股票股指期权：下行降波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年6月19日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2413.97 -1.46 32.78 -2.56 2413.20 0.77 2382.20 31.77 沪深300指数 3528.75 -16.84 106.64 -17.03 3527.67 1.08 3499.53 29.22 中证1000指数 5159.99 -67.26 125.81 -9.65 5155.40 4.59 5107.80 52.19 上证50ETF 2.458 0.004 5.92 -0.30 2.459 -0.001 2.466 -0.008 华泰柏瑞300ETF 3.545 -0.010 5.31 -0.18 3.547 -0.002 3.554 -0.009 南方500ETF 5.224 -0.054 1.97 -0.51 5.222 0.002 5.217 0.007 华夏科创50ETF 0.787 -0.007 26.91 4.52 0.789 -0.002 0.789 -0.002 易方达科创50ETF 0.770 -0.005 8.63 1.42 0.771 -0.001 0.770 0.000 嘉实300ETF 3.681 -0.013 1.78 0.58 3.683 -0.002 3.691 -0.010 嘉实500ETF 5.414 -0.056 0.66 -0.03 5.409 0.005 5.411 0.003 创业板ETF 1.753 -0.023 6.30 1.38 1.752 0.001 1.752 0.001 深证100ETF 2.444 -0.023 0.22 -0.13 2.445 -0.001 2.443 0.001 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 32338 1157 86082 -1584 57.16% 45.67% 2600 2350 沪深300股指期权 70877 2096 199326 778 61.82% 58.64% 3700 3500 中证1000股指期权 164643 15464 232852 3619 94.91% 58.87% 5300 5000 上证50ETF期权 911870 121 2041588 -15825 77.07% 69.44% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 834571 64218 1501575 218 87.69% 77.00% 3.6 3.5 南方500ETF期权 1118001 244464 1144351 -3009 101.66% 74.73% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 446339 67717 1237752 8921 72.53% 50.08% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 531955 249552 634885 6359 117.52% 72.38% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 110296 3740 289485 18954 80.90% 84.54% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 218218 33634 338824 34241 98.63% 83.83% 5.5 5.25 创业板ETF期权 849528 92318 1232485 78318 95.81% 72.44% 1.8 1.75 深证100ETF期权 53061 -7757 145227 10578 115.67% 86.80% 2.5 2.4 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 11.50% -1.08% 0.25% -3.97% -2.75% -12.10% 14.87 -0.012 沪深300股指期权 11.84% -0.35% 8.19% 3.59% -0.91% -6.04% 14.47 -0.030 中证1000股指期权 19.28% 2.70% 23.49% 15.01% -7.18% -7.47% 22.91 0.732 上证50ETF期权 12.37% 0.31% 7.95% 0.18% 6.92% -0.83% 13.95 -0.213 华泰柏瑞300ETF期权 13.06% 0.98% 6.57% 0.33% 2.82% 1.99% 14.32 -0.103 南方500ETF期权 15.50% 0.45% 10.38% 2.91% 1.76% -1.70% 16.47 -1.801 华夏科创50ETF 21.27% 1.34% 9.08% 2.55% -0.80% -2.60% 25.50 0.139 易方达科创50ETF 19.70% 1.57% 9.39% 1.04% 10.59% 2.46% 24.62 -0.222 嘉实300ETF期权 13.00% 0.68% 7.21% 0.43% 3.41% 4.16% 14.15 -0.344 嘉实500ETF期权 15.89% 0.16% 10.00% 2.66% -4.09% -8.02% 18.44 0.217 创业板ETF期权 18.81% 1.00% 13.40% 4.82% 2.24% 0.57% 20.29 0.077 深证100ETF期权 14.80% 0.53% 10.12% 3.43% 1.81% 1.67% 15.69 -0.038 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.30% -0.03% 9.11% -1.43% 5.93% -1.02% 沪深300股指期权 13.40% 0.37% 8.89% -0.81% 1.34% -1.62% 中证1000股指期权 20.84% 0.66% 15.46% -0.60% 2.47% 3.69% 上证50ETF期权 12.71% -0.13% 9.95% 0.02% -0.24% -4.14% 华泰柏瑞300ETF期权 12.83% 0.09% 8.85% 0.01% -0.83% 0.71% 南方500ETF期权 16.27% 0.35% 12.27% 0.29% -1.54% 0.09% 华夏科创50ETF 21.57% 0.31% 15.91% 0.22% 5.14% 0.92% 易方达科创50ETF 21.26% 0.17% 15.60% 0.05% 3.68% -0.80% 嘉实300ETF期权 12.75% -0.08% 9.24% 0.03% 3.00% -1.25% 嘉实500ETF期权 16.55% 0.84% 12.84% 0.26% 0.17% -0.06% 创业板ETF期权 18.82% 0.11% 14.91% 0.49% -0.29% 2.41% 深证100ETF期权 14.75% 0.51% 10.99% 0.30% 0.44% 1.94% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 30.00% 2800 1.4 25.00% 2700 1.2 2600 1 20.00% 2500 0.8 15.00% 2400 0.6 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 15.5% 30% 15.0% 25% 14.5% 20% 14.0% 15% 13.5% 10% 13.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 -10% 000852成交量PCR持仓量PCR -15% 5000 0.4 4500 0.2 4000 0 -20% -25% -30% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合