客车9月月报：8月产批零出口同比高增

证券研究报告 客车9月月报： 8月产批零出口同比高增 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年9月18日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车维度，中国客车已领先海外竞争对手至少3年以上。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平（复合增速10%）。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值（宇通约600亿，金龙约200亿）。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5 亿元，同比+84%/+44%/+37%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：8月客车产批零出口总体符合预期：1）产量：8月我国客车行业月度整体产量为3.9万辆，同环比分别+9%/+1%；2）批发：8月客车批发量为4.0万辆，同环比分别+16%/+2%；3）上险：8月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别+17%/+7% 行业结构：大中客销量环比转正，国内校车贡献额外增量。1）批发：8月大中客批发量为8496辆，同环比分别+39%/+4%；2）上险：8月大中客终端销量为5745辆，同环比分别+29%/-11%；3）出口：8月我国大中客车行业出口2692辆，同环比分别 +63%/-1%。 公司维度：宇通/金龙保持龙头优势，行业复苏直接受益。1）国内：8月公交车，宇通销量412辆，市占率24%，环比+12pct；金龙521辆，市占率31%，环比+17pct；8月国内座位客车，宇通销量1571辆，市占率54%，环比-1pct；金龙销量708辆，市占率24%，环比-5pct。2）出口：8月公交车出口中，宇通出口260辆，市占率18%，环比+4pct；金龙出口633辆，市占率45%，环比+0pct。8月座位客车出口中，宇通出口637辆，市占率51%，环比+3pct；金龙出口407辆，市占率32%，环比+4pct。 8月客车产批总量同环比提升，大中客占比同比提升。总量维度，8月客车产批量同比高增：1）产量：2023年8月我国客车行业月度整体产量为3.9万辆，同环比分别+9%/+1%；2）批发量：8月客车批发量为4.0万辆，同环比分别+16%/+2%。3）结构维度：8月大中轻型客车销量分别为4805/3691/30590辆，同比分别+44%/+32%/+14%，环比分别+9%/-3%/+3%。大中客占比22%，同 环比+3.5pct/+0.3pct。 8 6 4 2 0 12 3 2020 4 567 2021 89101112 2022 2023 图：客车月度销量变化（万辆） 8 图：客车月度产量变化（万辆） 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 40% 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2020202120222023 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2020202120222023 上险角度，8月客车上险量同环比提升。2023年8月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别 +17%/+7%；其中大中轻客终端销量为2987/2758/32591辆，同比分别+46%/+14%/+15%，环比分别+9%/-26%/+11%。大中客占比为15%，同环比+1.3pct/-3.0pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2020202120222023 2020202120222023 上险量分车辆用途，大中座位客车同比持续高增，公交车景气度环比复苏。分车辆用途来看，受下游旅游市场火爆刺激座位客车上险量同比提升，8月销量2933辆，同环比+174%/-17%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，8月销量1705辆，同环比-28%/-34%；受益于9月份中小学开学，校车销量环比高增贡献新增量，8月销量930辆，同环比 +10%/+496%。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 20202021202220232020202120222023 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求，同比来看今年公交车需求略微低迷。 2）8月多数地区公交车需求环比下降，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比-74%/+162%/-64%/+313%/-71%/+2178%/-67%。 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 0 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，今年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）8月大部分地区座位客车环比略微下降，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比-8%/-34%/-10%/-10%/-10%/-8%/-34%，销量相比六月略微下降。 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中8月宇通国内公交车销量412辆，市占率24%，环比+12pct；金龙521辆，市占率31%，环比+17pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。 国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为80%。其中8月宇通国内座位客车销量1571辆，市占率54%，环比-1pct；金龙座位客车销量708辆，市占率24%，环比 -5pct。 图：大中公交车月度国内格局图：大中座位客车月度国内格局 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 0% 宇通金龙中通福田比亚迪其他宇通金龙中通福田其他 出口角度，8月大中客车出口同比提升。2023年8月我国大中客车行业出口2692辆，同环比分别+63%/-1%。 分车辆类型，8月公交车与座位客车均同比高增。2023年8月大中公交车出口1436辆，同环比+32%/-2%；大中座位客车出口1256辆，同环比+124%/-1%。 图：大中公交客车月度出口变化（辆） 图：大中客车月度出口变化（辆） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 0 出口销量同比 图：大中座位客车月度出口变化（辆） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2500 2000 1500 1000 500 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 -50% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 -50% 公交车同比 座位客车