可转债周报：海上风电转债知多少？

可转债周报20231217 海上风电转债知多少？ 2023年12月17日 海上风电转债知多少？ 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023电话：13007153705邮箱：liuyuhao@mszq.com 8月28日，全球风能理事会发布《2023年全球海上风电报告》显示， 2022年全球海上风电新增装机容量约8.8GW，达到历史第二高水平。尽管“抢装潮”趋缓，但我国乃至世界的海上风电发展前景依旧可观。12月1日，我国首个国家级海上风电研究与试验检测基地在福建开工建设，以建成一流的海上风电研究平台、加速我国海上风电产业链的高端化、现代化迈进等为目标。近日中央经济工作会议再次强调生态文明和绿色低碳发展，积极推进碳达峰碳中和，加速绿色低碳供应链、新能源体系建设等。体现了我国大力发展海上风电的决心和实力。 海上风电相关转债涉及设备、材料供应主体以及发电业务主体。涉及设 备、材料供应主体包括天能重工（基础管桩、塔筒等）、起帆电缆（电线电缆）、新强联（风电主轴轴承）、金盘科技（变压器）、苏博特（风电灌浆料）等。涉及海上风电发电业务的包括福能股份、节能风电、嘉泽新能等。其中，天能重工同时经营新能源发电业务。 相关研究1.可转债打新系列：诺泰转债：CDMO+多 一级市场 肽药研发领先企业-2023/12/14 本周共有2只转债上市，为电力设备行业的欧晶转债和基础化工行业的凯盛转债。 2.城投随笔系列：贵安，安好-2023/12/143.利率专题：中央经济工作会议：历史与当下-2023/12/13 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有6只，规模合计42.57 4.信用策略系列：信用策略框架完善之金融 亿元。其中，金现转债预计2023-12-19上市。 本周一级审批数量较多（2023-12-11至2023-12-15）。利扬芯片（5.77亿元）和伟明环保（2.85亿元）经上市委通过；禾川科技（5.77亿元） 债利差-2023/12/135.利率债市场2024年度展望：2024，债市的几个关键词-2023/12/12 和艾比森（5.89亿元）经股东大会通过。 二级市场 转债市场收跌，其中中证转债下跌0.56%，上证转债下跌0.44%，深证转 债下跌0.79%；万得可转债等权指数下跌0.76%，万得可转债加权指数下跌0.54%。 转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为390.00亿元，较上 周日均回落39.35亿元，周内成交额合计1950.00亿元。 转债行业层面上，合计4个行业收涨，25个行业收跌。其中社会服务、煤 炭和建筑装饰行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.50%、0.27%、0.19%；通信、计算机和交通运输等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下降，溢价率有所上升。从市场转股价值和溢价 率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为79.55元，较上周末减少0.58元；全市场加权转股溢价率为54.67%，较上周末上升了0.66pct。 全市场百元平价溢价率水平为23.78%，较上周末下降了1.65pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平较高，高于2017年以来的80%分位数水平。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1海上风电转债知多少？3 1.2周度回顾与市场展望14 2转债市场周度跟踪16 2.1本周一级审批16 2.2转债市场收跌，转债估值抬升17 3高频数据跟踪22 3.1股债性分类22 3.2评级分类23 3.3大小盘分类24 4风险提示25 插图目录26 表格目录26 1转债周度专题与展望 1.1海上风电转债知多少？ 8月28日，全球风能理事会发布《2023年全球海上风电报告》显示，2022年全球海上风电新增装机容量约8.8GW，达到历史第二高水平。尽管“抢装潮”趋缓，但我国乃至世界的海上风电发展前景依旧可观。12月1日，我国首个国家级海上风电研究与试验检测基地在福建开工建设，以建成一流的海上风电研究平台、加速我国海上风电产业链的高端化、现代化迈进等为目标。上周二中央经济工作会议再次强调生态文明和绿色低碳发展，积极推进碳达峰碳中和，加速绿色低碳供应链、新能源体系建设等。体现了我国大力发展海上风电的决心和实力。 图1：2016-2022年全球海上风电新增装机容量情况（兆瓦） 欧洲中国其余 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：GWEC，民生证券研究院 海上风电是将海上风能转换为电能的一种发电方式，采用该方式的发电厂，则称为海上风电场。海上风电场一般由一定规模数量的风电机组和输电系统构成，而输电系统则涉及集电海缆、海上升压变电站、高压送出海缆、陆上集控中心等。海上风电场运行过程中，风电机组发出的电能通过集电海缆接入升压站、通过升压站将电压升高、利用高压送出海缆送至陆上集控中心后接入电网，然后输送至千家万户。 在海上风电场具体各个部分中，风电机组运用空气动力学原理发电，拥有关键地位。风电机组包括叶片、风机、塔身和基础部分，其固定有四种基本形式：陆地基础、单桩基础、基脚架基础和浮式基础，分别运用在陆地与不同水深区域。海上升压变电站是海上风电场的电能汇集中心、升压并送出的海上设施，相当于整个风电场的“心脏”，可将所有风机发的电都汇聚，并将电压从35KV升至220KV；集电海缆、高压送出海缆等海底电缆则是风电场的“血管”，相较于常规陆地电缆，结构上增加了金属铠装层，极大地提高了抗拉和抗压能力。 