【中泰研究丨晨会聚焦】2024年航空机场投资策略：边际向上，逢低布局

【中泰研究丨晨会聚焦】2024年航空机场投资策略：边际向上，逢低布局 证券研究报告2024年1月14日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：银行业绩前瞻（4Q23—24年）&假设：总量、节奏与结构再平衡 【计算机】闻学臣：液冷，护航数据中心走向绿色低碳 【交运】杜冲：2024年航空机场投资策略：边际向上，逢低布局 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看12月社融：规模和结构平稳 【宏观】张德礼：政府债券融资支撑社融——2023年12月金融数据点评 【宏观】张德礼：从居民消费品出口改善看海外库存周期——2023年12月贸易数据解读 【固收】肖雨：出口改善能持续吗？——12月进出口数据点评 【化工】孙颖：中爆协11月统计数据点评：矿采基建需求向好，民爆行业景气向上 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行业绩前瞻（4Q23—24年）&假设：总量、节奏与结构再平衡戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 上市银行业绩前瞻。1、营收端承压但可控：4Q23~2024上市银行营收增速预计有所承压，其中4Q23~1Q24压力最大。预计上市银行2023年营收增速在-0.9%左右，2024年整体营收增速在-0.3%左右，2024年增速小幅改善主要是息差降幅小于23年。1-4季度分别为-0.9%、-0.1%、-0.1%，-0.3%。2、利润端保持平稳：预计上市银行2023年利润增速在0.7%左右，2024年利润增速在0.1%左右， 1-4季度分别为1.0%、0.7%、0.9%，0.1%。3、假设宏观经济较平稳，基于宏观假设，分别对上市银行量、价和资产质量进行假设。 上市银行的资产规模假设：总量、节奏与结构的再平衡。总量：稳增长环境下信贷增量保持稳定，但更加注重节奏与结构。预计2024年新增人民币贷款规模维持23~24万亿左右，对应贷款增速回落至10%左右。预计2024年新增社融规模36~37万亿左右，对应增速为9.5%~9.8%。节奏：弱化短期冲量，平滑信贷投放节奏。预计2024年一季度信贷投放占比全年在35%~40%，在全年信贷增量在23~24万亿的情况下，节奏变动将为2024Q1社融增量带来1.2万亿~2.4万亿的缺口。结构：增量主要由新兴产业、基建、消费类贡献，短期内地产类（开发贷、按揭）贡献仍弱。 上市银行资负的价格假设：资产端利率承压，存款利率调降对冲资产端压力。息差影响测算：预计24年息差累计下降15bp，一季度压力较大，预计下降6.7bp。LPR重定价影响测算：24年全年拖累7.4bp。主要集中在上半年反应。存量房贷利率调降影响测算：拖累5.6bp；其中4Q23反应1.4bp，24年反应4.2bp。化债影响测算：中性假设下，24年全年拖累5bp，但考虑到目前化债进程较慢，且不同地区进度有区分，预计对2024年整体影响小于测算值。存款利率调降影响测算：考虑定期化以后，挂牌利率调降对24年支撑3.5bp。 资产质量假设：总体稳健，关注重点领域。1、总体情况：当前不良、关注、拨备均处历史较好水平，预计2024保持稳健，时间换空间。2、重点领域：城投：化债托底，风险不大，观察流动性压力。对公地产：风险仍在暴露，后续看政策托底力度。零售：信用卡等长尾客户风险有所暴露，但零售贷款总体资产质量压力可控。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险；预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行业绩前瞻（4Q23—24年）&假设：总量、节奏与结构再平衡》 发布时间：2024年1月14日 ►【计算机】闻学臣：液冷，护航数据中心走向绿色低碳闻学臣｜中泰计算机首席 S0740519090007 总体来看，液冷虽然在中国正式起步的时间较晚，但其凭借较高的散热效率与稳定的工作状态，已经吸引了产业界较多关注与探索，多家服务器厂商和第三方厂商先后密集推出液冷服务解决方案/液冷服务器产品。 液冷行业起步较晚但发展迅速。2022年我国液冷服务器市场规模约10.1亿美元，同比增长189.9%；预计到2027年我国液冷服务器市场规模将达89亿美元，2022-2027CAGR为54.5%。 以“东数西算”为标杆，全国多地均对数据中心绿色、节能建设效果提出要求，这将进一步促进液冷的应用渗透率提升。 电信运营商作为服务器、数据中心应用龙头企业，已提出液冷应用的三年愿景，为液冷应用给出较好的行业应用范例和指引。 当前液冷仍处于发展初期，依然存在产业标准有待明确、产业生态有待完善、产品服务价格较高等困难与挑战。但我们也看到已经有较多市场参与者积极布局液冷行业，随着政策指引持续明确与产业生态持续完善，我们有望看到液冷产业竞争格局在近几年内快速明晰。 展望未来，数字经济持续快速发展，数据量激增与AIGC跨越式发展，均对算力基础设施提出了更高要求；同时，当前以数据中心为代表的服务器集群的高耗能现象、散热表现有待改进与提升，也在推动行业采取更先进、更绿色的温控手段。液冷作为新兴温控手段，其散热效率较传统风冷有较大提升，将在未来获得更多服务器厂商与应用场景的选用。 风险提示：液冷技术探索与应用、行业生态建设不及预期的风险；AI进展不及预期带来下游算力需求不及预期的风险；数据中心建设进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《液冷，护航数据中心走向绿色低碳》发布时间：2024年1月12日 ►【交运】杜冲：2024年航空机场投资策略：边际向上，逢低布局杜冲｜中泰煤炭&交运行业负责人 S0740522040001 2023年航空机场回顾：国内恢复快于国际，基本符合预期 全球航空业：全球航空业RPK恢复至2019年同期的98%，ASK恢复至2019年同期的97%。