客车1月月报：12月产批零整体回暖

客车1月月报：12月产批零整体回暖证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年1月20日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 （强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业【走出去】。➢2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2 （强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼客车这轮市值空间怎么看？➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级。◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3 （核心数据总结：12月产批零整体回暖4◼行业总量：12月客车产批零总体回暖，符合预期：1）产量：2023年12月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别+18.9%/+6.8%；2）批发：12月客车批发量为5.5万辆，同环比分别+16.4%/+5.1%；3）上险：12月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别-35%/+5%。◼行业结构：大中客占比环比提升，出口量小幅下滑。1）批发：12月大中轻型客车销量分别为6836/5568/42253辆，同 比 分 别-28.6%/+11.7%/+17.0%，环比分别+31.2%/+68.5%/+10.9%。大中客占比22.4%，同环比-7.7pct/+4.5pct；2）上险：大中轻客终端销量为3302/3946/30545辆，同比分别-53%/-47%/-30%，环比分别+59%/+71%/-3%。大中客占比为19%，同环比-12.2pct/+6.9pct；3）出口：2023年12月我国大中客车行业出口2939辆，同环比分别-8%/-14%。◼公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率环比提升。1）国内：公交车：12月宇通销量646辆，市占率16%，环比-3pct；金龙433辆，市占率10%，环比+1pct。座位客车：12月宇通销量1372辆，市占率49%，环比-1pct；金龙座位客车销量666辆，市占率24%，基本与11月持平。2）出口：12月公交车出口中，宇通出口544辆，市占率39%，环比+19pct；金龙出口471辆，市占率34%，环比-3pct。12月座位客车出口中，宇通出口667辆，市占率43%，与上月持平；金龙出口433辆，市占率28%，环比-6pct。 （客车产批：12月客车产批同环比提升数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制5◼12月客车产批总量同环比提升，大中客占比环比提升。总量维度，12月客车产批量同环比高增：1）产量：2023年12月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别+18.9%/+6.8%；2）批发量：12月客车批发量为5.5万辆，同环比分别+16.4%/+5.1%。3）结构维度：12月大中轻型客车销量分别为6836/5568/42253辆，同比分别-28.6%/+11.7%/+17.0%，环比分别+31.2%/+68.5%/+10.9%。大中客占比22.4%，同环比-7.7pct/+4.5pct。图：客车月度产量变化（万辆）图：客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化02468123456789101112202020212022202302468123456789101112202020212022202300.511.5212345678910111220202021202220230%10%20%30%40%1234567891011122020202120222023 （客车上险：12月客车上险量环比提升数据来源：交强险，东吴证券研究所6◼上险角度，12月客车上险量环比提升，同比有所下滑。2023年12月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别-35%/+5%；其中大中轻客终端销量为3302/3946/30545辆，同比分别-53%/-47%/ -30%，环比分别+59%/+71%/-3%。大中客占比为19%，同环比-12.2pct/+6.9pct。图：大中客车月度上险量变化（辆）图：客车月度上险量变化（万辆）012345671234567891011122020202120222023050001000015000200001234567891011122020202120222023 （客车上险：公交环比复苏，座位客车增长趋势延续数据来源：交强险，东吴证券研究所7◼上险量分车辆用途，公交环比复苏，座位客车增长趋势延续。分车辆用途来看，座位客车受春运需求刺激12月销量同环比提升，12月销2798辆，同环比+17%/+33%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，但12月销量环比复苏，12月销量4130辆，同环比-65%/+110%。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）图：大中公交客车月度上险量变化（辆）020004000600080001000012000140001600012345678910111220202021202220230100020003000400050006000700080001234567891011122020202120222023 公交车分区域：大部分地区销量环比高增数据来源：交强险，东吴证券研究所8◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求，同比来看今年公交车需求略微低迷。➢2）12月大部分地区销量环比高增，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+489%/+116%/+90%/+4450%/+27%/62%/+20%。图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆020040060080010001200202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311020040060080010001200010002000300040005000600001002003004005006007000500100015002000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311050010001500200025003000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311 座位客车分区域：高景气度持续，月度销量复苏数据来源：交强险，东吴证券研究所9◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，今年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。➢2）12月大部分地区座位客车环比提升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比+84%/+21%/+34%/-1%/+53%/+22%/+55%。图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆05010015020025030035020220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231101002003004005006000200400600800100012001400010020030040050060001002003004005006000200400600800100012001400 客车国内格局：龙头市占率提升资料来源：交强险，东吴证券研究所10（图：大中座位客车月度国内格局图：大中公交车月度国内格局◼国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中12月宇通国内公交车销量646辆，市占率16%，环比-3pct；金龙433辆，市占率10%，环比+1pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。◼国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为73%。其中12月宇通国内座位客车销量1372辆，市占率49%，环比-1pct；金龙座位客车销量666辆，市占率24%，基本与11月持平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312宇通金龙中通福田其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312宇通金龙中通福田比亚迪其他 客车出口：12月大中客车出口同环比下滑资料来源：中客网，东吴证券研究所◼出口角度，12月大中客车出口同环比下滑。2023年12月我国大中客车行业出口2939辆，同环比分别-8%/-14%。◼分车辆类型，12月公交客车出口同比贡献较大增量。2023年12月大中座位客车出口1553辆，同环比-26%/-13%；大中公交车出口1386辆，同环比+28%/-15%。11（图：大中座位客车月度出口变化（辆）图：大中客车月度出口变化（辆）图：大中公交车月度出口变化（辆）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05001000150020002500300035004000出口销量同比-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002500座位客车同比-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002500公