九号公司公司信息更新报告：2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增

九号公司（689009.SH） 2024年02月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/2/28 2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动 2024年业绩高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） 当前股价(元)29.00 一年最高最低(元)42.11/22.86 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 总市值(亿元)20.96 流通市值(亿元)15.18 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.52 近3个月换手率(%)717.74 股价走势图 九号公司沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《全矩阵产品亮相CES，割草机器人/ 全地形车/E-Bike新品竞争力优于同行 —公司信息更新报告》-2024.1.12 《机器人视角看九号公司：与优必选对比研究—公司深度报告》 -2023.12.28 《高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转—公司深度报告》 -2023.11.23 2023Q4业绩超预期，看好规模效应驱动业绩持续高增，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2023年实现营收101.89亿元（+0.64%），归母净利润5.87 亿元（+30.23%），扣非归母净利润4.1亿元（+8.04%）。2023Q4实现营收26.63 亿元（+6.9%），归母净利润2.08亿元（+265%），扣非归母净利润0.62亿元（2022年同期为-0.18亿元）。两轮车/全地形车高增带来规模效应，根据业绩快报我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为5.87/7.43/10.34亿元（原值为4.71/7.39/10.05亿元），对应EPS为8.12/10.28/14.30元，当前股价对应PE分别为35.8/28.3/20.3倍。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好2024年收入利润持续增长，维持“买入”评级。 2023Q4业绩超预期，剔除反倾销税等影响后扣非利润增速较报表增速高 收入端，预计2023Q4两轮车/全地形车延续2023Q3高增表现，零售滑板车延续Q3改善趋势，其中全地形车在UTV新品驱动下美国渠道快速拓展。业绩端，2023Q4毛利率29.17%（+0.9pct），2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24% （-1.93pct），单季度股份支付费用减少+规模效应下毛利率提升/费用率下降。综合影响下2023Q4净利率7.8%（+5.5pct），扣非净利率2.3%（+3.1pct）。2023年欧洲反倾销税/股份支付费用/汇兑差异影响扣非利润增速，2023年将反倾销税/股份支付费用还原后的真实扣非利润5.9亿元左右，2022年还原后真实扣非利润 4.8亿元，2023年汇兑收益较2022年少0.82亿元，若剔除反倾销税/股份支付费用/汇兑收益影响后实际扣非利润增速较报表增速高。 两轮车/全地形车/割草机器人新品和新渠道落地有望驱动2024年业绩增长 展望2024年，我们继续看好收入和利润拐点向上：（1）电动两轮车，1月份久 谦数据显示京东渠道仍高增，2024年持续推新，扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。（2）全地形车，UTV新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展，看好新品/渠道扩张落地下收入增长。（3）割草机器人，迭代新品于CES展推出，更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。（4）小米/ToB渠道滑板 车已触底，对2024年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也 有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024年业绩增长。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,146 10,124 10,189 13,231 16,436 YOY(%) 52.4 10.7 0.6 29.8 24.2 归母净利润(百万元) 411 451 587 743 1,034 YOY(%) -458.8 9.7 30.3 26.6 39.1 毛利率(%) 23.2 26.0 27.3 27.4 27.6 净利率(%) 4.5 4.5 5.8 5.6 6.3 ROE(%) 9.5 9.1 10.6 11.8 14.1 EPS(摊薄/元) 5.68 6.23 8.12 10.28 14.30 P/E(倍) 51.1 46.6 35.8 28.3 20.3 P/B(倍) 4.9 4.3 3.8 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6127 7209 6762 10184 9992 营业收入 9146 10124 10189 13231 16436 现金 1726 3081 3104 4343 5570 营业成本 7022 7495 7409 9605 