股票股指期权：上行降波，可考虑牛市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年11月15日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑牛市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君上行降波，可考虑牛市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2427.12 20.73 24.62 1.20 2430.47 -3.34 2436.73 -9.61 沪深300指数 3607.25 25.19 104.93 4.05 3611.47 -4.22 3619.47 -12.22 中证1000指数 6207.27 25.29 167.61 7.44 6202.13 5.13 6157.07 50.20 上证50ETF 2.503 0.021 7.15 1.64 2.505 -0.002 2.514 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.675 0.025 9.94 2.41 3.677 -0.002 3.689 -0.014 南方500ETF 5.765 0.037 2.19 -0.22 5.754 0.011 5.741 0.024 华夏科创50ETF 0.942 -0.004 28.34 0.34 0.943 -0.001 0.947 -0.005 易方达科创50ETF 0.924 -0.001 6.46 -0.03 0.923 0.001 0.925 -0.001 嘉实300ETF 3.742 0.024 2.33 0.18 3.745 -0.003 3.756 -0.014 嘉实500ETF 5.880 0.031 0.52 -0.07 5.876 0.004 5.859 0.021 创业板ETF 1.963 0.010 6.51 0.52 1.964 -0.001 1.970 -0.007 深证100ETF 2.602 0.019 0.46 0.09 2.605 -0.003 2.610 -0.008 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 53105 17825 100756 642 58.00% 48.97% 2500 2375 沪深300股指期权 121301 31960 229980 2 57.08% 55.60% 3700 3600 中证1000股指期权 111616 -1320 150974 284 65.62% 70.28% 6300 6000 上证50ETF期权 1609845 336872 2512522 -6294 71.54% 68.97% 2.6 2.5 华泰柏瑞300ETF期权 1451822 297533 1801167 -36405 78.86% 77.77% 3.7 3.6 南方500ETF期权 616446 87996 880755 21194 75.87% 94.67% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 550091 20376 1177368 3843 59.70% 51.16% 0.95 0.95 易方达科创50ETF 228146 23938 502533 -2223 55.16% 50.30% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 199691 32224 317347 24880 71.61% 73.20% 3.8 3.7 嘉实500ETF期权 175185 36746 253935 22581 75.88% 99.77% 6 5.75 创业板ETF期权 781010 28693 1221172 67942 83.32% 81.21% 2 1.9 深证100ETF期权 91627 14974 185790 11514 91.61% 95.35% 2.6 2.5 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.42% 0.64% 10.02% 7.62% 10.44% 1.05% 17.09 -0.113 沪深300股指期权 14.08% -0.42% 6.92% 3.93% 7.52% -1.29% 16.87 -0.221 中证1000股指期权 15.39% -0.10% 2.18% -1.25% 7.32% 0.51% 16.92 -0.518 上证50ETF期权 14.87% -0.83% 10.05% 4.13% 10.77% -0.68% 15.93 -0.515 华泰柏瑞300ETF期 权 14.43% -0.54% 7.93% 2.88% 1.05% -3.94% 15.68 -0.719 南方500ETF期权 13.59% -0.90% 7.15% 0.97% 1.16% 2.92% 16.57 -0.689 华夏科创50ETF 20.29% -0.09% 11.91% -0.68% 6.25% -3.47% 24.00 -0.365 易方达科创50ETF 20.97% -0.34% 10.03% -1.12% 10.70% -4.68% 24.16 -0.577 嘉实300ETF期权 15.04% -0.20% 7.76% 2.33% 5.69% -0.49% 16.15 -0.243 嘉实500ETF期权 14.51% -0.19% 7.15% 0.58% 1.64% -1.37% 16.25 -0.813 创业板ETF期权 18.71% -0.34% 6.68% 1.48% 5.46% -3.42% 20.98 -0.543 深证100ETF期权 17.03% -0.23% 8.42% 3.90% 5.57% 0.03% 18.24 -0.051 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.97% 0.14% 12.29% 0.20% 3.86% -2.98% 沪深300股指期权 14.90% 0.06% 12.60% -0.14% 2.95% -0.09% 中证1000股指期权 14.49% -0.58% 18.75% -0.31% 1.39% -1.50% 上证50ETF期权 14.44% -0.34% 12.07% 0.25% 2.30% -1.21% 华泰柏瑞300ETF期 权 14.01% -0.48% 11.96% 0.15% 0.90% 1.18% 南方500ETF期权 13.72% -0.46% 14.37% 0.10% 0.68% 1.86% 华夏科创50ETF 21.27% 0.24% 16.65% 0.07% 7.01% -6.91% 易方达科创50ETF 21.03% 0.01% 17.37% 0.01% 13.73% 0.37% 嘉实300ETF期权 14.38% -0.28% 12.32% 0.12% -0.24% -0.75% 嘉实500ETF期权 13.92% -0.23% 14.39% 0.06% 1.93% 4.16% 创业板ETF期权 19.10% -0.41% 19.74% -0.08% 2.80% -2.68% 深证100ETF期权 16.90% -0.14% 16.29% 0.09% 6.07% -0.05% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21%19% 2600 17% 2500 15% 2400 13% 2300 11%9% 2200 7% 2100 5% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 24.00%22.00% 4200 20.00% 4000 18.00%16.00% 3800 14.00% 3600 3400 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1