股票股指期权：继续降波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年10月10日 生 研 品股票股指期权：继续降波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君继续降波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2482.53 -17.03 28.70 1.09 2486.93 -4.40 2494.13 -11.60 沪深300指数 3657.13 -27.60 99.16 -2.98 3664.13 -7.01 3675.40 -18.27 中证1000指数 6043.48 -16.48 140.82 4.06 6040.60 2.88 6030.53 12.95 上证50ETF 2.559 -0.016 6.39 -0.70 2.564 -0.005 2.573 -0.014 华泰柏瑞300ETF 3.727 -0.027 9.28 0.53 3.734 -0.007 3.747 -0.020 南方500ETF 5.732 -0.028 1.22 -0.86 5.742 -0.010 5.754 -0.022 华夏科创50ETF 0.924 -0.006 19.92 -2.45 0.926 -0.002 0.929 -0.005 易方达科创50ETF 0.903 -0.005 4.83 -0.44 0.905 -0.002 0.906 -0.003 嘉实300ETF 3.791 -0.032 2.07 -0.56 3.802 -0.011 3.812 -0.021 嘉实500ETF 5.851 -0.030 0.68 -0.18 5.860 -0.009 5.863 -0.012 创业板ETF 1.938 -0.009 4.59 -1.22 1.940 -0.002 1.945 -0.007 深证100ETF 2.619 -0.023 0.44 -0.27 2.622 -0.003 2.632 -0.013 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 50428 -11002 105726 1889 70.11% 50.00% 2600 2550 沪深300股指期权 98511 -18027 226001 5199 57.39% 55.08% 3900 3700 中证1000股指期权 52086 -19491 125364 1185 61.56% 60.28% 6100 6000 上证50ETF期权 1334943 -469020 2018302 138199 81.13% 67.72% 2.65 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 1064814 -218231 1567195 104759 74.60% 73.92% 3.9 3.8 南方500ETF期权 509325 -15734 681135 18745 173.63% 98.98% 6 5.5 华夏科创50ETF 379149 -153894 1025977 34536 57.79% 41.98% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 155464 -89035 417218 19616 60.26% 43.13% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 168005 -105692 310203 30178 71.71% 82.55% 3.9 3.7 嘉实500ETF期权 59310 -39771 191375 14586 77.54% 96.17% 6 5.75 创业板ETF期权 510362 -298291 916686 78189 78.65% 65.48% 2 1.95 深证100ETF期权 82176 -51610 122815 21188 74.65% 76.96% 2.7 2.65 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.91% -0.55% 16.25% 0.21% 12.56% -5.61% 16.81 -0.374 沪深300股指期权 14.27% 0.02% 13.59% 0.40% 8.42% -8.25% 16.26 -0.123 中证1000股指期权 13.90% -0.13% 14.07% -0.81% 0.90% -5.07% 15.99 -0.322 上证50ETF期权 14.47% 0.12% 15.32% 0.11% 6.26% 0.62% 15.82 -0.097 华泰柏瑞300ETF期权 13.77% -0.31% 12.68% 0.24% 0.82% -1.83% 15.92 -0.158 南方500ETF期权 12.67% -0.51% 11.34% 0.14% -5.71% -1.60% 16.11 -0.259 华夏科创50ETF 19.36% -0.74% 15.92% 0.18% 12.00% -3.80% 23.19 -0.973 易方达科创50ETF 19.49% -1.12% 15.65% 0.02% 11.53% -0.10% 23.50 -1.123 嘉实300ETF期权 13.64% -0.39% 12.29% 0.39% -1.01% -5.09% 15.67 -0.464 嘉实500ETF期权 12.77% -0.83% 11.60% 0.18% 1.90% 1.19% 16.39 0.095 创业板ETF期权 17.07% -0.21% 16.18% 0.08% 5.57% 1.91% 19.34 -0.208 深证100ETF期权 16.07% 0.07% 14.26% 0.29% -0.74% -3.59% 17.43 -0.183 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.27% -0.15% 12.72% -0.45% 7.92% -0.51% 沪深300股指期权 14.49% -0.07% 12.15% -0.75% 8.39% -0.28% 中证1000股指期权 14.20% -0.09% 16.81% -1.11% 1.34% -0.68% 上证50ETF期权 14.65% -0.02% 13.60% -0.27% 4.70% 0.55% 华泰柏瑞300ETF期权 14.30% 0.05% 12.81% -0.32% 2.93% 0.48% 南方500ETF期权 13.40% -0.18% 14.15% -0.56% -1.84% 1.25% 华夏科创50ETF 19.70% -0.95% 24.94% 0.03% 10.43% -3.76% 易方达科创50ETF 19.65% -1.15% 23.75% 0.03% 9.14% -1.70% 嘉实300ETF期权 14.27% -0.10% 12.84% -0.25% 3.18% 1.20% 嘉实500ETF期权 13.79% -0.06% 14.25% -0.54% -1.51% 0.14% 创业板ETF期权 17.74% -0.17% 17.97% -0.30% 2.04% 0.56% 深证100ETF期权 16.64% -0.05% 15.74% -0.33% 0.59% -1.59% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 21% 2700 19% 2600 17%15% 2500 13% 2400 11%9% 2300 7% 2200 5% 2023/1/1 2023/2/12023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/12023/10/1 23% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2023/1/1 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 -5.00% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/1 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/