通信行业2024年中期投资策略：聚焦云边算力，兼顾运营商及卫星互联网

证券研究报告|2024年07月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 2024年中期布局思路：聚焦云边算力，兼顾运营商及卫星互联网 聚焦算力基础设施、端侧AI发展：今年以来全球AI投资景气度持续上行，英伟达、博通等核心芯片供应商业绩表现亮眼。AI芯片不断迭代升级驱动智算中心网络中各层（芯片间互联、交换机能力、光模块速率）设备数据传输速率提升；而随着设备功耗变大，铜连接、硅光等新技术进展加速，性价比显现；配套液冷温控方案渗透率也逐步提升。 北美AI建设浪潮中，当前已受益并在财报中体现出业绩的，主要是光模块龙头（中际旭创、新易盛、天孚通信）。光模块是当前及未来2-3年确定性比较高的方向，在整个科技股投资中，也值得分配较高的权重。 国产AI投资正加速追赶北美脚步，其中产业链各个环节均有较强的边际改善，是今年下半年及明年值得重点把握的趋势性机会，重点推荐关注光模块光芯片（光迅科技）、液冷（英维克）、交换机（锐捷网络、菲菱科思）、服务器（中兴通讯、紫光股份）。 同时，边缘侧AI应用持续普及，苹果、微软、高通等均在上半年发布AI相关新品，边缘AI计算能力将持续进化。通信受益环节主要有通信模组（移远通信、广和通）、智能控制器（拓邦股份）等，是布局AI后周期的重要方向。 兼顾运营商：运营商传统业务稳健增长，云业务增速亮眼。折旧与摊销占收比持续下行，费用端合理管控。移动和电信指引未来三年持续提升分红比率。具备典型高股息、稳回报属性，是利率下行背景下的优质资产。 关注卫星互联网发展：我国成功向ITU申请第三个万颗卫星互联网星座，同时海南文昌商业航天发射一号、二号工位竣工，均标志着商业航天发展加速。今年8月上海“千帆计划”星座有望首发，并在下半年完成多次发射；全年我国商业航天规划发射上百次，创历史新高。SpaceX方面星舰第五次发射计划在7月进行，Starlink已实现手机直连卫星。全球商业航天竞赛激烈。建议持续关注卫星互联网的主题性机会，关注核心事件的催化，产业链上卫星通信载荷、卫星通信终端、商业火箭等有望受益。 2024年7月份的重点推荐组合：中国移动、广和通、光迅科技、中际旭创、英维克。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2015E 2016E 2015E 2016E 600941 中国移动 优于大市 107.5 23035 6.93 7.62 15.5 14.1 300308 中际旭创 优于大市 137.9 1546 5.69 7.48 24.2 18.4 300638 广和通 优于大市 17.1 131 0.99 1.18 17.3 14.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截止2024年6月29日） 通信 优于大市·维持 证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411 machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cn S0980518100002S0980523110003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2024年第25周-车路云一体化项目密集落地， 运营商布局低空新业态》——2024-06-23 《通信行业周报2024年第24周-博通上调AI营收指引，关注光模块投资机会》——2024-06-17 《通信行业周报2024年第23周-COMPUTEX电脑展聚焦AI芯片，星舰完成第四次发射》——2024-06-11 《通信行业2024年6月投资策略-布局卫星互联网和边缘AI》— —2024-06-03 《通信行业周报2024年第21周-英伟达数据中心业务创记录， 数字中国建设峰会开幕》——2024-05-26 通信行业2024年中期投资策略 聚焦云边算力，兼顾运营商及卫星互联网 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2024年上半年行情回顾：板块表现强于大市6 2024年上半年通信板块上涨9.92%6 2024年上半年通信板块估值上修6 6月通信板块重点推荐组合表现8 7月通信板块重点推荐组合8 云端算力基础设施景气度持续，智能边端应用持续发酵9 云端AI投资持续扩大9 算力基础设施受益AI发展，加速迭代升级13 边缘智能端AI应用逐步发酵26 运营商分红率持续提升，稳健回报属性强30 运营商：经营稳健分红率持续提升30 关注卫星互联网主题性机会33 卫星互联网：SpaceX技术不断突破，我国星链或进入加速发射期33 投资建议40 风险提示43 图表目录 图1：通信行业指数2024年上半年走势（截至2024年6月30日）6 图2：申万各一级行业2024年上半年涨跌幅（截至2024年6月30日）6 图3：通信行业（国信通信股票池）近10年PE/PB6 图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB6 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比7 图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比7 图7：通信行业各细分板块分类7 图8：通信板块细分领域2024年上半年涨跌幅（总市值加权平均）7 图9：通信行业2024年上半年涨跌幅前后十名8 图10：大模型带动AI算力需求增长迅速9 图11：中国智能算力（FP16）规模及预测，2020-20279 图12：海外云厂资本开支（百万美元）10 图13：海外云厂资本开支yoy（%）10 图14：各大云厂数据中心规模11 图15：云厂基础设施市场份额（%）11 图16：国内三大云厂商资本开支（百万元）11 图17：英伟达净利润拆分12 图18：英伟达数据中心部门收入及同环比增速（单位：百万美元、%）12 