【中泰研究丨晨会聚焦】2024年建材行业策略报告：静待总量需求回升与龙头α共振

【中泰研究丨晨会聚焦】2024年建材行业策略报告：静待总量需求回升与龙头α共振 证券研究报告2024年1月1日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入 【政策】杨畅：宏观策略专题报告——利润修复中的三个特点 【电新】曾彪：专题研究报告——人形机器人_IMU专题 【电新】曾彪：专题研究报告——人形机器人_编码器专题 【建材】孙颖：2024年建材行业策略报告：静待总量需求回升与龙头α共振 研究分享>> 【固收】肖雨：市场化经营主体图解：已披露86家 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 年度策略的分析框架及宏观假设。1、自上而下分析框架：银行与宏观经济关联度高，经济和政策影响银行客群景气度，从而影响银行业务及收入。我们分别从长、短维度对主要客群景气度进行解析和测算；基于此，对明年银行息差及业绩进行详细预测。2、经济与政策假设：宏观经济预计会是稳中求进、以进求稳；政策特点是先立后破、时间换空间模式；金融监管体现金融工作会议精神。银行客群景气度拆解及测算。1、地产对公及按揭景气度：短期看，供需承压，政策传导需要时间，预计2024年房地产开发贷增长0.5万亿左右，对公地产及按揭整体企稳；长期看，城中村带来开发贷、项目贷、按揭等增量。2、政信类景气度：保持平稳。短期看，基建类贷款预计明年增速稳中略降，2024预计新增4.8万亿；中长期看，城投类资产面临存量重构，大行成本优势占优。3、新兴产业景气度较高：短期看银行对新兴产业的金融支持维持高增速，但综合服务目前贡献有限；长期看：新兴产业贷款占比仍有较大提升空间。4、消费贷景气度：优质与下沉客户或有分化；短期看，预计明年优质客群的银行自营消费贷增速或慢于今年，下沉客群的消费贷将继续发力，预计2024年新增狭义消费贷款规模约2万亿，其中上市银行（集团口径、含银行体系内消金）约0.6 万亿，全量消金公司约0.4万亿；长期看：消费贷款集中度（上市银行/全部金融机构）仍较低，仍有提升空间。 各类型银行的量与价预测。1、国有行份额提升：中央加杠杆利于大行份额。银行市场份额变化趋势，与央地加杠杆相关：08-14年地方快速加杠杆期间，国有行份额下降12个点，股份、城商分别提升约5个点；国有行份额2021年末以来稳定提升。国有行的量主要受政信类（包含化债）、按揭需求影响；价主要是LPR。2、股份行：内部有分化，需求压力加大。量方面，招行、平安主要关注按揭和信用卡；中信、浦发更多关注政信和按揭；兴业、民生、光大关注政信和制造批零。手续费方面，代销和银行卡都是重点。3、城商行：分化会加大。量方面，大部分要关注政信业务，优质区域银行关注制造业需求、消费贷和出口；制造业贷款价格需关注供需关系。4、农商行：多数要关注制造批零。大型农商行也需要关注政信，中小农商行关注小微和制造业。 银行息差与营收2024年展望。1、预计2024年息差累计下降15bp，一季度压力较大，预计下降6.7bp。LPR重定价影响测算：24年全年拖累7.4bp。主要集中在上半年反应。存量房贷利率调降影响测算：拖累5.6bp；其中4Q23反应1.4bp，24年反应4.2bp。化债影响测算：中性假设下，24年全年拖累5bp。2、预计2024营收增速-0.3%。利息收入增速测算：测算2024利息收入同比+0.6%，部分城 农商以量补价、发力零售小微，还能维持两位数增长。非息收入增速测算：测算2024非息收入同比-3.5%，手续费维持平稳负增，但净其他非息收入由于高基数增速或下降。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》 发布时间：2023年12月28日 ►【政策】杨畅：宏观策略专题报告——利润修复中的三个特点杨畅｜中泰政策首席 S0740519090004 经济维度：利润修复中的三个特点 第一，当月利润的绝对金额走高是推升同比增速的主因；第二，收入端回升更快是拉动利润修复的主要力量；第三，需要注意应收账款与产成品存货的表现，或指向需求仍有波动。 高频数据：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末冲高，内外需韧性均强风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《宏观策略专题报告——利润修复中的三个特点》发布时间：2023年12月31日 ►【电新】曾彪：专题研究报告——人形机器人_IMU专题曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 多传感器融合技术对于应用于复杂工况的通用型机器人至关重要，在其运动过程中，通过增强数据识别和收集效果，提高系统的冗余和容错性，IMU有望成为人形机器人的标配。 持续的研发投入，保持领先且快速的研发和设计能力是Fabless模式企业的核心竞争力，对供应链的严格把控是实现核心产品稳定量产的关键。 由于MEMS传感器结构的复杂性，品质控制难度较大；因此对于从方案设计，到工艺及设计验证，兼容制造的全过程技术积累尤为重要 风险提示：人形机器人产业化进度不及预期；其他新型传感技术持续迭代；测算结果基于一定假设导致的结果不确定性的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题研究报告——人形机器人_IMU专题》 发布时间：2024年1月1日 ►【电新】曾彪：专题研究报告——人形机器人_编码器专题曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 伺服电机控制性能的关键：获取准确的反馈信息，形成闭环控制。编码器作为闭环反馈信号的提供者，在电机运行过程中，将位置信号反馈至驱动器，驱动器依照反馈信号保证电机稳定和良好地输出性能。 