客车11月月报：10月产批零出口同比提升

证券研究报告 客车11月月报： 10月产批零出口同比提升 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年11月21日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为16.1/21.6/27.6 亿元，同比+112%/+34%/+28%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：10月客车产批零出口总体符合预期，公交车销量低于预期：1）产量：2023年10月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别+14.3%/+3.4%；2）批发：10月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+21.2%/-5.6%；3）上险：10月我国客车终端销量为3.4万辆，同环比分别+25%/-10% 行业结构：大中客占比同环比下降，出口数据同比靓丽。1）批发：10月大中轻型客车销量分别为3266/3096/35349辆，同比分别-43.8%/+9.3%/+37.8%，环比分别-29.9%/-6.7%/+37.9%，大中客占比15%，同环比-9.7pct/-2.8pct；2）上险：大中轻客终端销量为1343/2158/30132辆，同比分别-55%/+16%/+36%，环比分别-48%/-26%/-6%，大中客占比为10%，同环比-7.7pct/-4.2pct；3）出口：2023年10月我国大中客车行业出口2733辆，同环比分别+30%/-7%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率略有下降。1）国内：10月公交车，宇通销量70辆，市占率4%，环比-16pct；金龙204辆，市占率13%，环比-12pct。10月国内座位客车，宇通销量799辆，市占率48%，环比+2pct；金龙386辆，市占率23%，环比-5pct。2）出口：10月公交车出口中，宇通出口387辆，市占率23%，环比-24pct；金龙出口316辆，市占率19%，环比+3pct。10月座位客车出口中，宇通出口259辆，市占率24%，环比-21pct；金龙出口438辆，市占率41%，环比+14pct。 10月客车产批总量同比提升，大中客占比同环比下降。总量维度，10月客车产批量同比高增：1）产量：2023年10月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别+14.3%/+3.4%；2）批发量：10月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+21.2%/-5.6%。3）结构维度：10月大中轻型客车销量分别为3266/3096/35349辆，同比分别-43.8%/+9.3%/+37.8%，环比分别-29.9%/-6.7%/+37.9%。大中 客占比15%，同环比-9.7pct/-2.8pct。 图：客车月度销量变化（万辆） 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 图：客车月度产量变化（万辆） 8 6 4 2 0 123456789101112 2020202120222023 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2020202120222023 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2020202120222023 数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制 5 上险角度，10月客车上险量同比提升。2023年10月我国客车终端销量为3.4万辆，同环比分别 +25%/-10%；其中大中轻客终端销量为1343/2158/30132辆，同比分别-55%/+16%/+36%，环比分别-48%/-26%/-6%。大中客占比为10%，同环比-7.7pct/-4.2pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 20202021202220232020202120222023 上险量分车辆用途，公交复苏不及预期，座位客车同比高增。分车辆用途来看，座位客车进入相对淡季环比销量承压，同比仍旧高增，10月销量1656辆，同环比+69%/-41%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，10月同环比销量承压，10月销量1600辆，同环比-56%/-28%。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2020202120222023 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了今年部分公交车需求，同比来看今年公交车需求略微低迷。 2）10月东北/华北/华南/华中地区销量环比高增，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+8%/+121%/-47%/+30%/+57%/-49%/-54%。 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 700 600 500 400 200 300 100 0 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，今年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）10月大部分地区座位客车环比略微调整，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比-8%/-34%/-10%/-10%/-10%/-8%/-34%。 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 600 500 400 300 200 100 0 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中10月宇通国内公交车销量70辆，市占率4%，环比-16pct；金龙204辆，市占率13% ，环比-12pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。 国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为71%。其中10月宇通国内座位客车销量799辆，市占率48%，环比+2pct；金龙座位客车销量386辆，市占率23%，环比-5pct。 图：大中公交车月度国内格局图：大中座位客车月度国内格局 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 0% 宇通金龙中通福田其他宇通金龙中通福田比亚迪其他 出口角度，10月大中客车出口同比提升。2023年10月我国大中客车行业出口2733辆，同环比分别+30%/-7%。 分车辆类型，10月座位客车出口同比高增。2023年10月大中公交车出口1068辆，同环比-24%/+2%；大中座位客车出口1665辆，同环比+141%/-13%。 图：大中公交客车月度出口变化（辆） 图：大中客车月度出口变化（辆） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 0 出口销量同比 图：大中座位客车月度出口变化（辆） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2500 2000 1500 1000 500 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 -50% 2500 2000 1500 1000 500 0 25