客车行业10月月报：9月产批零出口同比高增

客车10月月报：9月产批零出口同比高增证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932023年10月17日证券研究报告 （强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业【走出去】。➢2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2 xXjXbWkWuZcZeYuY8ZbV9PdN7NoMmMoMoNiNoPqQjMrQrO8OmNtQxNnNrOwMnNmO（强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼客车这轮市值空间怎么看？➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3 （九月核心观点4◼行业总量：9月客车产批零出口总体符合预期：1）产量：9月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别+9.37%/+13.88%；2）批发：9月客车批发量为4.5万辆，同环比分别+13%/+14%；3）上险：9月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别+24%/-2%。◼行业结构：大中客销量同环比微降，出口数据靓丽。1）批发：9月大中客批发量为7977辆，同环比分别-1%/-6%；2）上险：9月大中客终端销量为5475辆，同环比分别+16%/-5%；3）出 口 ：9月 我 国 大 中 客 车 行 业 出 口2948辆，同环比分别+40%/+1=%。◼公司维度：宇通/金龙保持龙头优势，行业复苏直接受益。1）国内：9月公交车，宇通销量436辆，市占率20%，环比-4pct；金龙559辆，市占率25%，环比-6pct；9月国内座位客车，宇通销量1292辆，市占率46%，环比-9pct；金龙销量778辆，市占率28%，环比+4pct。2）出口：9月公交车出口中，宇通出口896辆，市占率47%，环比+29pct；金龙出口303辆，市占率16%，环比-28pct。9月座位客车出口中，宇通出口469辆，市占率45%，环比-6pct；金龙出口284辆，市占率27%，环比-5pct。 （客车产批：9月客车产批同环比提升数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制5◼9月客车产批总量同环比提升，大中客占比同比提升。总量维度，9月客车产批量同比高增：1）产量：2023年9月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别+9.37%/+13.88%；2）批发量：9月客车批发量为4.5万辆，同环比分别+13%/+14%。3）结构维度：9月大中轻型客车销量分别为4658/3319/36325辆，同比分别+0.54%/-3.18%/+18.53%，环比分别-3.06%/-10.08%/+18.75%。大中客占比18%，同环比-2.56pct/-3.79pct。图：客车月度产量变化（万辆）图：客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化02468123456789101112202020212022202302468123456789101112202020212022202300.511.5212345678910111220202021202220230%10%20%30%40%1234567891011122020202120222023 （客车上险：9月客车上险量同比提升数据来源：交强险，东吴证券研究所6◼上险角度，9月客车上险量同比提升。2023年9月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别+24%/-2%；其中大中轻客终端销量为2576/2899/32058辆，同比分别+13%/+18%/ +26%，环比分别-14%/+5%/-2%。大中客占比为15%，同环比-1.1pct/-0.4pct。图：大中客车月度上险量变化（辆）图：客车月度上险量变化（万辆）012345671234567891011122020202120222023020004000600080001000012000140001600018000200001234567891011122020202120222023 （客车分类型：座位客车景气度高涨数据来源：交强险，东吴证券研究所7◼上险量分车辆用途，大中座位客车同比持续高增，公交车景气度环比复苏。分车辆用途来看，受下游旅游市场火爆刺激座位客车上险量同比提升，9月销量2793辆，同环比+129%/-5%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，9月销量2226辆，同环比-21%/+31%。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）图：大中公交客车月度上险量变化（辆）020004000600080001000012000140001600012345678910111220202021202220230100020003000400050006000700080001234567891011122020202120222023 公交车分区域：东北/华东/华中环比高增数据来源：交强险，东吴证券研究所8◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求，同比来看今年公交车需求略微低迷。➢2）9月东北/华东/华中地区销量环比高增，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+6%/-2%/177%/-65%/+22%/-46%/-43%。图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆020040060080010001200020040060080010001200010002000300040005000600001002003004005006007000500100015002000050010001500200025003000 座位客车分区域：高景气度持续，环比略微调整数据来源：交强险，东吴证券研究所9◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，今年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。➢2）9月大部分地区座位客车环比略微调整，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比+12%/+21%/-10%/+25%/-31%/-27%/+2%。图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆05010015020001002003004005006000200400600800100012001400010020030040050060001002003004005006000200400600800100012001400 客车国内格局：龙头市占率略微下降资料来源：交强险，东吴证券研究所10（图：大中公交车月度国内格局图：大中座位客车月度国内格局◼国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中9月宇通国内公交车销量436辆，市占率20%，环比-4pct；金龙559辆，市占率25%，环比-6pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。◼国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为75%。其中9月宇通国内座位客车销量1292辆，市占率46%，环比-8pct；金龙座位客车销量778辆，市占率28%，环比+4pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309宇通金龙中通福田其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309宇通金龙中通福田比亚迪其他 客车出口：9月大中客车出口同环比提升资料来源：中客网，东吴证券研究所◼出口角度，9月大中客车出口同比提升。2023年9月我国大中客车行业出口2948辆，同环比分别+40%/+10%。◼分车辆类型，9月公交车与座位客车均同比高增。2023年9月大中公交车出口1043辆，同环比-19%/-27%；大中座位客车出口1905辆，同环比+135%/+52%。11（图：大中公交客车月度出口变化（辆）图：大中客车月度出口变化（辆）图：大中座位客车月度出口变化（辆）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500100015002000250030003500202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309出口销量同比-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002500202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309公交车同比-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002500202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309座位客车同比 客车出口格局：头部企业为主，格局集中资料来源：中客网，东吴证券研究所12（图：大中公交车月度出口格局图：大中座位客车月度出口格局◼公交车出口：宇通+金龙+比亚迪为主。9月公交车出口中，宇通出口89