图19：博通净利润拆分13 图20：博通收入拆分13 图21：智算中心算力基础设施核心环节13 图22：全球AI服务器出货量预测（千台）14 图23：中国加速计算服务器市场规模预测（百万美元）14 图24：移动2024年PC服务器集采结果14 图25：移动2024年AI服务器集采14 图26：英伟达产品路标15 图27：英伟达GB200NVL72单机柜拓扑（上）及576卡全互联双机柜拓扑15 图28：昇腾910服务器内通过HCCS实现8卡互联15 图29：昇腾910AI处理器互联拓扑图15 图30：英伟达GB200互联方式16 图31：安费诺Overpass有线背板方案（上）和内部跳线方案示例（下）16 图32：单机柜功率密度与适宜的散热方式16 图33：典型冷板式液冷机房的布局和部件拆解16 图34：运营商液冷应用规划17 图35：全球不同场景交换机市场规模（单位：亿元）19 图36：我国不同场景交换机市场规模（单位：亿元）19 图37：全球不同速率数据中心交换机的端口出货量（单位：百万个）19 图38：全球不同速率的全球数据中心交换机单端口价格（美元/个）19 图39：数据中心交换机市场未来预测20 图40：不同速率以太网交换机未来机会20 图41：UEC超以太网联盟成员20 图42：互联网厂商已大规模使用以太网20 图43：英伟达Spectrum-X平台对比传统以太网21 图44：英伟达数据中心网络选择21 图45：以太网光模块市场规模预测（百万美元）22 图46：AI驱动光模块升级周期加速22 图47：2024国外云厂光模块供应链格局23 图48：SerDes速率提升下功耗持续提升23 图49：SerDes速率提升，电I/O接口损耗加大23 图50：硅光是AI未来的关键技术方向之一23 图51：硅光是CPO的最佳选择23 图52：CPO能显著降低光模块功耗24 图53：硅光模块的CPO封装24 图54：数通光模块市场规模预测（十亿美元，按激光器类型）24 图55：硅光市场规模预测（百万美元）24 图56：AppleIntelligence系统内在各应用中26 图57：全新Siri对话界面26 图58：全新Siri嵌入多种功能26 图59：微软Windows11合作方27 图60：Windows11嵌入AI功能27 图61：全球AIPC市场发展预测27 图62：今明两年AIPC或大幅增长27 图63：高通XElite重塑PC28 图64：高通XElite于5月联合多厂商共同发布28 图65：高通NPU架构28 图66：高通AI软件栈28 图67：全球物联网模组出货情况截止2024Q128 图68：全球物联网模组年度出货情况28 图69：全球物联网模组市场份额29 图70：2019-2023三大运营商收入情况（亿元）30 图71：2019-2023三大运营商归母净利润情况（亿元）30 图72：2018-2023年三大运营商折旧与摊销情况（亿元）31 图73：2018-2023年三大运营商折旧与摊销占收比31 图74：三大运营商ROE（摊薄）情况33 图75：Starlink首次测试手机直连卫星通话34 图76：乌克兰在无人艇上安装了一个通用的星链接收器34 图77：Starlink首次测试手机直连卫星通话34 图78：马斯克宣布手机直连卫星业务实现17Mbps速率34 图79：星舰飞行时间、飞行节点和飞行轨迹35 图80：星舰发射体35 图81：鸿擎科技向国际电信联盟提交预发信息36 图82：海南商业航天发射场一号工位竣工36 图83：海南商业航天发射场二号工位竣工36 图84：2024年我国商业航天计划发射100次37 图85：“千帆星座”预计于8月初发射37 图86：我国卫星导航产值38 图87：2023年我国卫星导航与位置服务产业链各环节产值占比38 图88：电信联合15家企业发布“北斗+5G高可信时空体系”38 图89：北斗短报文终端38 图90：中国时空信息集团股东39 图91：未来应用北斗+低轨通导一体化位置服务网络组成39 表1：国信通信6月组合收益情况（截至2024年6月30日）8 表2：国信通信2024年7月推荐组合8 表3：国内人工智能相关政策9 表4：三大运营商资本开支明细情况（亿元）12 表5：国内液冷市场规模测算17 表6：三大运营商新兴业务发展情况（亿元，%）31 表7：2023年三大运营商利润表拆分（亿元，%）32 表8：重点公司盈利预测及估值42 2024年上半年行情回顾：板块表现强于大市 2024年上半年通信板块上涨9.92% 2024年上半年沪深300指数涨幅3.98%，上证指数涨幅1.30%，深证成指跌幅 2.94%，通信（申万）指数涨幅9.92%，跑赢大盘，实现超额收益5.94%，在申万各一级行业中排名第5名。 图1：通信行业指数2024年上半年走势（截至2024年6月30日） 图2：申万各一级行业2024年上半年涨跌幅（截至2024年6 月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2024年上半年通信板块估值上修 以我们构建的通信股票池（176家公司，不包含三大运营商）为统计基础，近10年，通信行业PE（TTM，整体法，剔除负值）最低达到过26.2倍，最高达到过 103.0倍，中位数43.2倍，6月底PE估值为34.0倍，高于近十年10分位数水平。通信行业PB（MRQ）最低达到过2.3倍，最高达到8.9倍，中位数3.8倍，6月底估值为2.9倍，低于历史10分位数水平。 图3：通信行业（国信通信股票池）近10年PE/PB图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2024年6月30日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2024年6月30日） 按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为19.7倍，市净率为1.76倍， 分别位居31个行业分类中的17名和16名。若剔除中国移动、中国电信、中国联 通三个对