客车1月月报：12月产批零整体回暖

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车1月月报： 12月产批零整体回暖 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年1月20日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归 母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：12月客车产批零总体回暖，符合预期：1）产量：2023年12月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别+18.9%/+6.8%；2）批发：12月客车批发量为5.5万辆，同环比分别+16.4%/+5.1%；3）上险：12月我国客车终端销量为3.8万辆同环比分别-35%/+5%。 行业结构：大中客占比环比提升，出口量小幅下滑。1）批发：12月大中轻型客车销量 分别为6836/5568/42253辆，同比分别-28.6%/+11.7%/+17.0%，环比分别 +31.2%/+68.5%/+10.9%。大中客占比22.4%，同环比-7.7pct/+4.5pct；2）上险： 大中轻客终端销量为3302/3946/30545辆，同比分别-53%/-47%/-30%，环比分别 +59%/+71%/-3%。大中客占比为19%，同环比-12.2pct/+6.9pct；3）出口：2023 年12月我国大中客车行业出口2939辆，同环比分别-8%/-14%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率环比提升。1）国内：公交车：12月宇通销量646辆，市占率16%，环比-3pct；金龙433辆，市占率10%，环比+1pct。座位客车：12月宇通销量1372辆，市占率49%，环比-1pct；金龙座位客车销量666辆，市占率24%，基本与11月持平。2）出口：12月公交车出口中，宇通出口544辆，市占率39%，环比+19pct；金龙出口471辆，市占率34%，环比-3pct。12月座位客车出口中，宇通出口667辆，市占率43%，与上月持平；金龙出口433辆，市占率28%，环比 -6pct。 12月客车产批总量同环比提升，大中客占比环比提升。总量维度，12月客车产批量同环比高增：1）产量：2023年12月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别+18.9%/+6.8%；2）批发量：12月客车批发量为5.5万辆，同环比分别+16.4%/+5.1%。3）结构维度：12月大中轻型客车销量分别为6836/5568/42253辆，同比分别-28.6%/+11.7%/+17.0%，环比分别+31.2%/+68.5%/+10.9%。 大中客占比22.4%，同环比-7.7pct/+4.5pct。 图：客车月度销量变化（万辆） 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 图：客车月度产量变化（万辆） 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 2 40% 1.5 30% 1 20% 0.5 10% 0 123456789101112 0% 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制 5 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 上险角度，12月客车上险量环比提升，同比有所下滑。2023年12月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别-35%/+5%；其中大中轻客终端销量为3302/3946/30545辆，同比分别-53%/-47%/-30%，环比分别+59%/+71%/-3%。大中客占比为19%，同环比-12.2pct/+6.9pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2020202120222023 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 2020202120222023 上险量分车辆用途，公交环比复苏，座位客车增长趋势延续。分车辆用途来看，座位客车受春运需求刺激12月销量同环比提升，12月销2798辆，同环比+17%/+33%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，但12月销量环比复苏，12月销量4130辆，同环比-65%/+110%。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 20202021202220232020202120222023 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求，同比来看今年公交车需求略微低迷。 2）12月大部分地区销量环比高增，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+489%/+116%/+90%/+4450%/+27%/62%/+20%。 1200 1000 800 600 400 200 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 0 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，今年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）12月大部分地区座位客车环比提升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比+84%/+21%/+34%/-1%/+53%/+22%/+55%。 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 350 300 250 200 150 100 50 0 1400 600 500 400 300 200 100 0 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：交强险，东吴证券研究所 9 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中12月宇通国内公交车销量646辆，市占率16%，环比-3pct；金龙433辆，市占率10%，环比+1pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。 国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为73%。其中12月宇通国内座位客车销量1372辆，市占率49%，环比-1pct；金龙座位客车销量666辆，市占率24%，基本与11月持平。 图：大中座位客车月度国内格局图：大中公交车月度国内格局 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 0% 宇通金龙中通福田其他宇通金龙中通福田比亚迪其他 出口角度，12月大中客车出口同环比下滑。2023年12月我国大中客车行业出口2939辆，同环比分别-8%/-14%。 分车辆类型，12月公交客车出口同比贡献较大增量。2023年12月大中座位客车出口1553辆 ，同环比-26%/-13%；大中公交车出口1386辆，同环比+28%/-15%。 图：大中座位客车月度出口变化（辆） 图：大中客车月度出口变化（辆） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口销量同比 图：大中公交车月度出口变化（辆） 1