股票股指期权：下跌降波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年4月10日 生 研 品股票股指期权：下跌降波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下跌降波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2684.91点，涨跌为0.05点，成交量为32.27亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为2.65万手，总持仓量为5.29万手，其中，期权主力合约成交 量为2.27万手，持仓量为3.56万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2700，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为57.30%，持仓量PCR为67.07%。期权全部合约成交量PCR为55.90%，持仓量PCR为67.07%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.88%，相比于前一交易日变动了-0.41%，同期限历史波动率为6.93%，相比于前一交易日变动了-0.89%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-0.89%，相比于前一交易日变动了0.87%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/92023/1/302023/2/202023/3/132023/4/3 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,450 2,400 2,350 60004000 2000 call持仓量 02000 Put持仓量 4000 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 2023/2/7 2023/2/12 2023/2/17 2023/2/22 2023/2/27 2023/3/4 2023/3/9 2023/3/14 2023/3/19 2023/3/24 2023/3/29 2023/4/3 2023/4/8 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 2350240024502500260027002800290030003100 主力合约今日IV主力合约昨日IV 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/2/19 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 202304 90755025 10HVATM-IV 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6968.57点，涨跌为-74.32点，成交量为181.01亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.11万手，总持仓量为8.69万手，其中，期权主力合约成交 量为5.14万手，持仓量为4.11万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为86.53%，持仓量PCR为111.12%。期权全部合约成交量PCR为93.96%，持仓量PCR为108.90%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为12.96%，相比于前一交易日变动了-1.07%，同期限历史波动率为12.75%，相比于前一交易日变动了2.08%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-5.40%，相比于前一交易日变动了0.47%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 100005000 call持仓量 0 Put持仓量 5000 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 6000650070007500 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 202304 90755025 10HVATM-IV 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4104.81点，涨跌为-18.47点，成交量为152.45亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.33万手，总持仓量为14.46万手，其中，期权主力合约成 交量为6.16万手，持仓量为7.71万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4150，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为88.74%，持仓量PCR为112.91%。期权全部合约成交量PCR为89.33%，持仓量PCR为106.75%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为13.69%，相比于前一交易日变动了-0.48%，同期限历史波动率为7.79%，相比于前一交易日变动了0.23%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-0.15%，相比于前一交易日变动了-3.14%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202304看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 97 78 21.29% 363.2 3750 0.6 21.00% 301 1290 252 98 0.00% 311 3800 0.8 19.08% 678 3457 738 95 24.53% 269.4 3850 1 16.89% 671 1703 994 450 17.24% 215.6 3900 2 15.84% 1083 4947 1428 1317 16.86% 169.2 3950 4.2 14.95% 1610 4054 2684 3242 14.50% 122 4000 9.2 14.35% 2874 6289 2418 4619 13.71% 81.2 4050 19.8 14.14% 3138 3277 4901 7159 13.75% 49.8 4100 36.6 13.53% 8282 4125 5691 7571 13.91% 27.8 4150 64.8 13.75% 5998 2240 4178 3584 14.24% 14.4 4200 101 13.87% 3292 1396 2476 1985 14.50% 6.8 4250 142.6 13.40% 306 341 3691 1135 15.41% 3.6 4300 188.8 12.65% 67 241 1541 528 15.78% 1.6 4350 240.4 17.67% 29 110 1309 281 17.06% 1 4400 282.4 0.00% 40 145 574 159 18.11% 0.6 4450 330 0.00% 25 76 1082 140 20.31% 0.6 4500 361.6 0.00% 0 71 407 65 21.38% 0.4 4550 430.6 0.00% 11 42 523 62 23.39% 0.4 4600 480.6 0.00% 4 70 950 45 25.37% 0.4 4650 553.2