股票股指期权：上行降波，可考虑牛市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年8月29日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑牛市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君上行降波，可考虑牛市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2529.22 11.04 39.91 -14.62 2537.00 -7.78 2545.80 -16.58 沪深300指数 3790.11 37.49 152.49 -45.50 3799.47 -9.36 3811.33 -21.23 中证1000指数 6108.76 186.60 186.69 -24.18 6105.33 3.43 6104.60 4.16 上证50ETF 2.606 0.010 10.78 -7.91 2.616 -0.010 2.625 -0.019 华泰柏瑞300ETF 3.859 0.022 21.94 -6.28 3.874 -0.015 3.887 -0.028 南方500ETF 5.874 0.125 11.82 6.66 5.881 -0.007 5.887 -0.013 华夏科创50ETF 0.970 0.048 86.59 14.48 0.970 0.000 0.972 -0.002 易方达科创50ETF 0.940 0.037 19.16 -0.36 0.947 -0.007 0.946 -0.006 嘉实300ETF 3.932 0.043 3.60 -1.75 3.942 -0.010 3.955 -0.023 嘉实500ETF 5.993 0.128 2.22 0.96 6.001 -0.008 6.007 -0.014 创业板ETF 2.067 0.057 10.96 -2.16 2.073 -0.006 2.078 -0.011 深证100ETF 2.768 0.049 0.54 -0.13 2.781 -0.013 2.788 -0.020 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 68218 -72560 112315 2843 75.70% 49.41% 2600 2500 沪深300股指期权 140884 -82324 240485 1770 72.03% 55.09% 3900 3900 中证1000股指期权 149441 -12603 131219 1333 87.83% 64.79% 6600 5900 上证50ETF期权 1856274 -1549057 2359897 71957 86.11% 68.12% 2.7 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 1340655 -923185 1795733 52388 83.50% 78.15% 4 3.8 南方500ETF期权 768359 -123237 748213 6441 93.09% 100.70% 6 5.75 华夏科创50ETF 1310907 431897 1005961 41976 58.35% 52.62% 1 0.95 易方达科创50ETF 450979 133085 396973 22712 46.88% 42.70% 1 0.9 嘉实300ETF期权 265353 -75151 327890 36955 75.42% 69.31% 4 3.9 嘉实500ETF期权 252174 -22480 256886 22586 110.22% 101.67% 6.25 5.75 创业板ETF期权 1053176 -150479 1077027 93361 73.22% 68.64% 2.15 2.05 深证100ETF期权 134754 -66135 162238 17704 73.43% 74.86% 2.9 2.7 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 19.19% -1.23% 16.37% 0.28% 14.41% 3.69% 20.16 -1.574 沪深300股指期权 19.03% -1.74% 17.39% 0.95% 14.06% 6.27% 20.37 -1.544 中证1000股指期权 19.01% -3.60% 24.22% 6.08% 0.82% 3.25% 20.09 -2.830 上证50ETF期权 18.76% -1.70% 13.74% 0.10% 11.60% 6.37% 20.52 -2.064 华泰柏瑞300ETF期权 17.90% -2.10% 14.18% 0.12% 6.19% 1.99% 19.91 -2.527 南方500ETF期权 17.74% -2.68% 15.71% 2.13% -3.44% 0.95% 20.80 -2.940 华夏科创50ETF 27.32% -0.28% 25.42% 7.92% 14.12% 6.99% 30.95 -1.237 易方达科创50ETF 27.68% 0.12% 23.36% 5.26% 15.47% 10.14% 31.37 -0.772 嘉实300ETF期权 18.23% -2.17% 14.02% 0.59% 8.61% 7.22% 20.26 -2.411 嘉实500ETF期权 17.17% -2.81% 15.54% 2.14% -1.43% 4.72% 20.07 -3.187 创业板ETF期权 22.00% -1.99% 20.00% 2.69% 7.44% 4.07% 24.23 -2.495 深证100ETF期权 19.33% -1.25% 17.13% 1.32% 5.53% 2.56% 21.27 -1.564 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 19.68% -1.31% 16.66% 0.05% 10.77% 2.63% 沪深300股指期权 19.34% -1.08% 16.34% 0.29% 11.29% 4.96% 中证1000股指期权 18.48% -2.30% 17.25% 2.80% 3.37% 7.37% 上证50ETF期权 19.11% -1.54% 16.55% -0.06% 8.44% 2.59% 华泰柏瑞300ETF期权 18.69% -1.64% 16.09% -0.03% 3.98% 0.94% 南方500ETF期权 18.00% -1.91% 14.97% 1.08% -3.35% 1.03% 华夏科创50ETF 25.68% -1.24% 21.29% 5.35% 9.44% 4.04% 易方达科创50ETF 25.42% -0.90% 20.04% 3.45% 8.59% 4.11% 嘉实300ETF期权 18.94% -1.35% 15.95% 0.19% 3.24% 0.12% 嘉实500ETF期权 17.84% -1.71% 14.64% 1.10% -3.54% 1.81% 创业板ETF期权 21.91% -1.48% 19.11% 1.55% 3.82% 3.70% 深证100ETF期权 19.92% -0.73% 17.59% 0.60% -1.90% -1.84% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 22.0% 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 22.0% 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4