客车行业研究报告
行业背景与发展趋势
- 客车行业被视为中国汽车制造业的领头羊，有望在全球范围内成为技术输出的领导者。这一地位的形成依托于天时、地利、人和三个关键因素：
- 天时：符合国家的“中特估”战略方向，客车作为“一带一路”的重要实施者，具有丰富的海外市场经验，能够紧跟国家战略，推动中国优势制造业走向世界。
- 地利：客车的技术与产品已达到世界领先水平，特别是在新能源客车领域，中国客车相较于海外竞争对手具有明显优势。传统客车领域，技术实力同样强大，展现出更高的性价比和服务质量。
- 人和：国内市场价格战的结束为行业带来了积极影响，不仅没有成为拖累，反而促进了行业的健康发展。2022年下半年，宇通客车率先调整策略，市场需求受益于旅游复苏和公交车更新需求，预计将在2023年回归至2019年的水平。
盈利展望与市值空间
- 盈利能力：预计客车行业在本轮周期内能够实现盈利的显著提升。国内市场无价格战的影响，加上寡头龙头的市场格局，以及较低的固定资产投资成本，为行业提供了较好的盈利基础。碳酸锂成本的持续下降进一步提升了盈利空间。
- 市值空间：考虑到行业基本面的改善，预计市值将重返乃至突破2015-2017年的行业红利时期，重新开启新的增长天花板，见证真正意义上的全球客车龙头的崛起。
投资建议与风险提示
- 投资建议：推荐宇通客车和金龙汽车。宇通客车作为“三好学生典范”，具备高成长性和高分红潜力，预计2023-2025年的归母净利润分别为16.5亿、24.1亿、30.4亿，同比增长117%、48%、24%，维持“买入”评级。金龙汽车作为“进步最快学生”，在困境中实现反转，利润弹性较大，预计2023-2025年的归母净利润分别为1.44亿、3.05亿、6.28亿，2024-2025年同比分别增长112%、106%，同样维持“买入”评级。
- 风险提示：全球地缘政治的不确定性可能对客车出口产生影响，国内经济复苏的进程若低于预期，则可能限制终端需求的恢复速度。
行业数据概览
- 2023年12月，客车行业产批零整体回暖，产量、批发量、上险量分别同比增长18.9%、16.4%、-35%，环比增长6.8%、5.1%、5%。大中客车占比环比提升，出口量小幅下滑。
- 公司层面，宇通客车和金龙汽车在国内市场的市占率保持稳定，出口市场中，宇通的市场份额显著提升，而金龙则有所下滑。
结论
客车行业在经历了多轮挑战后，展现出强劲的复苏迹象，尤其是海外市场的贡献预计在未来3-5年内将显著增加，有望带动整个行业进入新一轮的增长周期。通过分析天时、地利、人和等因素，以及关注国内和国际市场的变化，投资者可以把握客车板块的投资机会，特别是对于宇通客车和金龙汽车这样的龙头企业的投资。然而，面对全球地缘政治的不确定性和国内经济复苏的不确定性，投资者应保持谨慎，密切关注行业动态和政策导向。