北美地区恢复较快，RPK、ASK已分别恢复至2019年同期的106%、106%。IATA预测全球航司2023-2024年收入将分别恢复至疫情前的107%、115%，2024年净利润将达257亿美元，净利润率将达2.7%。中国航空业：2023年航班量持续恢复，多个机场旅客吞吐量创新高。2023年航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的93.42%。2023年1-11月，南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空的ASK累计分别恢复至2019年同期的91%、90%、109%、117%，RPK累计分别恢复至2019年同期的86%、81%、107%、113%。机场方面，西部地区机场旅客吞吐量恢复快于东部地区，成都、杭州、哈尔滨、深圳、乌鲁木齐等地机场旅客吞吐量创新高或重回2019年水平。 2024年航空展望：供需持续改善，业绩弹性释放可期 供给端，预计2024年飞机增速仍低。考虑到存量订单有限以及制造商产能瓶颈，预计2024-2025 年行业飞机引进增速仍然较缓，测算“十四五”期间行业机队的复合增速为3.25%（不考虑737max） -3.64%（考虑737max），远低于“十二五”和“十三五”时期。 需求端，预计2024年公商务出行仍为中流砥柱，亲子游等休闲旅游在旺季依然火爆。2023年，尽管供给增加导致客座率下滑，但公商务出行的旅客量与票价水平基本恢复至2019年同期水平，以“亲子游”为首的休闲旅游在旺季持续火爆。2024年国内商务线需求有望维持或微增，一带一路及跨境出海或提升国际差旅出行需求，预计2024年商务线票价有望维持。以“亲子游”为首的休闲旅游相对刚需，市场空间大，且只能在特定时间段往返，价格敏感性相对较低，对旺季量价有明显提振作用。随着国际航线的逐步恢复，国内市场供需格局改善，航司维持票价压力降低，预计2024年整体票价水平有望与2023年持平或微增。 2024年机场展望：免税利空落地，关注长期投资价值 2024年航空收入有望持续增加，关注机场的长期投资价值。随着国际航班的逐步恢复，上海机场的航空性收入有望持续增加。免税业务方面，新补充协议中扣点率的降低符合市场预期，免税收入重回“下有保底，上不封顶”的模式，收入弹性回归。预计2024年随着国际航班的持续恢复，国 际客流量将进一步恢复，免税收入有望好于2023年。 投资建议：边际改善，逢低布局，把握春运投资时点。2006-2023年春运期间，航空指数7跌11涨，上涨概率达61.11%，上涨期间平均上涨幅度（9.18%）大于沪深300（7.40%）。考虑到今年春运有望创历史佳绩，建议积极布局。我们认为2024年，随着国际航线持续恢复、各航司飞机日 利用率持续提升，票价有望维持2023年水平或微增，各航司固定成本摊薄，业绩将持续提升，机场的航空及非航业务也有望随着国际航线的恢复而持续提升。 风险提示：宏观经济下行风险。汇率风险。油价风险。第三方数据可信性风险。研报使用信息数据更新不及时风险。行业规模测算风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2024年航空机场投资策略：边际向上，逢低布局》发布时间：2024年1月13日 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看12月社融：规模和结构平稳 12月社融新增1.94万亿，同比多增6169亿元，新增规模低于万得一致预期的2.06万亿。存量社 融同比增9.5%，较11月同比增速环比提高0.1个百分点。 1、表内信贷情况：央行发布的公告显示，2023年12月份净新增抵押补充贷款（以下简称“PSL”） 3500亿元，在PSL的带动下本月新增贷款以企业中长期贷款为主；不过在2022年同期的高基数下 同比少增。12月新增人民币贷款1.11万亿，较2022年同期少增3351亿元。2、表外信贷情况：未 贴现银行承兑汇票融资转负。本月未贴现银行承兑汇票为-1869亿元，较2022年同期多减1315亿 元。而本月信托融资为348亿，在2022年同期相对较低的基数下同比多增1112亿。本月委托贷款 减少43亿元，同比少减58亿元。3、政府债融资在低基数下继续多增。12月新增政府债融资9279亿，同比增长6470亿。2022年财政相对前置因此形成了同期比较低的基数。4、本月企业债融资在低基数下同比多增，股票融资同比少增。12月新增企业债融资-2625亿，同比多增2262亿，主要是2022年同期债市波动造成企业债大规模取消发行形成了较低的基数；股票融资新增508亿，同比少增935亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 12月新增信贷规模符合市场预期：新增贷款1.17万亿元，较2022年同期少增2401亿元，与万得一致预期基本一致。信贷余额同比增长10.6%，增速环比下降0.2个百分点。 1、居民贷款情况：居民中长贷同比负增。12月居民短贷、中长贷分别增长759和1462亿元，分别同比变化872和-403亿。2、企业贷款情况：企业中长期贷款主要受基数影响。12月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为8612、-635和1497亿，增量较2022年同期变化-219、-3498和351亿。3、非银信贷增加94亿，较2022年同期增加105亿。 2023年12月、2024年1月按揭贷款需求景气度跟踪：12月份的10大和30大中城市商品房日均 成交面积分别为21.2和41.6万平方米（上月为17.0和32.6万平方米），受北上房地产新政影响边 际增加。最新1月份上旬数据受季节性影响环比下降，同比仍低于往年同期。 1、M2同比增速均下降，预计是政府债的持续高增让流动性趋紧，M2-