公司信息更新报告：2025年营收利润双高增，全球化布局打开成长空间

2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元，同比增长308.8%，盈利增速显著跑赢营收。全年毛利率及净利率分别达72.1%/34.4%，主要系高毛利海外业务占比提升。公司维持“买入”评级，未来增长动能包括：IP全生命周期运营能力持续深化、海外市场成为第二增长曲线、全渠道运营效率优化、IP商业化边界拓宽。考虑到2025年公司形成了较高的业绩基数，后续业绩增速将逐步回归常态化增长区间，小幅下调2026-2027年归母净利润至150.23/174.13亿元，预计2028年归母净利润为195.16亿元，当前股价对应PE为11.4/9.8/8.8倍。

国内渠道方面，2025年实现营收208.5亿元，同比增长134.6%，其中线下渠道营收114.2亿元，同比增长113.4%，零售门店核心贡献营收100.8亿元，同比增长119.0%，中国内地单店年化平均收益升至4170.5万元，港澳台单店年化收益突破9319.9万元；线上渠道营收85.2亿元，同比增长207.4%。海外市场方面，2025年实现营收162.7亿元，同比增长291.9%，营收占比从2024年的31.8%跃升至43.8%。美洲市场表现最为亮眼，全年营收68.1亿元，同比增长748.4%；欧洲市场营收14.5亿元，同比增长506.3%；亚太市场营收80.1亿元，同比增长157.6%。

IP端，2025年公司艺术家IP收入占比达90.0%，同比提升4.7pct。顶流IPThe Monsters（Labubu）实现全球化现象级破圈，2025年营收141.61亿元，同比增长365.7%，营收占比高达38.15%。SKULLPANDA、CRYBABY两大中坚IP均实现翻倍增长，分别实现营收35.40亿元、29.29亿元，同比增速分别达170.6%、151.4%。经典IPMolly、Dimoo持续拉长生命周期，分别实现营收28.97亿元、27.77亿元。四大经典IP合计营收233.74亿元，营收占比达63.0%，同比提升6.6pct。非独家授权IP营收33.82亿元，同比增长111.3%，形成了“顶流领跑、中坚发力、新锐补充”的良性IP矩阵。

风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、IP孵化运营不及预期等风险。