通信行业2024年投资策：聚焦算力与卫星主线，关注数字经济方向

证券研究报告|2023年12月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：板块估值较年中回落，全年显著修复，跑赢大盘。截至11月30日，2023年沪深300指数跌幅10.07%，通信（申万）指数涨幅20.10%，跑赢大盘，实现超额收益30.17%，在申万各一级行业中排名第1名。细分板块来看，光器件光模块领涨，2023年前11月涨幅超过120%。估值层面，截至11月底，通信行业估值较年中回落，目前处于历史30分位数左右水平。 通信行业2024年布局思路：聚焦卫星与算力主线，关注数字经济方向 主线一：从政策支持，到卫星、运载、终端等产业链各环节进展来看，我国卫星互联网建设和应用正持续推进。基于当前产业链发展阶段，空间段卫星载荷和平台制造商率先受益；地面段，地面核心网建设有望逐步开展，后续随着卫星发射部署，终端需求将逐步释放。民用市场中，手机直连卫星成为趋势，民用终端潜力充足。 主线二：ChatGPT外，绘图、视频等多类AI应用陆续取得进展，训练与后续推理需求持续，算力基础设施长期景气度持续；配套设施中，液冷温控有望成为AI服务器标配。云端外，边缘侧产业链多环节加速推进，端侧AI有望进入落地应用期；且AIPC等终端落地也有望带动产业需求回暖。 主线三：数字经济驱动我国经济结构转型，推动我国经济高质量发展。围绕数字经济方向，数字产业化、产业数字化、企业数字化等驱动相关产业环节加速发展，例如数据要素、工业通信、企业通信等。 投资建议：长期视角来看，卫星与算力已形成产业趋势，数字经济助力国内经济高质量发展，基于此，2024年建议关注—— （1）卫星应用：卫星载荷（铖昌科技、信科移动、国博电子等）及卫星平台、运载、终端等产业环节；北斗（华测导航等）。 （2）算力：光器件光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信等），光芯片（源杰科技、长光华芯等）；边缘AI算力模组（移远通信、广和通等）及算力芯片（瑞芯微等）；物联网复苏方向如控制器（拓邦股份等）。 （3）数字经济：运营商（中国移动、中国电信、中国联通等），工业通信（三旺通信等）及企业通信（亿联网络）。 风险提示：AI发展不及预期、数字经济发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600941 中国移动 买入 90.98 1,945,930 6.36 6.94 14.3 13.1 600522 中天科技 买入 12.98 44,300 1.07 1.17 12.1 11.1 300627 华测导航 买入 30.85 16,757 0.84 1.05 36.6 29.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截至2023年11月30日） 通信 超配·维持评级 证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411 machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cn S0980518100002S0980523110003 证券分析师：朱锟旭联系人：钱嘉隆021-60375456021-60375445 zhukunxu@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cn S0980523060003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2023年第36期-卫星互联网试验星发射，数据 要素顶层规划推进》——2023-11-26 《通信行业周报2023年第35期-微软发布自研AI芯片，智能汽车上路试点工作展开》——2023-11-19 《Vertiv：数字能源基础设施隐形冠军》——2023-11-17 《通信行业周报2023年第34期-电信发布直连卫星手机，天玑 9300支持端侧AI运行》——2023-11-12 《端侧AI行业动态点评-产业链推进端侧AI应用，终端落地逐步启动》——2023-11-12 通信行业2024年投资策略 聚焦算力与卫星主线，关注数字经济方向 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2023年1-11月行情回顾：通信估值显著回升7 1-11月通信板块涨幅20.10%，跑赢大盘7 全年通信板块估值显著回升7 11月通信板块重点推荐组合表现9 12月通信板块重点推荐组合9 主线一：空天地一体化的时空网络加速构建11 卫星互联网：多环节建设与应用加速，下一代通信网络加速构建11 北斗：民用市场出海加速，特种市场迎北三换装周期16 主线二：全球AI投资趋势明确，边缘AI加速发展20 光器件光模块：AI应用进展驱动板块长期需求向上22 ICT设备：关注AI落地和5G-A加速部署信号26 配套设施：液冷有望成为算力中心标配，国产算力率先推进31 边缘智能：产业链推进端侧AI应用33 主线三：数字经济驱动经济结构升级39 运营商：增长稳健，受益数字经济发展39 工业互联网：工业企业设备上云率低，工业通信上升空间大43 企业通信：助力企业数字化，静待B端市场需求修复45 投资建议48 风险提示50 图表目录 图1：2023年1-11月通信行业指数走势7 图2：2023年1-11月申万各一级行业涨跌幅7 图3：通信行业（国信股票池）近10年以来PE/PB7 图4：通信行业（国信股票池）近1年PE/PB7 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比8 图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比8 图7：通信行业各细分板块分类8 图8：通信板块细分领域2023年1-11月涨跌幅8 图9：2023年1-11月通信行业涨跌幅前后十名9 图10：6G实现空天地全覆盖11 图11：NTN网络是5.5G的重要特性11 图12：低轨卫星互联网演进阶段11 