【中泰研究丨晨会聚焦】煤炭2024年投资策略——穿越风雪，拥抱煤炭

【中泰研究丨晨会聚焦】煤炭2024年投资策略——穿越风雪，拥抱煤炭 证券研究报告2023年11月26日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：两个视角再看港口债 【政策】杨畅：从物价看省际供需差异 【计算机】闻学臣：医疗IT行业2023年三季报总结：医疗IT行业Q3 业绩显著改善，新签订单情况良好 【煤炭】杜冲：煤炭2024年投资策略——穿越风雪，拥抱煤炭研究分享>> 【固收】肖雨：特殊再融资债发行图解：已披露13658亿 今日重点 ►【固收】肖雨：两个视角再看港口债肖雨｜中泰固收分析师S0740520110001 我们前期已对港口行业及发债主体做过全面的梳理回顾，本篇报告着重分析两个问题，一是腹地经济对港口的影响有多大；二是港口之间的竞争如何，此外，分析了港口发债主体存量债及2023年三季报情况，以供投资者参考。 港口的腹地经济是影响港口吞吐量的主要因素，此处我们主要分析辽宁港口群和北部湾港： 东三省过剩产能退出导致辽宁港口群吞吐量明显下滑：辽宁沿海以大连、营口港为主布局大型、专业化的石油（特别是原油及其储备）、液化天然气、铁矿石和粮食等大宗散货的中转储运设施；以大连港为主布局集装箱干线港；以大连港为主布局陆岛滚装、旅客运输、商品汽车中转储运等设施。2016年，国务院下发钢铁、煤炭化解过剩产能的指导意见，东三省、内蒙古等地开始去产能，产能去化区间大致为2016-2020年，从吞吐量来看，丹东港受影响最为直观，2016年以来，吞吐量明显下降；而自2019年开始，大连港和营口港吞吐量大幅下降，2022年，营口港、大连港货物吞吐量较2018年分别下降42.93%和34.57%。 西南经济较弱导致北部湾港吞吐与其他主要港口相比还有差距：西南沿海地区港口群由粤西、广西沿海和海南省的港口组成。以防城港、钦州港和北海港为主的北部湾港主要以金属矿石、煤炭等货物为主，集装箱吞吐量较小，近年来，北部湾港货物吞吐量逐年增长，在西南沿海港口群的吞吐量占比由2018年的34.95%提升至2022年的50.43%。北部湾港的腹地经济主要是广西，再远一些便是贵州和云南，临近省份广东本身港口众多，较难成为北部湾港的腹地。西南地区经济相对落后，高费率的集装箱吞吐量并不大，货物吞吐主要源自区域自身资源禀赋，以金属矿石等散杂货为主。对比各港口群的主要港口，北部湾港的主要港口防城港港货物吞吐和其他主要港口相比仍有差距，差距主要原因除了缺乏产业、集装箱吞吐量弱以外，还包括广西壮族自治区内及其与周边云南、贵州等省份交通运输瓶颈制约、物流成本高。未来，《西部陆海新通道总体规划》有望缓解西南沿海港口群与腹地之间的交通限制，提升港口群吞吐量。 受同一片腹地经济、港口之间距离较近，港口经营货种相近等因素影响，港口之间竞争难以避免，当前几乎所有之前存在恶性竞争的区域都经历了港口整合，港口恶性竞争减少，但仍存在受区域竞争而吞吐量变弱的港口，此处我们重点关注连云港和日照港的竞争。 连云港与环渤海港口群的日照港的直线距离最近，且两个港口都是铁矿石和粮食的主要布局港口。但连云港港生产用万吨级吨位个数小于日照港，2021年，连云港港生产用泊位个数为95个，高于日照港（88个），而连云港港生产用万吨级泊位个数为68个，低于日照港（77个）；且近几年，连云港铁矿石到港船舶数和到货量均不及日照港。2020-2022年连云港港铁矿石到货量分别为7,152.77万吨、7,326.86万吨和6,992.60万吨，日照港铁矿石到货量分别为8,944.66万吨、10,200.07万吨和10,247.80万吨。从整体吞吐量看，连云港港货物吞吐量不及日照港。2022年，连云港港和日照港货物吞吐量分别为30,111万吨和57,057万吨，其中集装箱吞吐量为557万teu和580万teu。综合来看，连云港港和日照港的腹地经济主要是连云港市和日照市，腹地经济对两个港口的吞吐会产生影响，但连云港市经济总量超过日照市，但日照港的吞吐却远超连云港港，港口之间距离及港口基础设施或是日照港吞吐表现好于连云港港的主要原因。 