 -15 流动比率 10.3 6.6 6.0 5.8 5.9 营运资金变动 -270 25 -469 -181 -549 速动比率 7.1 4.6 3.9 3.7 3.8 其他经营现金流 -0 -5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1247 -1331 -465 -518 -624 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 450 763 480 533 639 应收账款周转率 6.3 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资 0 -11 0 0 0 应付账款周转率 4.9 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -797 -579 15 15 15 每股指标(元) 筹资活动现金流 2224 -160 -195 -124 -165 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.35 1.65 2.26 2.93 短期借款 -40 24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 1.47 0.83 2.13 2.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.48 10.46 11.70 13.70 16.28 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2644 0 0 0 0 P/E 165.4 149.9 122.2 89.4 68.9 其他筹资现金流 -430 -184 -195 -124 -165 P/B 21.3 19.3 17.2 14.7 12.4 现金净增加额 1348 -798 -260 379 230 EV/EBITDA 135.7 119.6 96.2 69.1 53.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有