公司信息更新报告：2023Q4两轮车、全地形车维持高增，全年高分红

九号公司（689009.SH） 2024年04月02日 投资评级：买入（维持） 2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） 日期2024/4/1 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043 当前股价(元)31.05 一年最高最低(元)42.11/22.86 总市值(亿元)22.20 流通市值(亿元)16.01 九号公司沪深300 10% 2023Q4业绩高增，上市以来首年高分红，维持“买入”评级 2023年公司实现营收102.22亿元（同比+0.97%，下同），归母净利润5.98亿元 （+32.5%），扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）。2023Q4实现营收26.96亿元 总股本(亿股) 0.71 流通股本(亿股) 0.52 近3个月换手率(%) 824.5 股价走势图 （+8.18%），归母净利润2.19亿元（+280%），扣非归母净利润0.65亿元（+471%），单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好收入利润持续增长，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.43/10.34/13.66亿元，对应EPS为10.39/14.46/19.11元，当前股价对应PE为29.9/21.5/16.2倍，维持“买入”评级。 2023Q4两轮车/全地形车维持高增长，ToB渠道降幅收窄 （1）两轮车：2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元，同比分别+74%/+136%； 销量分别为147/32万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129元，同比分别-2%/+39%，2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。（2）全 0%地形车：2023/2023Q4营收分别为6.9（8 +19%）/2.22亿元，销量分别为1.7（7 +41%） -10% -20% -30% -40% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增—公司信息更新报告》-2024.2.29 《全矩阵产品亮相CES，割草机器人/ 全地形车/E-Bike新品竞争力优于同行 —公司信息更新报告》-2024.1.12 -2023.12.28 指标营业收入(百万元) 2022A 10,124 2023A 10,222 2024E 13,273 2025E 17,684 2026E 23,140 YOY(%) 10.7 1.0 29.8 33.2 30.9 归母净利润(百万元) 451 598 743 1,034 1,366 YOY(%) 9.9 32.5 24.3 39.1 32.1 毛利率(%) 26.0 26.9 27.4 27.5 27.5 净利率(%) 4.5 5.9 5.6 5.8 5.9 ROE(%) 9.1 10.8 11.8 14.1 15.7 EPS(摊薄/元) 6.31 8.37 10.39 14.46 19.11 P/E(倍) 49.2 37.1 29.9 21.5 16.2 P/B(倍) 4.5 4.1 3.6 3.1 2.6 《机器人视角看九号公司：与优必选对比研究—公司深度报告》 /0.55万台，均价分别为39448（-16%）/40663元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长，2023H2全地形车营收同比+94%。（3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元，同比分别-7%/-17%；销量分别为108/31万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830元，同比分别-4%/-6%。（4）割草机器人：2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元，销量分别为3.68/1.76万台，均价分别为6087/5456元。（5）ToB渠道：2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元，同比分别-40%/-12%，2023Q4降幅收窄，营收环比Q3提升。（6）定制渠道：2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元，同比分别-65%/-85%。 全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，2023Q4费用率改善 2023年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4毛利率27.68%（-0.6pct），2023年两 轮车/全地形车/机器人毛利率同比分别+3.71pct/+14.42pct/+3.8pct，滑板车/平衡车毛利率平稳。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系汇兑收益减少及股份支付费用增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023年扣非净利率4.04%（+0.29pct），2023Q4扣非净利率2.42%（+3.12pct）。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、2023Q4业绩高增，两轮车/全地形车维持高增长，ToB降幅收窄3 2、全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，滑板车毛利率稳定4 3、盈利预测与投资建议5 4、风险提示5 附：财务预测摘要6 图表目录 图1：2023年公司实现营收102.22亿元（+0.97%）3 图2：2023年扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）3 图3：2023Q4实现营收26.96亿元（+8.18%）3 图4：2023Q4实现扣非归母净利润0.65亿元（+471%）3 图5：2023年公司扣非后净利率4.04%（+0.29pct）4 图6：2023Q4公司扣非后净利率2.42%（+3.12pct）4 图7：2023年公司期间费用率21.31%（+2.18pct），其中销售费用率同比+0.87pct5 图8：2023Q4公司期间费用率24.25%（-1.68pct），其中销售费用率同比-0.61pct5 1、2023Q4业绩高增，两轮车/全地形车维持高增长，ToB降幅收窄 2023年公司实现营收102.22亿元（+0.97%），归母净利润5.98亿元（+32.5%）， 扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收26.96亿 元（+8.18%），归母净利润2.19亿元（+280%），扣非归母净利润0.65亿元（+471%）。 基于持续改善的现金流和盈利状况，2023全年公司拟派发现金红利2亿元，现金分红率33.45%，加上此前2亿元左右股份回购，全年实际现金分红比率达66.87%，为上市以来首次高分红。 图1：2023年公司实现营收102.22亿元（+0.97%）图2：2023年扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 20192020202120222023 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - 20192020202120222023 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 营业总收入营收YOY扣非归母净利润扣非归母净利润YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q4实现营收26.96亿元（+8.18%）图4：2023Q4实现扣非归母净利润0.65亿元（+471%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 营业总收入营收YOY扣非归母净利润扣非归母YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 主营业务收入拆分：2023Q4两轮车/全地形车维持高增长，Q4两轮车量价双升， ToB降幅收窄 （1）两轮车：2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元，同比分别+74%/+136%；销量分别为147/32万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129元，同比分别-2%/+39%，2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。 （2）全地形车：2023/2023Q4营收分别为6.98/2.22亿元，同比分别+19%/高双 位数增长；销量分别为1.77（+41%）/0.55万台，均价分别为39448（-16%）/40663 元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长。2023H2全地形车营收同比+94%。 （3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元，同比分别-7%/-17 %；销量分别为108/31万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830元，同比分别-4%/-6%。 （4）割草机器人：2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元，销量分别为3.68/1.76 万台，均价分别为6087/5456元。 （5）ToB渠道：2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元，同比分别-40%/-12%， 2023Q4降幅收窄，营收环比Q3提升。 （6）定制渠道：2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元，同比分别-65%/-85%。 2、全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，滑板车毛利率稳定 （1）毛利率：2023年毛利率26.9%（+0.92pct），其中2023Q4毛利率27.68% （-0.6pct），2023Q4毛利率下滑或主要系产品销售结构变化。拆分上看，全年电动平 衡车/滑板车毛利率29.45%（+0.01pct），两轮车毛利率19.27%（+3.71pct），全地形车毛利率24.64%（+14.42pct），机器人毛利率53.11%（+3.8pct）。两轮车剔除建店补贴后毛利率达21.42%。 （2）费用率：2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率21.31%（+2.18pct），同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系：（1）汇兑收益减少导致财 务费用增加0.82亿元；（2）股份支付费用同比增加0.18亿元左右。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24.25%（-1.68pct），同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct，股份支付费用减少+收入改善情况下销售/研发/财务费用率下降，规模效应显现。 （3）净利率：2023年净利率5.85%（+1.4pct）、扣非净利率4.04%（+0.29pct）。单季度看2023Q4净利率8.13%（+5.84pct）、扣非净利率2.42%（+3.12pct）。 图5：2023年公司扣非后净利率4.04%（+0.29pct）图6：2023Q4公司扣非后净