截至10月31日，港口行业有存续债的主体共33家，存续债余额为2017.46亿元，期限以1年以内、1-3年为主。北部湾港集团和连云港集团债券余额和估值收益率均靠前，10月31日，北部湾港集团整体收益率为3.89%，其中公募债和私募债分别为3.82%和4.95%，排名居前，连云港集团，整体收益率为3.84%，公募债和私募债分别为3.41%和4.27%。 经营指标看，多数港口表现较稳定。由于港口发债主体很少披露季度经营数据，为了对比及分析港口发债主体之间的表现，我们梳理了2022年港口发债主体的经营数据，从吞吐量来看，港口发债主体表现较为稳定，吞吐量下滑比较明显的主体主要是珠海港集团，2022年货物吞吐量下滑 17.84%，其中集装箱吞吐量下滑40.68%。盈利指标看，行业盈利整体较好，主体分化明显，今年前三季度，行业净利润同比增长7.08%，湖北港口、苏港集团、日照港集团、上港集团和唐港实业净利润同比降幅超20%，而营口港务集团、天津港集团和大连港集团净利润增幅明显，超100%。今年以来，港口债利差下行。在港口债主体中，连云港集团和北部湾港集团利差相对处于高位，但相对其自身而言，两家主体目前利差分位数均已处于低位。 风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；数据口径统计有误等风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《两个视角再看港口债》 发布时间：2023年11月24日 ►【政策】杨畅：从物价看省际供需差异杨畅｜中泰政策首席分析师S0740519090004 经济层面：从物价走势看省市间供需差异。根据近期国家统计局公布的31个省市区10月CPI环比增速，单月有17个省市区环比下降，反应短期大多数省市的需求相较于供给偏弱。时间维度拉 长，以2018年12月为基期100，根据环比增速推算物价指数，反映出若干特点：第一，北部区域（华北+东北+西北）物价涨幅相对偏低； 第二，华北区域五个省市区的物价差异偏小，均衡性较强； 第三，华东区域的整体表现全国最强，或许也反应了区域整体经济具备活力的特点；第四，华中区域中，表现比较突出的是江西与湖北； 第五，华南区域中的广东最强，与华东区域的江苏，共同领先于全国其他省份；第六，西南区域的物价涨幅相较全国其他区域偏低，四川较强，但贵州西藏偏弱；第七，西北区域中的新疆，物价涨幅要明显偏低。 政策层面：重心或在托住地产底线、聚焦产业发力。近期跟踪到的政策措施，从中央层面来看，侧重金融、财政、土地、以及产业等相关领域，典型代表例如金融方面，中央金融委员会会议召开，审议推动金融高质量发展相关重点任务；财政方面，发布了《中央财政县级基本财力保障机制奖补资金管理办法》；产业方面，国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，以及工业和信息化部围绕5G印发了一系列政策措施；从地方层面来看，主要集中在房地产与产业相关领域，典型代表例如广东省深圳市发布了《关于调整享受优惠政策普通住房认定标准的通告》；广东省广州市对《城中村改造条例（草案修改稿）》公开征求意见；在产业方面，上海针对商业航天发展打造空间信息产业、广东省针对“数字湾区”、山东省针对制造强省数字强省、广西针对文化旅游业等领域发布了相应政策措施。 高频数据：生产高位波动，基建平稳发力，外贸韧性较强。从生产端看，包括高炉开工率等指标呈现高位波动态势。从内需端看，基建相关的主要钢材品种库存、全国水泥价格等指标，显现平稳发力特征；地产销售上一线城市较强，二线、三线城市修复后回落；土地成交低位波动，且弱于2019 年和2022年同期水平，汽车批零表现相对平稳，电影票房继续低位波动。从外需端看，出口相关指标的整体表现具有韧性，出口集装箱运价指数回升后波动，美东美西航线企稳回升，东南亚航线、澳新航线继续上行；进口继续回升，或反映内需也在修复，包括CDFI中国进口干散货运价指数、BDI（波罗的海干散货指数）均继续回升，大豆、煤炭谷物相关指数上行明显。 