11900 应收票据及应收账款 771 1185 839 1720 1321 营业税金及附加 36 42 47 56 71 其他应收款 34 68 70 84 88 营业费用 592 925 1029 1217 1430 预付账款 183 108 117 212 202 管理费用 520 600 652 820 986 存货 2383 1817 1797 2947 1911 研发费用 504 583 652 807 953 其他流动资产 1030 950 835 878 901 财务费用 99 -171 -63 60 82 非流动资产 1545 2184 1955 2077 2165 资产减值损失 -51 -152 -102 -135 -164 长期投资 14 14 19 22 26 其他收益 17 29 17 23 29 固定资产 589 937 872 1007 1136 公允价值变动收益 53 79 50 61 63 无形资产 339 333 313 296 268 投资净收益 90 -24 16 27 12 其他非流动资产 603 900 751 753 736 资产处置收益 42 2 2 2 2 资产总计 7672 9393 8717 12261 12157 营业利润 511 565 650 912 1284 流动负债 3152 4216 2962 5746 4615 营业外收入 9 17 114 11 11 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 20 76 19 38 应付票据及应付账款 1941 2897 1885 4315 3366 利润总额 500 563 688 904 1257 其他流动负债 1212 1319 1077 1431 1249 所得税 92 114 102 163 226 非流动负债 247 232 227 222 218 净利润 408 449 585 741 1030 长期借款 21 23 18 14 9 少数股东损益 -3 -2 -2 -2 -3 其他非流动负债 226 209 209 209 209 归属母公司净利润 411 451 587 743 1034 负债合计 3400 4447 3189 5968 4833 EBITDA 570 632 744 964 1280 少数股东权益 -2 49 47 45 42 EPS(元) 5.68 6.23 8.12 10.28 14.30 股本 0 0 72 72 72 资本公积 7579 7702 7702 7702 7702 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 -3071 -2621 -2036 -1295 -264 成长能力 归属母公司股东权益 4275 4897 5481 6248 7283 营业收入(%) 52.4 10.7 0.6 29.8 24.2 负债和股东权益 7672 9393 8717 12261 12157 营业利润(%) 251.5 10.7 15.0 40.3 40.8 归属于母公司净利润(%) -458.8 9.7 30.3 26.6 39.1 获利能力毛利率(%) 23.2 26.0 27.3 27.4 27.6 净利率(%) 4.5 4.5 5.8 5.6 6.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 9.5 9.1 10.6 11.8 14.1 经营活动现金流 -161 1589 -253 1523 1481 ROIC(%) 8.2 7.4 9.0 10.2 12.3 净利润 408 449 585 741 1030 偿债能力 折旧摊销 121 160 148 171 172 资产负债率(%) 44.3 47.3 36.6 48.7 39.8 财务费用 99 -171 -63 60 82 净负债比率(%) -36.2 -59.0 -53.7 -67.1 -74.5 投资损失 -90 24 -16 -27 -12 流动比率 1.9 1.7 2.3 1.8 2.2 营运资金变动 -822 1122 -805 622 278 速动比率 1.0 1.2 1.6 1.2 1.7 其他经营现金流 122 5 -102 -44 -68 营运能力 投资活动现金流 -8 -662 166 -220 -167 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.3 1.3 资本支出 266 433 -136 89 88 应收账款周转率 12.0 10.4 10.1 10.3 10.8 长期投资 159 -259 -4 -4 -3 应付账款周转率 3.8 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 417 -488 26 -134 -83 每股指标（元） 筹资活动现金流 -304 50 110 -64 -87 每股收益(最新摊薄) 5.68 6.23 8.12 10.28 14.30 短期借款 -318 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.23 21.98 -3.50 21.06 20.49 长期借款 21 2 -5 -5 -5 每股净资产(最新摊薄) 59.13 67.74 75.86 86.14 100.44 普通股增加 0 0 72 0 0 估值比率 资本公积增加 173 123 0 0 0 P/E 51.1 46.6 35.8 28.3 20.3 其他筹资现金流 -180 -75 43 -60 -82 P/B 4.9 4.3 3.8 3.4 2.9 现金净增加额 -510 1018 24 1239 1227 EV/EBITDA 33.0 27.6 23.4 16.8 11.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究