2024年医药生物行业投资策略：寒冬过尽，破晓已至

中泰证券中泰证券研究所专业领先1深度诚信 ZHONGTAISECURITIES 证券研究报告 寒冬过尽，破晓已至 2024年医药生物投资策略 2023.12,18 祝嘉琦谢木青 S0740519040001S0740518010004 zhujq@zts.com.cnxiemq@zts.com.cn 分新师： 孙宇瑶（抗业编号：S0740522060002），准少焊（执业编号：S0740522060001）：李建（热业编号：S0740522090004于佳喜（抗业揭号：S0740523080002），张楠（执业编号：S0740523070005） 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 投资摘要 。2023年回顾：热点赖出，多重底部板块先抑后扬。2023年医药行业主瑟快速轮动，：中小市值标的表现突出，板块整体呈现先抑后扬的走势、伴随新冠影响基本消除、医疗反腐的阶段性缓和，常量采购等医改政策常态化、海外需求遂步恢复，板块业绩有望企稳回升，迎来逐季向好趋势 2024年，寒冬过尽、破晓已至，结合当下政筹面、基本面、资金面，我们认为医药板快已经走过了最为艰难的时刻，2024年有望逐步走出结构性牛市持续看好国产创新的升级与出海、出口制造的出清与回暖、消费医疗的升级与复苏， 创新：国产创新持续升级，国际化空间可期 ①创新药：由关注商业化放量转向关注商业化效能；政策利好，由仿转创，腾龙换鸟大逻辑不变：国际化趋势加速，BD、合作开发、自营商业化、收并 购多线取得突碳进展、恒瑞医药、康方生物、神州细胞、三生制药/三生国健、乐普生物 ②仿制药：美采出清，新品放量，伤创结合，集采窗凸期下的仿制药CRO。九典制药、健友股份、科伦药业、阳光诺和。 ①医疗器械：高端设备加速放量，终端需求依旧强劲；技术创新驱动高成长，高耗品牌快步走出国门；IVD联盟集采落范，看好龙头多元化成长。看好创新和出海。华大智造、健世科技、九强生物、海泰新光 ④创新中药：审诉审批机制优化，关注基药碧量落地，以岭药业、方盛制药。 制造：需求端恢复，供给端出清，拐点在即 》①原料药：行业周期见底，“专利到期”抢仿API、原研转移CMO以及仿制药一体化提保成长，拐点可期。仙琚制药、天宇股份、同和药业。 ②CDMO：地缘博弃预期改善、项目转移持续、供给端逐步出清、多肽中游需求旺盛。药明康德、诺泰生物、普洛药业。@低值耗材：出口拐点将至，内需有望遇废回春，美好医疗。 消费&终端：期待复苏，优选老龄化下的刚需 ①中药OTC：需求相对到性，童价购有潜力，国改深化有望肇化板决信值扩张，太极集团、东阿阿胶、昆药集团 ②医疗服务：期待消费复苏，关注细分赛道龙头修复机会。爱尔眼科、通策医疗、固生堂。 ①疫苗、血制品、胰岛素：疫苗需求复苏叠加认知提升带来空间，创新、出构建差异化竞争；血制品供需两旺业绩好，重点关注浆站拓展；胰岛素出海剑造增量，智飞生物，康泰生物，天坛生物，华兰生物，联邦制药。CSO&连锁药店：CSO是行业分工细化的产物，龙头企业大有可为，门诊统筹加快推进，连锁龙头有望率先受氢，百洋医药、益丰药房、健之佳， 。风险提示：政策变化风险、药品研发风险等 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 2 3 目录4 2024年：寒冬过尽，破晓已至 2023年回顾政策总结2024年展望 创新：升级，出海 创新药丨仿制药丨创新器械丨创新中药【上游配套&服务 制造：出清，回暖 特色原料药|CDMO1低值耗材|制药装备 消费：理念，复苏 中药OTC|医疗服务|疫苗&血制品&胰岛素|家用器械 CONTENTS 5终端：整合，集中 流通|药店|ICL] 风险提示 中泰证券 ZHONGTASECURITIES00 2023年，先抑后扬拐点已现 2024年，结构性慢牛的开启 中泰证券 ZHONGYAISECURITIES 1.12023年回顾：多重底部，先抑后扬 ·市场表现：药品主线，热点频出图表：2023年初连今中万行业添跌幅/%图表：2023年以来医药子行业录跌幅/% 27 2023-年初至今医药板块收益率-6.89%，位于 31个子行业第16位。子板决中化学制药 +2.34%表现优异，其余子板决下跌。2023H1 中药、仿制药主线突出，下半年在反腐预期 修复下，创新药迎来修复行情。同时减肥药、162.5 老年痴某药物、冬季流感等主题频发，行情 轮动。 分市值：小市值标的表现优异、中大市值企 -3.41 4.1 业面临压力。分涨跌幅：300支个股实现正收-73.56 益，多数标的妆益率位于0%~30%之间 图表：医药生物与沪深300指教2023年走势图图表：医药板块分市值收益率情况（加权平灼）/%图表：年初运今不同收差率区间个履数量（个） 8%6 60% 2:00. 1,00 0.52 1,47 250 200 202197 40 -1.00 0100100-200/50 20% 00 -2.00 医药生符(串万)沪深300 -3.0D -4.60 -5:00. -560 29 ili 38 3.6: 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 1.12023年回顾：多重底部，先抑后扬 板块估值仍处底部区间：基金持仓仍旧低配图表：医药板块盈利预测市盈率 医药板块TTM估值约27.7倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率50.7%：盈利预测 17: n 市盈率25.5倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率50.4%，仍处于历更底部区间S: 同时子板块之间的估值差异进一步缩小，完成估值的再平衡。 