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从物价看省际供需差异》发布时间：2023年11月26日 ►【计算机】闻学臣：医疗IT行业2023年三季报总结：医疗IT行业Q3业绩显著改善，新签订单情况良好 闻学臣｜中泰计算机首席 S0740519090007 收入端稳健增长，净利润端逐渐回暖。2023年前三季度医疗IT行业重点企业收入端呈现稳健增长，净利润端改善明显。卫宁健康前三季度收入19.01亿元，同比增长1.6%，归母净利润1.52亿元，同比增长8.79%。创业慧康前三季度收入11.57亿元，同比增长1.61%，归母净利润0.91亿元，同比增长-46.54%。嘉和美康前三季度收入5.38亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.18，同比增长1121.77%。久远银海前三季度收入8.03亿元，同比增长21.71%，归母净利润1.14亿元，同比增长 -8.69%。山大地纬前三季度收入3.02亿元，同比增长19.47%，归母净利润0.31亿元，同比增长27.04%。整体来看，虽然2023年前三季度医疗IT公司一定程度上受到宏观因素的影响，但收入端仍稳健增长，部分公司实现20%左右的增速；归母净利润端降幅收窄，表现出逐渐回暖，边际向好的趋势。 医疗IT公司加大AI布局，积极开拓新业务、新产品及新模式。卫宁健康实施“1+X”发展战略，围绕WiNEX系列产品开展智慧医院、智慧卫生、互联网+医疗健康等业务；2023年10月18日发布医疗领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot两款人工智能产品，夯实WiNEX技术底座。创业慧康推出慧康-启真大模型和慧意GPT，结合公司行业经验和AI+医疗融合场景积累，以慧康-启真大模型为基础，以慧意GPT为AI能力中台，以多种场景嵌入式AI医疗服务为抓手丰富HIS解决方案。嘉和美康拟投入1亿参与安德医智破产重组，旨在从医学文本AI向医学影像AI进军。山大地纬基于自主可控的区块链技术落实智慧医保的全链路可信结算和健康医疗的大数据可信共享。新业务、新产品及新模式拓展顺利。 医院经营情况恢复，医疗IT新签订单情况良好。卫健委数据显示，2023年前三季度我国医疗服务领域恢复良好，比如总诊疗人次达到51.1亿，同比增长6%，比2019年同期增长12.4%。医院经营情况恢复给医疗IT支出奠定了坚实基础。数据表明，2023年前三季度医疗IT重点企业新签订单良好。另外，今年医疗机构经营情况恢复对医院制定2024年医疗IT预算产生积极影响，并且政府专项债投入医疗卫生领域增加，刺激政府端资金加大医疗IT领域投入。未来医疗IT领域有望维持较高景气度。 风险提示：政策实施效果不及预期；政府财政资金紧张，公卫IT项目建设不及预期；公司发展不及预期；行业竞争加剧，导致企业盈利不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《医疗IT行业2023年三季报总结：医疗IT行业Q3业绩显著改善，新签订单情况良好》 发布时间：2023年11月26日 ►【煤炭】杜冲：煤炭2024年投资策略——穿越风雪，拥抱煤炭杜冲｜中泰煤炭&交运行业负责人 S0740522040001 行业高景气持续：煤价探底或结束，上市公司资产质量提升。一方面，煤价底部区间逐渐明确，Q4价格中枢已然抬升。今年以来煤价震荡下行，一度下探到750元/吨附近。“金九银十”非电煤旺季到来，钢铁、化工用煤超预期增长，叠加产地安全事故频发，煤价再次冲高至1000元/吨以上。在增产保供、长协锁量限价大背景下，煤质下滑已成既定事实，供给结构性矛盾或将长期存在。因此，我们认为本轮煤炭价格探底或已经结束。另一方面，上市公司盈利下滑，但经营质量依然维持高水平。1）Q3全年业绩低部已现。受到