客车六月月报：6月产批零出口同比高增

客车六月月报：6月产批零出口同比高增证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932023年7月17日证券研究报告 （强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业【走出去】。➢2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车维度，中国客车已领先海外竞争对手至少3年以上。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平（2023~2025年复合增速大于10%）。2数据来源：东吴证券研究所 （强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼客车这轮市值空间怎么看？➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值（宇通约600亿，金龙约200亿）。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。维持“买入”评级。◼【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3数据来源：东吴证券研究所 （客车产批：6月客车产批同环比提升数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制4◼6月客车产批总量同环比提升，大中客占比同环比提升。总量维度，6月客车产批量同比高增：1）产量：2023年6月我国客车行业月度整体产量为4.3万辆，同环比分别+33%/+16%；2）批发量：6月客车批发量为4.5万辆，同环比分别+30%/+22%。3）结构维度：6月大中轻型客车销量分别为5463/4719/33897辆，同比分别+68%/+60%/+22%，环比分别+22%/+57%/+19%。大中客占比22%，同环比+4.7pct/+2.4pct。图：客车月度产量变化（万辆）图：客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化01234567123456789101112202020212022202301234567123456789101112202020212022202300.511.5212345678910111220202021202220230%10%20%30%40%1234567891011122020202120222023 （客车上险：6月客车上险量同环比提升数据来源：交强险，东吴证券研究所绘制5◼上险角度，6月客车上险量同环比提升。受益于疫情后旅游业持续复苏，国内座位客车需求提升带动客车终端销量同环比提升。2023年6月我国客车终端销量为3.5万辆，同环比分别+12%/+11%；其中大中轻客终端销量为3299/3189/28058辆，同比分别+28%/+15%/ +10%，环比分别+89%/+51%/+3%。大中客占比为19%，同环比+1.4/+6.4pct。图：大中客车月度上险量变化（辆）图：客车月度上险量变化（万辆）012345671234567891011122020202120222023020004000600080001000012000140001600018000200001234567891011122020202120222023 （客车分类型：座位客车景气度提升，公交车初步复苏数据来源：交强险，东吴证券研究所绘制6◼上险量分车辆用途，大中座位客车同环比持续高增，公交车景气度初步复苏。分车辆用途来看，受下游旅游市场火爆刺激座位客车上险量同环比提升，6月销量4260辆，同环比+175%/+63%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车上半年销量整体表现不佳，但6月出现初步复苏趋势，6月销量1860辆，同环比-37%/+86%。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）图：大中公交客车月度上险量变化（辆）020004000600080001000012000140001600012345678910111220202021202220230100020003000400050006000700080001234567891011122020202120222023 公交车分区域：部分地区环比靓丽数据来源：交强险，东吴证券研究所绘制7◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求。➢2）6月各地区公交车需求均呈现环比上涨趋势，东北/华北/华东/华中/西南地区大中型公交车销量环比+200%/+79%/+486%/+819/+713%，表现靓丽。图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆020040060080010001200020040060080010001200202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306010002000300040005000600001002003004005006007002022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022023032023042023052023060500100015002000050010001500200025003000 座位客车分区域：全面向好数据来源：交强险，东吴证券研究所绘制8◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大➢2）6月各地区座位客车需求全面复苏，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量158/479/1251/502/556/457/857辆，同比+10%/+177%/+131%/+114%/+294%/+209%/+419%。图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆05010015020001002003004005006002022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022023032023042023052023060200400600800100012001400010020030040050060001002003004005006002022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022023032023042023052023060200400600800100012001400 客车国内格局：座位客车复苏明显，龙头受益资料来源：交强险，东吴证券研究所9（图：大中公交车月度国内格局图：大中座位客车月度国内格局◼国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中6月宇通国内公交车销量296辆，市占率16%，环比+8pct；金龙91辆，市占率5%，环比-26pct；福田196辆，市占率11%，环比-2pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。◼国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率为80%。其中6月宇通国内座位客车销量2143辆，市占率50%，环比-6pct；金龙出口1271辆，市占率30%，环比+5pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宇通金龙中通福田比亚迪其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宇通金龙中通福田其他 客车出口：6月大中客车出口同环比提升资料来源：中客网，东吴证券研究所◼出口角度，6月大中客车出口同环比提升。2023年6月我国大中客车行业出口3187辆，同环比分别+100%/+5%。◼分车辆类型，6月公交车与座位客车均同比高增。2023年6月大中公交车出口1651辆，同环比+92%/-3%；大中座位客车出口1536辆，同环比+109%/+16%。10（图：大中公交客车月度出口变化（辆）图：大中客车月度出口变化（辆）图：大中座位客车月度出口变化（辆）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500100015002000250030003500出口销量同比-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002500公交车同比-50%0%50%100%150%200%250%020040060080010001200140016001800座位客车同比 客车出口格局：头部企业为主，格局集中资料来源：中客网，东吴证券研究所11（图：大中公交车月度出口格局图：大中座位客车月度出口格局◼公交车出口：宇通+金龙+比亚迪为主。6月公交车出口中，宇通出口476辆，市占率29%，环比+18pct；金龙出口652辆，市占率39%，环比-7pct；比亚迪出口272辆，市占率16%，环比-10pct。由于海外不同地区招标节奏有差异，公交车出口格局波动较大，但集中度高，CR3为84%。◼座位客车出口：宇通+金龙+中通为主。6月座位客车出口中，宇通出口634辆，市占率41%，环比+10pct；金龙出口340辆，市占率22%，环比-11pct；中通出口420辆，市占率27%，环比+6pct。由于座位客车以传统能源客车为主，故传统客车企业更占优势，市场集中度高，CR3为90%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宇通苏州金龙厦门金龙厦门金旅福田中通其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宇通苏州金龙厦门金龙厦门金旅比亚迪福田中通其他 （宇通客车：6月产销同环比继续向好，出口靓丽◼宇通客车2023年6月销量为4726辆，同环比分别+112%/+51%；产量为4093辆，同环比分别+137%/+13%。◼分车辆长度看，2023年6月大中轻客销量为2489/1738/499辆，同比分别+190%/+81%/+20%，环比分别+60%/+43%/+36%。大中客销量占比80%，同环比+8pct/+1pct。2023年6月公司整体去库633辆，大中轻客库存变化为-377/-178/-78辆，2023年累计加库617辆。◼分地区看，2023年6月大中客出口1110辆，同环比+99%/+88%。12数据来源：公司公告，中客网，东吴证券研究所图：公司月度大中客出口销量/辆图：公司月度销量变