股票股指期权：反弹降波，可考虑牛市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年12月24日 生 研 品股票股指期权：反弹降波，可考虑牛市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君反弹降波，可考虑牛市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2270.50 9.12 29.60 0.87 2281.53 -11.03 2283.07 -12.56 沪深300指数 3337.23 6.36 105.22 2.67 3352.33 -15.11 3359.33 -22.11 中证1000指数 5733.91 -65.00 141.17 16.22 5727.07 6.84 5696.33 37.58 上证50ETF 2.307 0.008 17.71 3.68 2.309 -0.002 2.317 -0.010 华泰柏瑞300ETF 3.406 0.006 20.77 4.84 3.408 -0.002 3.419 -0.013 南方500ETF 5.410 -0.016 3.36 0.10 5.414 -0.004 5.418 -0.008 华夏科创50ETF 0.888 -0.005 27.20 -5.93 0.888 0.000 0.889 -0.001 易方达科创50ETF 0.864 -0.004 5.80 -1.49 0.864 0.000 0.864 0.000 嘉实300ETF 3.472 0.005 6.39 1.08 3.472 0.000 3.482 -0.010 嘉实500ETF 5.524 -0.017 1.53 0.47 5.529 -0.005 5.535 -0.011 创业板ETF 1.780 -0.007 8.84 -0.82 1.779 0.001 1.782 -0.002 深证100ETF 2.352 -0.006 0.49 0.03 2.355 -0.003 2.353 -0.001 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 62188 1187 84478 1854 78.44% 46.16% 2300 2250 沪深300股指期权 120705 9149 189253 3978 83.65% 46.68% 3400 3350 中证1000股指期权 95123 -22431 133767 4511 87.62% 48.64% 6100 5600 上证50ETF期权 2485849 182900 2901898 -70546 75.55% 58.52% 2.35 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 1727206 -24539 1925243 -67798 85.43% 59.39% 3.6 3.4 南方500ETF期权 774846 -139591 846789 -4314 102.26% 74.40% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 595348 12621 1276201 -7231 67.58% 38.52% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 288506 36951 584991 6590 64.13% 39.61% 0.9 0.85 嘉实300ETF期权 322153 25331 376820 32244 71.49% 64.69% 3.5 3.4 嘉实500ETF期权 246655 -21110 297875 17764 122.50% 85.38% 5.75 5.5 创业板ETF期权 1209665 -91623 1433296 65658 82.30% 49.20% 1.9 1.8 深证100ETF期权 161964 19548 233786 13597 87.21% 51.13% 2.5 2.3 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 16.70% -0.69% 12.53% 0.05% 4.49% 0.45% 17.78 -0.687 沪深300股指期权 16.25% -0.22% 11.58% 0.02% 4.85% -0.15% 17.32 -0.618 中证1000股指期权 16.87% 0.27% 13.88% 0.30% -5.74% -0.16% 18.36 0.130 上证50ETF期权 16.55% -0.51% 13.35% -0.06% 6.78% -1.17% 17.53 -0.718 华泰柏瑞300ETF期 权 16.02% 0.02% 14.40% 0.08% 2.69% -0.76% 17.41 -0.608 南方500ETF期权 16.85% -0.08% 10.99% -0.20% -10.44% -3.58% 18.06 -0.198 华夏科创50ETF 22.78% -1.19% 21.01% 0.00% -2.30% -3.95% 24.03 -0.521 易方达科创50ETF 20.91% -1.28% 22.14% -0.49% 11.91% 4.76% 23.69 -1.159 嘉实300ETF期权 15.14% -1.62% 15.65% 0.01% -1.32% -1.39% 17.65 -0.365 嘉实500ETF期权 15.80% -0.89% 11.64% -0.63% -2.89% -1.71% 17.89 -0.103 创业板ETF期权 20.59% -1.29% 26.09% 0.37% 2.50% 0.54% 22.39 -0.569 深证100ETF期权 17.74% -0.88% 22.45% 0.03% 6.09% 5.63% 18.98 -0.614 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.94% 0.29% 10.82% -0.23% 0.48% -0.55% 沪深300股指期权 17.19% -0.24% 10.07% -0.81% 6.33% 1.36% 中证1000股指期权 17.77% 0.68% 13.54% -0.99% -4.73% -0.09% 上证50ETF期权 16.48% -0.47% 11.87% 0.02% 0.99% 2.84% 华泰柏瑞300ETF期 权 16.08% -0.56% 10.80% -0.21% -1.66% -3.74% 南方500ETF期权 16.00% -0.16% 10.60% -0.58% -10.03% -2.94% 华夏科创50ETF 21.55% -0.17% 15.36% -0.64% 11.61% 4.20% 易方达科创50ETF 21.02% -1.00% 15.76% -0.77% 11.64% 4.65% 嘉实300ETF期权 16.42% -0.21% 11.17% -0.23% -1.26% -2.49% 嘉实500ETF期权 15.74% 0.00% 11.24% -0.44% -9.21% -3.49% 创业板ETF期权 21.08% -0.59% 16.44% -0.63% 5.54% 2.68% 深证100ETF期权 18.22% -0.20% 13.97% -0.41% -0.31% 1.91% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 19% 2500 17% 2400 15%13% 2300 11% 2200 9% 2100 7% 2000 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/21023/3/21023/5/21023/7/12023/9/21023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来