截至2023Q3，A股基金前十大重仓医药板块占比12.96%（环比上升2.12pp)，扣 除医药基金后占比7.71%（环比上升1.47pp），扣除医药基金后医药板块低配 0.90%，配置占比较2023Q2上升1.22pp 图表：医药板块TTM估值与历史平均图表：2023年Q3基金医药持仓变化（%） 70 60 50 4035.935 30 2 27.7 3024 18.37 20 10 tAL(如§ 资料来源：M，中泰证券诉充单（域2023412/17） 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 1.12023年回顾：疫情退坡、医疗反腐、出口受挫等影响业绩 财务表现：阶段影响有望出清，行业迎来基本面修复 2023Q1-Q3，医药上市公司累计收入增长1.5%：利润总额下 图表：医药子板块前三季度营收利润增长情况 2003302203202230 降19.7%，扣非净利润下降22.3%，新冠基数、投融资环境、1115112h 124% 15%SA133%42t.5S 出口受损等造成收入增速放缓，利润下滑NRHTN205%996 148% 375%175 0,8% 38.9 55351885 15% 0.40 35% -1.2 &.1% 275 .4% ENNE 16% 921 12% 12% 3% TEC 217 2.5% taurs 112K 24.8% 120 $.68 4AN 18 549 -157% 21.5% 384% RPRN 25% -5% 21% 875 17% 48% 24% &75 1213% 2023Q3，医药板决收入同比下降3.3%，利润总额同比下降t 17.3%，扣非净利润同比下降17.5%，单季度增速波动，主要 受到医疗反腐、同期断冠基数等因素影响。 30.1%25 55112533592%645 24% 23% 分行业看，23Q1-Q3收入增速排序为中药(+9.6%），医药商13F4 .015 4%1234 42556% -28:25 业(+9.2%)、生物制品(+7.1%)、化学制剂（+4.8%）、化学原 STEN561 433562%837%1541 025SUKF 17853-15755286%82.5a 科药（-1.9%）、医疗服务【-3.5%）、医疗器械（-28.4%）3%1EN32/533,9% — 图表：医药抵块营收单季度及累计同比增长图表：医药板块利润总颜单季度及累计同比增长图表：医药板块和非单季度及累计同比增长 128(5 一中持 儿学制医药块原料粥化学制系 一医片有业 427:I1 一中药 350.2) 405 22224 151(5 2:[4 (97.8 108cs 50.7V 218t22)3)21 1.(1 112 -4(5 -13). 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 1.2政策总结：医保结余稳健提升，医疗反腐基本出清 医保基金收支相对稳定，结余资金持续提升。2023年1-9月，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入23468.30亿元，同比增长 9.2%；总支出20378.33亿元，同比增长17.9%，当期结余率约13.2%，新冠疫情后前期积压的诊疗需求快速释放，导致当期医保支出提 升较快。医保基金持续保持结余，2023年9月末累计结余约45730亿元。随着院内就诊秩序持续恢复，我们预计医保资金周转运营有望 持续稳定。 医疗反腐趋于平稳，短期阵痛快速修复。2023年5月，国家卫生健康委等十四个部门联合印发2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不 正之风工作要点；2023年9月，国家卫健委召开《把稳政策基调：雅进医药医药腐败集中整治》报告解读，强调医疗反工作要集中突 破，纠建并举，反对一概化，聚焦关键岗位和关键少数。政策层面逐渐传达积极信号，合规有效的学术雅广，产品入院有望快速恢复，行业出清后，创新能力突出、合规管理严格、产品力强的优质企业有望迎来更加健康透明的成长环境。 图表：全国医保基金历年收支及对应增速/亿元图表：全国医保当期结余率略有波动 200920102011201220132014201520162017.2018201920202021202223Q1-Q3 88.5.24 0y%21.7%35.1%24.2%19.1%.13.7%12.8%13.4%15.5%19.3%10.2%1.7%15.6%7.7%9.20%5(00) 27.1%29.9% 22.1% 13.5% 11.1% -0.9% 25.1% 23.6% 12.2% 0.9%14.2% 2.4% 17.90% 8901,445 1,473 1,511 1,738 2,145 4,184 3,660 3,562 3,567 3,814 4,6996,325 3,090 全国基术医年基会总支出3,7204,7276,1417,9519,710.11,02412,24612,13115,17617,82220,85421,03224,01124,59720378,3345003: 25% t(00) 3,7225,1676.6408,1519.88912.034:16,21819.87823.44027,69731,50036,12242.64045,730 55003: 20% 19.0%15.6%13.5%13.6%14.9%25.6819.4%167%16815.4%16.4%20.5813.2810003. 3,4203.9554.9456,0627,062 8.038 2500315% 20000 Joys15.6%25.6%22.6%16.5%13.8%13.0%73.1%18.6%10.3%10.7%-0.7%20.6%9.6%13.10% 9.46710.70712,66312.86714.86315,244 10% 2,690 3,2724,0184,8685,8306.6977,5328.28714,15715009 0/%24.4%22.8%21.2%19.8%14.9%12.5%10.0%14.2513.1%10.4%2.6%15.8%2.6%19.2%10000 252 354 584 877 1,1871. 649 2,108: 2,811 5,653 i26'9 8,575 9,115 xfet 9.3% 6.3% 城乡愿民基本医学险支街