【中泰研究丨晨会聚焦】物业服务行业2024年投资策略：暗夜已至，月明在即

【中泰研究丨晨会聚焦】物业服务行业2024年投资策略：暗夜已至，月明在即 证券研究报告2024年1月23日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：2021-2023：城投发债用途变化的三个维度 【房地产】由子沛：物业服务行业2024年投资策略：暗夜已至，月明在即 研究分享>> 【银行】戴志锋：详解基金4Q23银行持仓：持仓占比下降0.56pct至1.99%，增配大行和优质城农商行 今日重点 ►【固收】肖雨：2021-2023：城投发债用途变化的三个维度肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 城投债的募集资金用途可以划分为借新还旧、偿还有息债务、项目建设和补充流动资金。本文重点关注2021-2023年发行城投债用于借新还旧的占比变化，我们从主体评级、券种和区域级别等维度对城投债的募集资金用途进行统计性分析，进一步探究不同维度的城投债募集资金用途占比及变化，以供投资者参考。 2023年下半年城投债借新还旧占比逐渐上升，Q4城投债募集资金用于项目建设和补流的比例明显 收缩。自2023年5月以来，城投债募集资金用于借新还旧占比逐步上升，8月后城投债总体借新还旧规模占比均高于70%，12月份首超80%。 2023年第四季度，共有15个省份发行了具有项目建设或补流用途的城投债，其中11个省份城投债募集资金用途既包括项目建设也包括补充流动资金，且绝大多数省份发行城投债用于项目建设和补充流动资金的比例小于2%。 随着主体评级的下降，发行城投债募集资金用于借新还旧的比例逐渐上升，且主体评级为AA的城投债借新还旧占比上升最为明显，其2023Q4借新还旧占比达到92.33%，而AAA级和AA+级分别为63.02%和90.72%。主体评级为AA+和AA级的城投债借新还旧占比在2023年也实现了进一步波动性上升，在2023Q4同比2021Q4分别增长48.61和65.33个百分点。 2021年以来，公司债和银行间债券借新还旧占比均呈波动性上升趋势，银行间债券发行用于借新还旧的比例在三类券种中最大，2023Q4银行间债券借新还旧占比达到76.40%，同比2022年增长 2.77个百分点，而公司债和企业债借新还旧占比分别为66.09%和0%。 银行间债券用于偿还有息债务、项目建设与补充流动性资金的比例相较公司债均较小，且这三种用途的占比自2022年以来均呈缩减趋势。2023年Q4银行间债券偿还有息债务占比为22.42%，用于项目建设和补充流动性资金的占比分别为0.43%和0.75%，相较2021年Q4分别下降26.12、1.97和2.17个百分点。 2023年企业债募集资金基本全部用于项目建设和补充流动性资金，且项目建设占比略多于补充流动性资金。自2022年以来，企业债借新还旧和偿还有息债务占比逐渐减少，2023年Q3和Q4企业债募集资金用于借新还旧和偿还有息债务的占比均为0。 2023年全年，12个重点省份中有9个省份借新还旧占比同比上升，其中宁夏省、辽宁省和黑龙江省借新还旧占比增长较大，分别同比增长59.13、39.42和36.70个百分点。而甘肃省发行城投债用于借新还旧占比同比下降较多，由2022年的91.51%下降为2023年的59.08%。 在我们列示的30个城投债发行重点地市中，多数地市在2023年借新还旧占比为同比增长。其中贵州省遵义市、湖北省武汉市、湖南省湘潭市、江苏省宿迁市、安徽省滁州市、安徽省芜湖市和湖北省黄石市借新还旧同比增长超过20个百分点，且遵义市在2023年借新还旧占比已达到100%。2023年多个重点地市发行城投债用于借新还旧的比例达到100%，10月后多个地市借新还旧占比有明显上升，其中包括江苏省宿迁市、山东省青岛市、江西省上饶市、江苏省泰州市、江苏省盐城市、江苏省常州市和山东省淄博市。 2023年10-12月，多数省份的各行政级别借新还旧占比呈上升趋势。其中山东省地市级、安徽省地市级和山西省地市级借新还旧占比在2023Q4呈现出较快增长。 风险提示：信息更新不及时或提取失误；募集资金用途判定失误；城投口径偏差。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2021-2023：城投发债用途变化的三个维度》发布时间：2024年1月22日 ►【房地产】由子沛：物业服务行业2024年投资策略：暗夜已至，月明在即 由子沛｜中泰房地产首席 S0740523020005 1.2023年物业板块表现回顾：1）受外部市场及房地产行业影响较大：2023年初至今，港股物业板块受美元加息导致资金流出，房地产行业下行拖累等因素影响，股价大幅下行；2）市场对公司治理更为严格：中海物业拟进行关联收购，股价随后短期下跌超30%；3）回购增持对股价托底效果不佳：2023年部分物业公司进行回购与增持操作，但并未对股价有明显提振。 