股票股指期权：下行降波，隐波可能有上升风险，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年6月3日 生 研 品股票股指期权：下行降波，隐波可能有上升风 究险，可考虑熊市看跌价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，隐波可能有上升风险，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2469.02 6.83 32.94 4.34 2458.13 10.88 2423.93 45.08 沪深300指数 3588.75 8.82 141.05 28.59 3574.33 14.41 3546.20 42.55 中证1000指数 5284.62 -70.59 163.39 26.65 5227.87 56.76 5179.73 104.89 上证50ETF 2.502 0.003 6.10 0.84 2.507 -0.005 2.512 -0.010 华泰柏瑞300ETF 3.587 0.005 7.08 -0.16 3.592 -0.005 3.598 -0.011 南方500ETF 5.294 -0.041 2.97 -0.05 5.293 0.001 5.287 0.007 华夏科创50ETF 0.785 0.007 28.06 8.63 0.784 0.001 0.783 0.002 易方达科创50ETF 0.768 0.007 6.01 1.96 0.766 0.002 0.766 0.002 嘉实300ETF 3.729 0.002 2.49 0.38 3.733 -0.004 3.740 -0.011 嘉实500ETF 5.494 -0.046 0.97 0.11 5.490 0.004 5.488 0.006 创业板ETF 1.782 0.010 5.53 0.34 1.784 -0.002 1.784 -0.002 深证100ETF 2.477 0.008 0.43 0.09 2.480 -0.003 2.480 -0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 27401 7964 72235 -76 53.86% 46.48% 2600 2400 沪深300股指期权 86231 24042 173533 731 62.76% 58.96% 3700 3500 中证1000股指期权 162206 63372 206482 4765 101.10% 56.87% 5600 5000 上证50ETF期权 1054214 177489 1708497 40732 96.21% 85.30% 2.55 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 992386 246666 1321907 26842 100.01% 85.61% 3.7 3.5 南方500ETF期权 1358401 459120 1030841 44805 117.64% 81.66% 5.5 5.167 华夏科创50ETF 456559 111746 1111291 23339 74.29% 53.23% 0.8 0.75 易方达科创50ETF 304224 120998 560809 6752 76.47% 68.21% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 138039 40029 255117 21818 101.51% 98.45% 3.9 3.6 嘉实500ETF期权 259959 123593 315705 28460 106.06% 86.91% 5.75 5.5 创业板ETF期权 748208 159073 1105911 67733 98.92% 78.23% 1.85 1.8 深证100ETF期权 83298 28507 126821 10999 151.55% 93.17% 2.55 2.45 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 12.95% -0.20% 11.62% -0.33% 8.01% 1.87% 14.92 0.228 沪深300股指期权 13.23% -0.70% 11.06% -0.36% 2.30% -2.73% 15.29 -0.087 中证1000股指期权 22.28% 1.03% 16.28% 0.37% -0.46% -3.60% 23.92 1.286 上证50ETF期权 12.58% -0.24% 10.55% -0.07% 6.40% 4.33% 13.86 0.145 华泰柏瑞300ETF期权 13.06% -0.52% 9.54% 0.03% 1.55% 1.17% 14.68 -0.140 南方500ETF期权 17.02% -0.20% 12.20% 0.17% -0.11% 0.22% 19.37 0.369 华夏科创50ETF 21.51% -0.12% 16.13% -0.03% 6.19% 1.17% 25.35 0.307 易方达科创50ETF 21.65% 0.44% 15.62% -0.07% 6.67% 1.78% 24.84 0.488 嘉实300ETF期权 13.33% -0.63% 9.91% 0.00% -1.29% 0.30% 14.89 0.046 嘉实500ETF期权 17.05% -0.61% 13.07% 0.20% -0.03% 1.80% 19.42 0.093 创业板ETF期权 19.94% -0.47% 14.60% 0.15% 0.47% -0.96% 21.24 -0.043 深证100ETF期权 16.16% -0.21% 10.98% 0.18% 2.17% 2.20% 17.17 0.309 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.67% 0.02% 11.76% -0.29% 7.36% 0.20% 沪深300股指期权 14.20% -0.38% 13.35% -0.22% -0.10% -3.06% 中证1000股指期权 22.28% 0.44% 24.23% 0.18% -1.28% 1.49% 上证50ETF期权 13.21% -0.19% 11.35% -0.11% 1.41% 0.92% 华泰柏瑞300ETF期权 13.49% -0.28% 12.49% -0.01% -1.36% -1.57% 南方500ETF期权 17.46% 0.01% 18.47% -0.02% -5.55% -1.72% 华夏科创50ETF 21.30% -0.22% 21.18% 0.00% 1.69% -0.85% 易方达科创50ETF 21.01% 0.00% 21.65% -0.09% -0.72% -2.07% 嘉实300ETF期权 13.82% -0.17% 12.91% -0.01% -1.47% -0.05% 嘉实500ETF期权 17.26% -0.28% 18.77% 0.01% -3.47% -1.36% 创业板ETF期权 20.08% -0.28% 22.26% -0.13% 0.45% 0.77% 深证100ETF期权 16.28% -0.02% 17.00% 0.01% -2.88% -3.69% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30.00% 25.00% 2600 2500 2400 1 0.8 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 0.6 20.00% 15.00% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 15.5% 30% 15.0% 25% 14.5% 20% 14.0% 15% 13.5% 10% 13.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 3600 20.00% 3400 15.00% 3200 10.00% 3000 5.00% 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 -10% 000852成交