磁编码器在精度和分辨率逊色于光学编码器，其优势在于感应原理为未接触式（通过测量磁场的变化感应），不易受到恶劣环境的影响，更耐用、抗振和抗冲击； 传统霍尔效应的磁编码器发展较为成熟，但受限于精度，技术方向有望转向AMR\TMR类磁阻编码器。 风险提示：人形机器人产业化进度不及预期；其他新型传感技术持续迭代；测算结果基于一定假设导致的结果不确定性的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题研究报告——人形机器人_编码器专题》 发布时间：2024年1月1日 ►【建材】孙颖：2024年建材行业策略报告：静待总量需求回升与龙头α共振孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 1）基本面：24年地产仍承压，期待财政政策发力托底需求。地产端，中指预测24年地产销售面积、销售额、投资和新开工中性情形下分别同比-4.9%、-2.4%、-6.1%、-10%。预计24年政策端仍偏宽松，“三支箭”+“三个不低于”托底房企融资，“三大工程”发力托底投资和产业链需求，测算城中村改造有望拉动地产建安投资年增长8.31%。基建端，23年初以来基建维持较高增速，万亿特别国债发行望支撑24年基建投资韧性。 2）玻纤及陶纤：行业筑底，静待回升。玻纤方面，预计24年粗纱供给增速约9.1%，电子纱新增供给约4.7%；需求稳健增长，关注新兴应用领域需求拉动以及落后产能淘汰带来池窑纱需求释放。周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。陶纤方面，量增价减，23年收入端阶段性承压，随下游利润改善，产品价格逐步企稳，往后需求端望持续回暖，预计陶纤企业单位盈利或仍有修复空间。 3）药用玻璃：兼具成长性及确定性，模制瓶赛道格局优异。中硼硅产品在政策推动下持续升级渗透，行业企业保持较快成长。模制瓶赛道格局优异，龙头受益成本下行，业绩稳步释放，属攻防兼备的逆周期品种。 4）工业涂料：关注集装箱涂料和风电涂料双龙头麦加芯彩。①集装箱涂料：进入壁垒高,“油转水”促格局生变，以麦加芯彩为代表的本土企业后来居上，CR4达90%以上；24年需求望显著复苏； ②风电涂料：进入门槛高，CR10达83.68%，格局稳固，麦加芯彩居十大风电涂料企业榜单首位，风电叶片涂料市占率达三分之一左右。风电装机长期向好望带动风电涂料市场持续扩容。 5）品牌建材：核心关注仍应是龙头α。①选赛道：24年新开工望降幅趋缓，叠加防水新规更全面落地，防水行业总量需求望好于23年，底部阶段防水龙头企业已验证自身α；随着住房交易结构加速向二手房市场倾斜，建材装修需求也在往存量翻新需求过渡，推荐重涂需求占比大的建筑涂料赛道；②选渠道：建材装修需求向存量、翻新过渡过程中，C和小B渠道会占有更多流量，看好C和小B转型更快，优势更强的各行业细分龙头企业。 6）水泥：行业底部，龙头价值凸显。需求退潮，供需矛盾加剧，行业大部分企业或已难盈利。部分头部企业依托各自成本管控、区域格局、非水泥业务扩张等优势支持下，在行业低谷抬升盈利中枢，保持极强韧性。同时当前时点部分A、H股水泥龙头较高的分红比例和稳定高股息率都提供了较强安全边际，期待政策回暖望促板块及龙头企业估值及业绩修复。 7）浮法玻璃：需求景气或有延续，供给存在出清基础。23年行业盈利稳步修复；市场对24年需求的悲观预期或已充分反映；供给端，行业“超龄服役”产线有加速出清的基础，24年浮法供需格局谨慎乐观。 8）安全建材：需求扩容逻辑不变，静待景气上行与龙头α共振。建筑减隔震立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放；铝模行业出清加快，地产政策落地推动需求修复。 9）风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原料&能源价格大幅上涨；技术变革；行业规模测算偏差；信息滞后或更新不及时；政策风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2024年建材行业策略报告：静待总量需求回升与龙头α共振》发布时间：2023年12月28日 研究分享 ►【固收】肖雨：市场化经营主体图解：已披露86家 截至2023年12月29日，市场化经营主体合计已披露86家，包含85家债券发行人主体和1家担保人主体。从披露位置来看，相关表述主要出现在募集说明书声明与承诺章节，另有部分主体的相关表述出现在募集资金用途等章节。从募集资金用途来看，多数主体的用途为借新还旧，少数主体的用途为偿还有息债务，用途为偿还有息债务主体均位于非重点省份。 从数据披露频次来看，自2023年11月下旬声明与承诺章节首次出现市场化经营主体披露信息以来，日均新增披露主体约2.97家。从分布省份来看，截至2023年12月29日已披露主体分布省份共21 个，其中山东省、浙江省和江苏省披露市场化经营主体数量位列前三，分别为21家、9家和8家。从行政层级来看，主要为地市级城投，区县级城投次之。 从存量债规模来看，已披露市场化经营主体存量债规模多位于50亿以上，合计共61家，占70.9%；从主体评级来看，已披露市场化经营主体主要为AA+主体，合计54家，占62.8%。 从估值波动来看，已披露市场化经营主体市场认可度未见显著变化。抽样来看，部分资质较优主体在披露市场化经营信息后，估值有所改善；部分资质偏弱主体披露市场化经营信息后，估值收益率表现为先上行而后下行，或持续波动，未见明显规律。 风险提示：信息更新不及时或提取失误；公告日期不完全准确；募集资金用途判定失误。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《市场化经营主体图解：已披露86家》 发布时间：2023年12月31日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收