2.2023年物业板块经营总结：1）营收增速放缓：主要因并购大幅减少及地产交付延后，往后看央企收入因交付稳定外拓强势，预计会持续增长；2）盈利能力稳定：2022年物业公司开始大幅压降地产关联业务让该板块收入占比和毛利率快速下降，物业服务相关业务毛利率总体稳定，预计往后利润率波动会降低，其中优质公司有望持续优化费用，净利润率或小幅改善；3）应收款周转天数增加总体可控：由于业务的快速增长及非住宅业务占比提升，客户付款周期拉长有其客观的原因。3.物业板块2024年展望：1）与房地产进一步脱钩：物业财报中地产关联业务的收入和利润占比进一步下降，来自地产业务的减值也边际减少；2）提升分红回馈股东：头部物业公司逐渐提升股利分派率，随着物业行业减少大规模并购进入平稳增长期，分派率有望进一步提升。 投资建议：央国企背景的物企在强势开发商的支持下有望保持原先的业绩承诺。 风险提示：房地产行业竣工低于预期；房地产市场销售低于预期；物业费市场化进度低于预期；物管业务行业渗透率提升不及预期；研报信息使用不及时风险；数据测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《物业服务行业2024年投资策略：暗夜已至，月明在即》 发布时间：2024年1月22日研究分享 ►【银行】戴志锋：详解基金4Q23银行持仓：持仓占比下降0.56pct至1.99%，增配大行和优质城农商行 四季度基金减仓银行股，持仓占比下降至1.99%，环比降低0.56pct。我们统计了截止2024年1月22日全部基金中普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金的四季度重仓股配置情况：1、基金持仓银行股比例为1.99%，环比三季度2.56%的持仓有0.56个百分点的降低，整体持仓占比仍是低于历史均值（2018年来中位数水平3.56%、平均水平3.89%）。2、银行四季度的加仓幅度在28个行业中较靠后，四季度排名第25，四季度增持比例最多的行业是电子、医药生物和农林牧渔，分别增持2.33%、1.42%和0.65%。3、银行业维持低配状态，低配差有所扩大。Q4基金持仓银行股低配差为8.05%，较三季度有所扩大，仍是28个板块中持仓比例与标配差值最大的行业。Q4行业标配比较Q3有所下降，主要是由于银行股持仓的下降。尽管银行股流通市值有所下降，不过行业标配（流通A股市值在全行业中的占比）占比环比三季度上升0.03个百分点至10.04%。银行板块低配差2016年来保持全行业最高，低配差排位第二的是建筑装饰板块，两者相差0.95%。 四季度持仓银行个股风格1、继续增配国有大行和优质区域银行。国有大行和优质区域银行作为避险策略标的仍有一定增持。2、截止2023Q4，主动型基金（含封闭式）持仓排名前五的银行股为招行、宁波、成都、江苏、工商银行，分别占比基金持仓总市值的0.47%、0.23%、0.21%、0.20%、0.18%。3、除建行外上述市值增持个股持股数均较上季末有增加，农行、工行、苏州银行四季度持股变动占比总股本分别较三季度提升0.03%、0.01%、1.35%。除此以外，优质农商行也有一定增持。苏农、沪农、江阴、渝农商行四季度持股变动占比总股本分别较三季度提升0.71%、0.08%、0.01%、0.01%。4、从全口径基金的变动情况来看，四季度主动基金加仓比较多的银行主要是苏州 /苏农/沪农商行，加仓比例分别为1.35%/0.83%/0.15%，减仓比较多的银行是宁波/成都/南京银行，减仓比例分别为2.25%/1.2%/0.82%。北向资金整体从2023年二季度开始集中减持银行股，且每个季度减持的力度不断加大，2023年四季度为133.11亿元。从主被动基金持仓情况来看，主动/(主动+被动)基金占比小于50%的银行有工行/中行/交行/招行/浦发/民生/兴业/华夏/平安/北京/贵阳/上海/青岛/郑州/西安/厦门/齐鲁/兰州/无锡/张家港/青农/紫金银行。 板块投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。 风险提示事件：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《详解基金4Q23银行持仓：持仓占比下降0.56pct至1.99%，增配大行和优质城农商行》 发布时间：2024年1月22日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。