图2：海上风电机组结构与适用范围 资料来源：江苏海事局，民生证券研究院 图3：海上风电输电过程 资料来源：中国能建广东院，民生证券研究院 回顾海上风电发展历程，中国发展速度突出。欧洲曾是海上风电的世界领先者，1991年在丹麦安装了第一座海上风电场。我国海上风电起步较晚。2007年11月8日，我国首座安装有1台风电机组的海上风电项目在渤海绥中油田建成发电，拉开了我国海上风电开发的序幕；龙源如东海上（潮间带）试验风电场和上海东海大桥100MW海上风电示范项目的相继批复，标志着海上风电进入了示范项目建设阶段；受多重因素制约，“十二五”期间（2011—2015年），我国海上风电发展相对缓慢，处于小规模开发阶段。“十三五”时期（2016-2020年），得益于前期的技术储备，产业链与投融资环境的改善，近海海上风电进入规模化发展阶段。 近年来，在规划和政策的指引下，我国海上风电建设规模继续扩张，海上风电大规模开发建设的基础愈发雄厚，海上风电的高质量发展目标得以实现，我国 迅速成长为全球最大的海上风电市场。 目前，凭借中国的较大市场规模，亚洲地区保持全球最大海上风电市场地位。其中，中国连续第五年成为全球最大的海上风电国家，2022年新增并网装机容量约5.1GW，较上年下降了逾70%，但仍占全球新增装机总量的一半以上。其他亚洲地区2022年新增海上风电装机规模达到了1.25GW。 在海上风电供应侧方面，中国制造商保持强势。2022年，全球10家风机制造商共安装了1300台海上风机设备，装机规模达10GW，西门子歌美飒重回全球新增装机第一位。而中国共有7家设备制造商位列2022年全球前十位，其中明阳智能继续保持全球第二位，而电气风电则位居全球新增装机规模的第三位，中国海上风电风机国产制造供应充足，支持海上风电发展，而海上风电发展也同时反哺供应端，提供可观订单。 图4：截止到2022年各国海上风电累计装机容量占比 （%） 图5：中国海上风电2022年的新增装机规模制造企业容量占比（%） 中国英国德国荷兰丹麦其他 3.60%9.00% 电气风电明阳智能中国海装远景能源金风科技东方电气中国中车 2.90% 4.40% 12.50% 16.30% 5.70% 0.20% 28.00% 21.60% 48.90% 20.20% 26.80% 资料来源：GWEC，民生证券研究院资料来源：CWEA，CREIA，GWEC，民生证券研究院 图6：2022-2032年全球海上风电新增装机容量及增长率预测（兆瓦，%） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 容量增长率（右） 20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：GWEC，民生证券研究院 中国海上风电政策支持力度强，宏观环境良好。从政策制定和出台情况看，国家通过主管部门或部门联合发文的形式，及地方已陆续出台“十四五”规划，从产业布局、技术发展等方面均明确指出大力发展海上风电，发展前景光明。 一是支持海上风电基地化、集群化开发建设。对于经济发达、能源需求大的沿海地区，海上风电项目是落实双碳目标、保障能源供应安全的重要抓手。2022年3月、6月，国家发改委发布的关于印发《“十四五”现代能源体系规划》等两项国家级文件中均提出推动沿海地区海上风电集群化开发建设。重点基地集群包括了山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾等五大海上风电基地集群。 二是各地加强布局产业发展规划，地方政府对海上风电进行积极引导。例如广东省计划到2025年底，全省海上风电累计建成投产装机容量力争达到1800万 千瓦，海上风电整机制造年产能达到900台；浙江省规划“十四五”期间，打造 3个以上百万千瓦级海上风电基地，新增海上风电装机455万千瓦以上；江苏省 提出形成近海千万千瓦级海上风电基地，到2025年底海上风电并网装机规模达 1500万千瓦以上。 图7：山东省及东南沿海各省海上风电2022年累计装机容量与2025年规划目标（兆瓦） 2022年累计值2025年规划值 20000 15000 10000 5000 0 广东江苏山东 浙江福建广西海南上海 资料来源：WoodMackenzi，中国海油集团能源经济研究院，民生证券研究院 海上风电储量丰富，发展前景可期，其趋势具有可预测性。第一是机组大型化与场区深远海化。海上风电得到快速发展，单机容量不断增大。使用大型机组，利于减少机组数量，控制基础、电缆、安装及运营上的投入，降低风电度电成本。此外，世界上80%的海上风力资源位于水深超过60米的海域，海上风电项目将向深远持续海发展，而漂浮式海上风电被视为深远海风能开发的主要技术。该趋势将促进设备、技术的不断探索，筑高行业门槛。 第二是与氢能的融合性。未来海上风电和氢能的发展紧密相连，PowertoX （海上风电制氢）技术的意义非凡。无论是从经济性还是长远能源发展的角度，伴随着氢能源逐渐大范围取代化石能源的趋势，该种“绿氢”生产方式凭借规模 更大、稳定性更强等优势成为研发重点。此外，由于我国水资源丰富，该技术不利用陆地宝贵淡水资源实现氢气大量制备的特性更加适用于我国未来可再生能源布局。与氢能的融合将进一步提升发展海上风电的益处，为其发展持续注入新活力。 图8：PowertoX过程 资料来源：RambollFoundation，格兰富工业，民生证券研究院 与此同时，困扰海上风电发展的多重因素仍存。一是国家补贴政策退出，风力发电进入平价时代。2010到2020年，我国对海上风电项目先后实施了特许权招标、标杆上网电价、竞价上网等政策。“十四五”后，海上风电项目进入了国家补贴退出的新阶段，2022年新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，为保障海上风电较平稳向平价上网过渡，截止2022年末，已有广东、山东、浙江、上海三省一市出台了海上风电补贴政策。但从长远来看，海上风电项目的平价开发依然要从产业链入手降本增效。 二是风电可靠性与降本增效趋势的矛盾。在降本驱动下，大型化趋势显著，整机厂商若无法合理有效驱动产业链，对于大部件的