股票股指期权：上行降波，可考虑牛市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年10月27日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑牛市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君上行降波，可考虑牛市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2414.91 21.18 31.65 3.18 2422.40 -7.49 2426.53 -11.62 沪深300指数 3562.39 48.24 120.23 15.08 3574.87 -12.48 3580.73 -18.35 中证1000指数 5916.68 104.99 172.18 14.90 5908.87 7.81 5888.33 28.34 上证50ETF 2.494 0.024 6.74 0.86 2.499 -0.005 2.508 -0.014 华泰柏瑞300ETF 3.636 0.054 16.48 5.04 3.644 -0.008 3.659 -0.023 南方500ETF 5.595 0.104 4.02 1.81 5.586 0.009 5.588 0.007 华夏科创50ETF 0.906 0.014 37.74 5.62 0.907 -0.001 0.911 -0.005 易方达科创50ETF 0.884 0.014 8.79 1.67 0.886 -0.002 0.887 -0.003 嘉实300ETF 3.701 0.053 3.55 -2.56 3.708 -0.007 3.718 -0.017 嘉实500ETF 5.706 0.101 0.86 0.07 5.705 0.001 5.704 0.002 创业板ETF 1.881 0.052 13.24 4.77 1.883 -0.002 1.889 -0.008 深证100ETF 2.547 0.056 0.85 0.37 2.549 -0.002 2.557 -0.010 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 55578 21109 91426 370 67.01% 51.27% 2600 2300 沪深300股指期权 134872 48880 206264 -3807 63.84% 51.84% 3700 3500 中证1000股指期权 116528 38642 125083 506 75.71% 64.61% 6000 5500 上证50ETF期权 1935074 591891 2019067 3059 84.77% 73.49% 2.6 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1657569 494106 1714965 75144 79.64% 77.21% 3.7 3.6 南方500ETF期权 747852 205885 744758 27635 75.74% 83.50% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 574720 30001 1006015 25595 65.39% 44.85% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 248888 2500 410759 10866 72.77% 44.23% 0.9 0.85 嘉实300ETF期权 262148 70712 284527 45591 81.94% 69.63% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 191302 25176 220624 32098 82.74% 91.07% 5.75 5.5 创业板ETF期权 1236162 247062 981180 81993 73.11% 71.80% 1.9 1.8 深证100ETF期权 152532 32052 147585 28640 87.06% 83.52% 2.5 2.45 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.23% -0.55% 14.45% 0.83% 2.88% 1.98% 16.61 -0.583 沪深300股指期权 14.20% -0.71% 14.53% 1.74% 4.94% 0.73% 16.46 -0.834 中证1000股指期权 14.60% -1.12% 18.37% 1.54% -1.98% 2.11% 16.77 -0.890 上证50ETF期权 14.03% -0.78% 13.96% 0.63% 2.95% -0.06% 15.89 -0.513 华泰柏瑞300ETF期权 14.34% -0.45% 13.45% 1.71% -0.34% 0.98% 16.14 -0.471 南方500ETF期权 14.55% -0.21% 16.10% 2.10% -5.38% -0.37% 17.16 -0.404 华夏科创50ETF 19.36% -0.02% 17.11% 1.03% 15.45% 2.34% 23.65 -0.061 易方达科创50ETF 20.01% 0.66% 18.51% 0.99% 15.95% 2.18% 23.85 0.269 嘉实300ETF期权 14.46% -0.58% 13.83% 1.56% 1.16% 2.35% 16.13 -0.629 嘉实500ETF期权 14.08% -0.52% 16.00% 1.92% -0.42% 1.23% 16.78 -0.514 创业板ETF期权 18.08% -0.44% 19.06% 4.03% 4.33% 0.31% 20.09 -0.273 深证100ETF期权 15.63% -0.89% 15.86% 3.11% 1.32% 0.42% 17.49 -0.261 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.27% -0.62% 13.91% 0.23% 4.41% -1.36% 沪深300股指期权 14.78% -0.85% 13.25% 0.62% 4.72% -0.41% 中证1000股指期权 15.19% -0.46% 16.19% 0.78% -4.32% 6.72% 上证50ETF期权 15.30% -0.29% 14.04% -0.08% 4.31% 1.23% 华泰柏瑞300ETF期权 15.41% -0.02% 13.35% 0.26% 1.31% 0.73% 南方500ETF期权 14.52% -0.15% 15.35% 0.50% -3.46% 2.62% 华夏科创50ETF 20.94% -0.09% 23.30% 0.11% 14.59% -1.21% 易方达科创50ETF 21.38% 0.26% 22.84% 0.13% 11.51% -1.15% 嘉实300ETF期权 15.16% -0.46% 13.48% 0.22% 4.11% 2.35% 嘉实500ETF期权 14.49% -0.02% 15.40% 0.46% -3.01% 4.49% 创业板ETF期权 18.80% -0.05% 18.94% 1.22% 3.46% 1.14% 深证100ETF期权 16.57% -0.17% 16.13% 0.75% 3.55% 2.04% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21%19% 2600 17% 2500 15% 2400 13% 2300 11%9% 2200 7% 2100 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023/1/1 2100 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 16.0% 20%15% 15.0% 10% 14.0% 5% 13.0% 25% 19.0% 18.0% 17.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 20