【中泰研究丨晨会聚焦】医药2024年策略报告——寒冬过尽，破晓已至

【中泰研究丨晨会聚焦】【中泰研究丨晨会聚焦】医药2024年策略报告——寒冬过尽，破晓已至 证券研究报告2023年12月24日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 ►【银行】戴志锋：存款挂牌利率下调点评:原因、测算和展望 ►【固收】肖雨：证券公司次级债投资手册（2023版） ►【医药】祝嘉琦：2024年策略报告——寒冬过尽，破晓已至 研究分享>> ►【固收】肖雨：城投贷款从哪来？ ►【计算机】闻学臣：Synopsys向Ansys发起收购要约，关注国产CAX 领域收并购机会 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：存款挂牌利率下调点评:原因、测算和展望戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点：1、测算：轮定期存款利率下调对上市银行总体息差、营收、利润分别支 撑5bp、2.4个点和5.4个点，其中2024年反映2.6bp、1.2个点、2.8个点。2、展望：资负两端利率下降仍有空间：从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端下调打开空间。 首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，长期利率步入“2%” 以内。国有大行将于12月22日下调存款挂牌利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。本轮是首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，三年定期挂牌已进入“2%”以内，调整时间略早于市场预期。 驱动因子：银行合理利润+开门红前置+汇率压力缓解+打开降息空间。一是当前在存量房贷利率下调、地方化债、LPR重定价等多重因素下，银行息差压力大，负债端调控是维持银行合理利润空间的必要手段；二是央行鼓励“均衡投放”，平滑季度波动，特别是四季度和来年一季度的波动，在开门红提前的情况下，存款利率提前下调有助于负债端成本的有效把控；三是近期人民币一律压力缓解；四是或为降息打开空 间，“促进社会综合融资成本稳中有降”的基调未变。 测算本轮定期存款利率下调对上市银行总体息差、营收、利润分别支撑5bp、2.4个点和5.4个点，其中2024年反映2.6bp、1.2个点、2.8个点。本轮调整全部为定 期存款，因此定存占比较高的农商行普遍更加收益。 展望：一是资负两端利率下降仍有空间：LPR与存款利率互相影响，负债端利率与 政策利率保持平衡。具体从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行下调LPR两次，接着大行下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。二是预计主要中小银行在一个月内完成调整。 投资建议：银行股稳健度高。风险端来看，地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；收益端来看，银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《存款挂牌利率下调点评:原因、测算和展望》发布时间：2023年12月22日 ►【固收】肖雨：证券公司次级债投资手册（2023版）肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 证券公司次级债是指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。2020年次级债新规放开了证券公司次级债的公开发行限制，此后券商次级债市场持续扩张。 证券公司次级债起步较晚，首只券商次级债于2013年发行。证券公司次级债通常用于补充附属净资本。相较银行二级资本债和保险公司资本补充债，券商次级债计入资本的期限限制较为宽松，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。但从持有限制来看较为严格，证券公司向其他证券公司筹措次级债的，作为债权人的证券公司在计算自身净资本时应将借出或融出资金全额扣除，且不得向其实际控制的子公司借入或发行次级债。 证券公司次级债券绝大部分不设置特殊条款，但可以选择设置的条款类型很丰富，除了常见的调整票面利率、延期以外，还包括赎回选择权、回售、交叉保护等特殊条款。