图13：多层高低轨卫星组网11 图14：中国星网卫星01/02招标公示12 图15：G60星链启动12 图16：卫星互联网技术试验卫星发射升空13 图17：银河航天正在开展新一代通信卫星的研制工作13 图18：双曲星二号验证火箭完成垂直起降飞行试验14 图19：电信发布5G卫星手机系统展示14 图20：天翼铂顿S9主要功能14 图21：OPPO下一代Find将支持卫星通讯15 图22：中兴通讯卫星通讯版本的Axon50Ultra15 图23：2006-2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值（亿元）及增速16 图24：2011-2022年我国高精度定位市场产值（亿元）及增速16 图25：卫星导航产品用于水利工程施工案例17 图26：我国将增发1万亿元特别国债17 图27：全球导航定位应用市场规模17 图28：天宝地区收入占比（%）18 图29：国内厂商份额有较大提升空间（2022年）18 图30：华测导航积极布局海外渠道18 图31：华测导航海外收入快速增长（百万元，%）18 图32：解放军批量装备北斗二代手持机，北三组网有望升级替换19 图33：大模型进展梳理（2019-2023）20 图34：ChatGPT用户数快速增长21 图35：AI应用下载年量趋势21 图36：海外三大云厂商及Meta资本开支（百万美元）21 图37：海外三大云厂商及Meta资本开支yoy（%）21 图38：国内三大云厂商资本开支（百万元）22 图39：2023年英伟达季度营收环比不断新高22 图40：英伟达H1004SU方案展示（采用800G光模块）23 图41：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%）24 图42：天孚通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%）24 图43：光模块成本大致拆分24 图44：光芯片成本在不同速率光模块的占比24 图45：高速率模块光芯片市场空间及预测（百万美元）25 图46：2022-2026年AI服务器出货量预测（千台）26 图47：我国PMI指数27 图48：交换机厂商交换机业务收入及增速（单位：百万美元）27 图49：主要交换机厂商收入增速28 图50：主要交换机厂商归母净利润增速28 图51：交换机厂商毛利率情况28 图52：交换机厂商净利率情况28 图53：国内已建成5G基建数（左）及净增加（右）29 图54：900MHz频段重耕公告29 图55：中国电信800M采购公告29 图56：900MHz频段重耕公告29 图57：移动20年与23年2.6GHz/4.9GHz采招结果对比（单位：%）30 图58：移动21年与23年700MHz采招结果对比（单位：%）30 图59：华为率先完成5G-A全部功能测试用例30 图60：5G技术演进标准发展图示30 图61：5G设备商收入增速31 图62：5G设备商商归母净利润增速31 图63：CPU/GPUTDP变化趋势31 图64：单机柜功率密度与冷却方式演变31 图65：运营商液冷应用规划32 图66：IDC液冷市场规模预测（亿元）33 图67：浸没式与冷板式液冷占比33 图68：混合AI架构是AI发展趋势33 图69：Nvidia为WindowsRTXPC和工作站提供AI优化34 图70：生成式AI用于ADAS34 图71：高通骁龙8Gen3AI能力加强35 图72：联发科天玑9300APU部分参数35 图73：联想展示AIPC内置AI功能35 图74：联想发布AITwin，涵盖个人及企业级应用35 图75：AIPin通过语音、触摸或者手势进行交互36 图76：AIPin具有记忆能力，例如根据记忆导航36 图77：蜂窝物联网连接数长期持续增长36 图78：蜂窝技术代际升级持续36 图79：物联网模组主要上市公司单季度营增速情况37 图80：物联网模组主要上市公司单季度归母净利润增速情况37 图81：智能控制器板块收入（亿元）及增速37 图82：智能控制器板块归母净利润（亿元）及增速37 图83：国内主要SoC厂商季度收入（百万元）及同比变动38 图84：AMD7040系列内置XDNA架构AI引擎38 图85：AIPC出货量预测（百万台）38 图86：2019-23Q3三大运营商收入情况（亿元）39 图87：2019-23Q3三大运营商归母净利润情况（亿元）39 图88：单季度三大运营商收入情况（亿元）39 图89：单季度三大运营商归母净利润情况（亿元）39 图90：电信业务收入和电信业务总量累计增速（%）40 图91：电信业务和新兴业务增长情况（%）40 图92：中国移动DICT业务收入（亿元）40 图93：中国电信产业数字化业务收入（亿元）40 图94：中国移动发布九天·众擎基座大模型41 图95：上海移动AI服务器招标41 图96：数据资源可确认为无形资产或存货42 图97：《数据资产确认工作指南》42 图98：运营商参与数据要素产业链中的多个环节42 图99：23H1新兴业务分业务增长情况（%）43 图100：中国联通大数据业务收入（亿元）43 图101：2021年实体经济行业上云渗透情况（单位：%）44 图102：中国园区交换机市场行业变化（单位：百万美元、%）44 图103：第六届绽放杯结果44 图104：《5G全连接工厂建设指南》发展目标44 图105：三旺通信股权激励营收目标45 图106：映翰通股权激励营收目标45 图107：B端市场需求呈现出企稳趋势45 图108：亿联网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%）46 图109：亿联网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）46 图110：亿联网络SmartVision6046 图111：亿联网络PEBand47 表1：国信通信11月组合收益情况（截至2023年11月30日）9 表2：国信通信2023年11月推荐组合10 表3：全球主要卫星星座计划12 表4：卫星互联网产业政策13 表5：卫星互联网产业相关公司15 表6：国内外主要光芯片厂商对比情况25 表7：三大运营商资本开支情况（亿元）27 表8：液冷技