客车行业10月月报：9月产批零出口同比高增

证券研究报告 客车10月月报： 9月产批零出口同比高增 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年10月17日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5 亿元，同比+84%/+44%/+37%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：9月客车产批零出口总体符合预期：1）产量：9月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别+9.37%/+13.88%；2）批发：9月客车批发量为4.5万辆，同环比分别+13%/+14%；3）上险：9月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别 +24%/-2%。 行业结构：大中客销量同环比微降，出口数据靓丽。1）批发：9月大中客批发量为7977辆，同环比分别-1%/-6%；2）上险：9月大中客终端销量为5475辆，同环比分别+16%/-5%；3）出口：9月我国大中客车行业出口2948辆，同环比分别 +40%/+1=%。 公司维度：宇通/金龙保持龙头优势，行业复苏直接受益。1）国内：9月公交车，宇通销量436辆，市占率20%，环比-4pct；金龙559辆，市占率25%，环比-6pct；9月国内座位客车，宇通销量1292辆，市占率46%，环比-9pct；金龙销量778辆，市占率28%，环比+4pct。2）出口：9月公交车出口中，宇通出口896辆，市占率47%，环比 +29pct；金龙出口303辆，市占率16%，环比-28pct。9月座位客车出口中，宇通出口 469辆，市占率45%，环比-6pct；金龙出口284辆，市占率27%，环比-5pct。 9月客车产批总量同环比提升，大中客占比同比提升。总量维度，9月客车产批量同比高增：1）产量：2023年9月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别+9.37%/+13.88%；2）批发量9月客车批发量为4.5万辆，同环比分别+13%/+14%。3）结构维度：9月大中轻型客车销量分别为4658/3319/36325辆，同比分别+0.54%/-3.18%/+18.53%，环比分别-3.06%/-10.08%/+18.75%。大中 客占比18%，同环比-2.56pct/-3.79pct。 图：客车月度销量变化（万辆） 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 图：客车月度产量变化（万辆） 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 240% 1.530% 120% 0.510% 0 123456789101112 2020202120222023 0% 123456789101112 2020202120222023 数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制 5 上险角度，9月客车上险量同比提升。2023年9月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别+24%/-2%；其中大中轻客终端销量为2576/2899/32058辆，同比分别+13%/+18%/+26%，环比分别-14%/+5%/-2%。大中客占比为15%，同环比-1.1pct/-0.4pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 20202021202220232020202120222023 上险量分车辆用途，大中座位客车同比持续高增，公交车景气度环比复苏。分车辆用途来看，受下游旅游市场火爆刺激座位客车上险量同比提升，9月销量2793辆，同环比+129%/-5%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，9月销量2226辆，同环比-21%/+31% 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 20202021202220232020202120222023 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求，同比来看今年公交车需求略微低迷。 2）9月东北/华东/华中地区销量环比高增，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+6%/-2%/177%/-65%/+22%/-46%/-43%。 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，今年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）9月大部分地区座位客车环比略微调整，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比+12%/+21%/-10%/+25%/-31%/-27%/+2%。 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 0 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中9月宇通国内公交车销量436辆，市占率20%，环比-4pct；金龙559辆，市占率25% ，环比-6pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。 国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为75%。其中9月宇通国内座位客车销量1292辆，市占率46%，环比-8pct；金龙座位客车销量778辆，市占率28%，环比 +4pct。 图：大中公交车月度国内格局图：大中座位客车月度国内格局 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 0% 宇通金龙中通福田其他 宇通金龙中通福田比亚迪其他 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 出口销量 同比 出口角度，9月大中客车出口同比提升。2023年9月我国大中客车行业出口2948辆，同环比分别+40%/+10%。 分车辆类型，9月公交车与座位客车均同比高增。2023年9月大中公交车出口1043辆，同环比-19%/-27%；大中座位客车出口1905辆，同环比+135%/+52%。 图：大中公交客车月度出口变化（辆） 图：大中客车月度出口变化（辆） 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 图：大中座位客车月度出口变化（辆） 2500 2000 1500 1000 500 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 -50% 2500 2000 1500 1000 500 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 -50% 公交车同比 座位客车同比 公交车出口：宇通+金龙+比亚迪为主。9月公交车出口中，宇通出口896辆，市占率47%，环比+245pct；金龙出口303辆，市占率16%，环比-52pct；比亚迪出口389辆，市占率20%，环比+293pct。由于海外不同地区招标节奏有差异，公交车出口格局波动较大，但集中度高，CR3为83%。 座位客车出口：宇通+金龙为主。9月座位客车出口中，宇