通信行业2023年中期投资策略：聚焦算力主线，兼顾中报景气方向

证券研究报告|2023年07月05日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：板块估值显著修复，跑赢大盘。截至6月30日，2023年上半年沪深300指数跌幅1.17%，通信（申万）指数涨幅44.14%，跑赢大盘，实现超额收益45.31%，在申万各一级行业中排名第1名。细分板块来看，光器件光模块领涨，半年度涨幅超过200%。估值层面，截至6月底，通信行业估值已超过近十年中位数水平，显著修复。 通信行业2023年中期布局思路：聚焦算力主线，兼顾中报景气方向 聚焦算力主线：AI成为新一轮算力基础设施建设的核心驱动力，海外及国内智算中心建设需求有望持续放大。核心基础设施（服务器、光模块与交换机板块）景气度持续，长期受益AI发展；配套设施中，液冷温控有望成为AI服务器标配，加速弹性释放；除此以外，建议关注边缘智能与具身智能发展，高阶自动驾驶进程加速，人形机器人有望成为下次AI浪潮核心载体。 兼顾中报景气方向：（1）运营商：持续稳健增长，加大创新业务布局，受益数字经济与AI发展。（2）北斗：北斗产业应用持续深入，海外市场前景广阔。（3）卫星通信：低轨卫星互联网建设加速，产业链上游持续受益。 （4）工业通信：政策支持，助力产业数字化，高景气持续。 投资建议：长期视角来看，AI作为技术发展趋势，对算力基础设施的需求将持续释放；中短期视角来看，中报景气方向具备配置价值，建议关注： （1）AI主线：ICT设备（紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、菲菱科思等），光器件光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信等），液冷温控（英维克、申菱环境等），机电设备（科士达等）以及IDC板块；边缘AI与具身智能（移远通信、广和通、拓邦股份等）。 （2）中报景气方向：卫星通信（铖昌科技等），工业通信（三旺通信），北斗（华测导航），运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。 2023年7月份的重点推荐组合：中国移动、中兴通讯、华测导航、铖昌科技、三旺通信、英维克、广和通。 风险提示：AI发展不及预期、数字经济发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2015E 2016E 2015E 2016E 600941 中国移动 买入 93.30 1,994,091 6.36 6.94 14.7 13.4 000063 中兴通讯 买入 45.54 215,845 2.08 2.38 21.9 19.1 300627 华测导航 买入 32.47 17,505 0.84 1.05 38.6 31.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截至2023年6月30日） 通信 超配·维持评级 证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭021-60933150021-60375456 machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cnS0980518100002S0980523060003 联系人：袁文翀联系人：钱嘉隆 021-60375411021-60375445 yuanwenchong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2023年第20期-交换机需求回暖，6G纲领性文 件获通过》——2023-06-26 《通信行业周报2023年第19期-关注算力“军备竞赛”》—— 2023-06-18 《通信行业周报2023年第18期-关注国内智算中心建设》—— 2023-06-11 《通信行业2023年6月投资策略-加大配置算力基础设施板块》 ——2023-06-04 《通信行业周报2023年第17期-AI芯片需求旺盛，数字中国建 设持续推进》——2023-05-29 通信行业2023年中期投资策略 聚焦算力主线，兼顾中报景气方向 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2023年上半年行情回顾：估值显著回升6 通信板块涨幅44.14%，跑赢大盘6 通信板块估值显著回升6 6月通信板块重点推荐组合表现8 7月通信板块重点推荐组合8 长期视角：聚焦AI主线，算力基础设施景气度持续10 AI成为新一轮算力基础设施建设驱动力10 核心基础设施：景气度持续提升，长期受益AI发展14 配套设施：液冷应用有望加速，受益智算中心建设22 边缘智能与具身智能：有望成为下一波AI浪潮26 短期视角：关注中报景气方向35 运营商：持续稳健增长，着力数字经济35 北斗：产业应用持续深入，全球市场前景广阔38 卫星通信：低轨卫星互联网建设加速42 工业互联网：政策支持，助力数字经济49 投资建议53 风险提示55 免责声明56 图表目录 图1：23H1通信行业指数走势6 图2：23H1申万各一级行业涨跌幅6 图3：通信行业（国信股票池）近10年以来PE/PB6 图4：通信行业（国信股票池）近1年PE/PB6 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比7 图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比7 图7：通信行业各细分板块分类7 图8：通信板块细分领域23H1涨跌幅7 图9：23H1通信行业涨跌幅前后十名8 图10：Marvell营业收入（百万美元）及增速10 图11：Marvell分终端市场收入结构10 图12：英伟达收入（百万美元）及同比增速11 图13：英伟达数据中心收入（百万美元）及增速11 图14：三大运营商液冷应用规划12 图15：算力产业链示意图13 图16：以端侧为中心的混合AI架构13 图17：英伟达H1004SU方案展示14 