客车12月月报：11月产批零出口整体回暖

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车12月月报： 11月产批零出口整体回暖 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年12月19日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为16.1/21.6/27.6 亿元，同比+112%/+34%/+28%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：11月客车产批零出口总体回暖，符合预期：1）产量：2023年11月我国客车行业月度整体产量为5.1万辆，同环比分别+33.1%/+11.6%；2）批发：11月客车批发量为4.8万辆，同环比分别+28.0%/+11.7%；3）上险：11月我国客车终端销量为3.6万辆，同环比分别+10%/+7%。 行业结构：大中客占比环比提升，出口数据同比靓丽。1）批发：11月大中轻型客车销 量分别为5209/3304/38097辆，同比分别-11.3%/-25.1%/+47.4%，环比分别 +59.5%/+6.7%/+77.7%。大中客占比18%，同环比-9.8pct/+3.0pct；2）上险：大中轻客终端销量为2075/2301/31532辆，同比分别-55%/-17%/+25%，环比分别 +55%/+7%/+5%。大中客占比为12%，同环比-10.5pct/+1.8pct；3）出口：2023 年11月我国大中客车行业出口3411辆，同环比分别+25%/+25%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率环比提升。1）国内：公交车：11月宇通销量370辆，市占率19%，环比+15pct；金龙181辆，市占率9%，环比-4pct。座位客车：11月宇通销量1060辆，市占率50%，环比+2pct；金龙销量515辆，市占率24%，环比+1pct。2）出口：11月公交车出口中，宇通出口321辆，市占率20%，环比-3pct；金龙出口598辆，市占率37%，环比+18pct。11月座位客车出口中，宇通出口769辆，市占率43%，环比+19pct；金龙出口603辆，市占率34%，环比-7pct。 11月客车产批总量同环比提升，大中客占比环比提升。总量维度，11月客车产批量同环比高增：1）产量：2023年11月我国客车行业月度整体产量为5.1万辆，同环比分别+33.1%/+11.6%；2）批发量：11月客车批发量为4.8万辆，同环比分别+28.0%/+11.7%。3）结构维度：11月大中轻型客车 销量分别为5209/3304/38097辆，同比分别-11.3%/-25.1%/+47.4%，环比分别+59.5%/+6.7%/+77.7%。 大中客占比18%，同环比-9.8pct/+3.0pct。 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆） 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2020202120222023 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2020202120222023 数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制 5 上险角度，11月客车上险量同环比提升。2023年11月我国客车终端销量为3.6万辆，同环比分别 +10%/+7%；其中大中轻客终端销量为2075/2301/31532辆，同比分别-55%/-17%/+25%，环比分别 +55%/+7%/+5%。大中客占比为12%，同环比-10.5pct/+1.8pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2020202120222023 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 2020202120222023 上险量分车辆用途，公交环比复苏，座位客车增长趋势延续。分车辆用途来看，座位客车受春运需求刺激11月销量同环比提升，11月销量2106辆，同环比+60%/+27%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，但11月销量环比复苏，11月销量1936辆，同环比-67%/+21%。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2020202120222023 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求，同比来看今年公交车需求略微低迷。 2）11月华中和西南地区销量环比高增，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+21%/-77%/+30%/-67%/+139%/-38%/+660%。 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 700 600 500 300 400 200 100 0 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，今年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）11月大部分地区座位客车环比提升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比+108%/+36%/+4%/+42%/+51%/+23%/+23%。 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 150 100 50 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中11月宇通国内公交车销量370辆，市占率19%，环比+15pct；金龙181辆，市占率9%，环比-4pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。 国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为75%。其中11月宇通国内座位客车销量1060辆，市占率50%，环比+2pct；金龙座位客车销量515辆，市占率24%，环比+1pct。 图：大中座位客车月度国内格局图：大中公交车月度国内格局 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 0% 宇通金龙中通福田其他 宇通金龙中通福田比亚迪其他 出口角度，11月大中客车出口同环比提升。2023年11月我国大中客车行业出口3411辆，同环比分别+25%/+25%。 分车辆类型，11月座位客车出口环比贡献较大增量。2023年11月大中公交车出口1775辆，同环比-6%/+66%；大中公交车出口1636辆 ，同环比+92%/-2%。 图：大中座位客车月度出口变化（辆） 图：大中客车月度出口变化（辆） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口销量同比 图：大中公交车月度出口变化（辆） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2500 2000 1500 1000 500 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2500 2000 1500 1000 500 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 座位客车同比 公交车同比 公交车出口：11月公交车出口格局相对分散。其中，宇通出口321辆，市占率20%，环比-3pct ；金龙出口598辆，市占率3