图18：英伟达GH200超级计算机网络结构16 图19：2010-2022年全球光模块Top10厂商16 图20：23H1光器件光模块板块走势17 图21：2022-2026年AI服务器出货量预测（千台）19 图22：胖树拓扑结构示意图19 图23：Infiniband互连架构图19 图24：新华三发布800GCPO硅光交换机20 图25：英伟达NVLink发展20 图26：21Q1-23Q1全球交换机市场规模（百万美元）20 图27：21Q1-23Q1国内交换机市场规模（百万元）20 图28：阿里云张北超级智算中心23 图29：南京智算中心23 图30：浸没式液冷工作原理24 图31：冷板式液冷工作原理24 图32：IDC液冷市场规模预测（亿元）25 图33：浸没式与冷板式液冷占比25 图34：数据中心交流供电对比直流供电体系25 图35：直流供电体系可以提高系统稳定性和可维护性25 图36：混合AI架构是AI发展趋势26 图37：混合AI架构示例——边缘处理CV等AI工作27 图38：边缘AI用于自动驾驶27 图39：高通在端侧实现生成式AI独立运行27 图40：高通8550芯片27 图41：对AI模型缩减支持端侧应用28 图42：谷歌PaLM2的Gecko版本可以在手机运行28 图43：边缘侧可运行的AI任务28 图44：具身智能感知的过程将类同人类的认知过程29 图45：具身智能涉及人工智能科学的多个方向29 图46：具身智能案例——人形机器人30 图47：具身智能案例——自动驾驶BEV与大模型30 图48：蜂窝物联网连接数长期持续增长30 图49：蜂窝技术代际升级持续30 图50：22Q1-23Q1蜂窝模组市场增速（%）31 图51：物联网模组主要上市公司单季度营收及增速情况31 图52：物联网模组主要上市公司单季度归母净利润及增速情况31 图53：主要智能控制器厂商收入增速32 图54：主要智能控制器厂商归母净利润增速32 图55：部分AIoT芯片厂商收入增速32 图56：部分AIoT芯片厂商归母净利润增速32 图57：美格智能SM8550智能模组33 图58：DojoD1是特斯拉人形机器人的算力基础33 图59：2015-23Q1三大运营商营业收入（亿元）及增速35 图60：我国电信业务增速与新兴业务增速情况35 图61：移动电话用户数（亿户）及5G渗透率36 图62：三大运营商移动业务收入（亿元）及增速36 图63：我国千兆宽带接入用户情况（万户，%）36 图64：新兴业务收入增长情况（亿元）37 图65：23年1-5月新兴业务分业务增长情况（%）37 图66：2006-2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值（亿元）及增速38 图67：2011-2022年我国高精度定位市场产值（亿元）及增速38 图68：北斗专业应用情况39 图69：小鹏G6搭载亚米级高精定位单元39 图70：全球导航定位应用市场规模40 图71：天宝地区收入占比（%）40 图72：天宝收入情况（分产品，百万美元）40 图73：华测导航分领域收入（百万元，2022）41 图74：华测导航海外市场收入（百万元）及增速41 图75：6G典型场景42 图76：6G能力指标体系42 图77：2017-2021年不同种类在轨卫星占比42 图78：卫星通信贡献了卫星服务的绝大多数收入（2021）42 图79：6G实现空天地全覆盖43 图80：低轨卫星太空“圈地运动”提速44 图81：海南商业航天发射场项目1号发射工位45 图82：海南商业航天发射场3号发射工位开工45 图83：卫星通信载荷示例45 图84：卫星平台与有效载荷之间的成本占比45 图85：相控阵系统示意图46 图86：T/R组件是相控阵天线系统核心组件46 图87：5G应用扬帆起航50 图88：第四届“绽放杯”5G应用可复制性分析（单位：%）50 图89：《5G全连接工厂建设指南》发展目标50 图90：工业互联网直接产业增加值与占比情况51 图91：工业互联网平台、安全、网络、数据各产业增速情况51 图92：三旺通信收入（百万元）及增速52 图93：三旺通信归母净利润（百万元）及增速52 表1：国信通信11月组合收益情况（截至2023年6月30日）8 表2：国信通信2023年7月推荐组合9 表3：海外三大云厂商及Meta资本开支指引11 表4：我国部分智算中心项目情况12 表5：A100下游应用大规模使用角度硬件需求角度测算15 表6：H100下游应用大规模使用角度硬件需求角度测算15 表7：中国移动2023-2024年数据中心交换机集采20 表8：不同类型数据中心对比23 表9：液冷市场规模测算-从机柜角度出发24 表10：超算/智算中心电气技术要求26 表11：三大运营商资本开支情况（亿元）37 表12：星网通信卫星01/02中标结果公告43 表13：星网卫星网络资料申报情况44 表14：三种多波束天线比较46 表15：我国低轨卫星星座对应T/R组件市场规模测算47 表16：工业互联网政策关注度高49 表17：工业企业数字化转型有较大提升空间51 表18：重点公司盈利预测及估值54 表19：国信通信股票池55 2023年上半年行情回顾：估值显著回升 通信板块涨幅44.14%，跑赢大盘 截至2023年6月30日，2023年上半年沪深300指数跌幅1.17%，上证指数涨幅2.75%，深证成指跌幅0.81%，通信（申万）指数涨幅44.14%，跑赢大盘，实现超额收益45.31%，在申万各一级行业中排名第1名。 图1：23H1通信行业指数走势图2：23H1申万各一级行业涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年6月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年6月30日） 通信板块估值显著回升 截至2023年6月30日，以我们构建的通信股票池（163家公司，不包含三大运营商）为统计基础，近10年，通信行业PE（TTM，整体法，剔除负值）最低达到过25.9倍，最高达到过101.8倍，中位数43.9倍，6月底PE估值为44.7倍，已高于中位数水平，较年初明显回升。 通信行业PB（TTM）最低达到过2.3倍，最高达到9.0倍，