可转债周报：AIGC转债知多少？

可转债周报20230212 AIGC转债知多少？ 2023年02月12日 AIGC转债知多少？ 1月24日消息，微软公司在其官方博客宣布，已与OpenAI扩大合作伙伴 关系，向ChatGPT开发者OpenAI追加投资数十亿美元，加速人工智能领域的技术突破与转型，目前AIGC已经成为人工智能发展的新方向之一，晋级成崛起于市场的新风口。AIGC相关转债主要集中于元宇宙概念，涉及众多细分领域。涉及元宇宙概念的包括了岭南股份、风语筑。涉及细分领域来看，包括数字新媒体技术研发及数字内容生产（风语筑）、VA/AR人机交互（岭南股份）、NLP（拓尔思）（已公 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 告赎回）、软件产品与服务（万兴科技）、智能虚拟机器人（大胜达）等。 研究助理尚凌楠 转债市场展望 执业证书：S0100122070033电话：18801385469 展望后市，建议关注：（1）双低转债依然具备性价比。2023年初至今，市 邮箱：shanglingnan@mszq.com 场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在 相关研究 1.利率专题：摊余之外，混合估值产品来了-2 023/02/122.利率债周度跟踪20230211：本周地方债发行期限缩短，下周发行922亿元-2023/02/113.高频数据跟踪周报20230211：地产景气回暖，猪肉价格续降-2023/02/114.流动性跟踪周报20230211：本周资金利率上行，下周MLF到期3000亿元-2023/02/115.城投随笔系列：柳州，2023-2023/02/08 价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。（2）地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。全面注册制之下，券商板块或有望迎来行情修复；（3）寻求正股弹性。国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。消费电子或将迎来困境反转；光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。 一级市场 本周共有6只转债上市，分别为汽车行业的冠盛转债、基础化工行业的福新 转债、三房转债，计算机行业的恒锋转债、声迅转债，以及国防军工行业的睿创转债，上市规模合计56.18亿元。 二级市场 转债市场收跌。其中中证转债下跌0.31%，上证转债下跌0.31%，深证转债 下跌0.30%；转债成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为582.67亿元，较上周日均增加32.29亿元，周内成交额合计2913.36亿元。 转债行业层面上，合计26个行业收涨，仅3个行业收跌。其中家用电器、 食品饮料和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.84%、1.81%、1.77%；煤炭、有色金属和计算机等行业领跌。 转债市场估值 全市场加权转股价值略有上升，溢价率小幅下降。从市场转股价值和溢价率 水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为90.71元，较上周末增加0.37元，全市场加权转股溢价率为38.43%，较上周末下降了0.81pct。 锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市 场百元平价溢价率水平为21.24%，较上周末小幅下降0.14pct；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平以上。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情 反复。 目录 1市场周度回顾与展望3 1.1周度专题——AIGC转债知多少？3 1.2周度回顾与展望12 2转债市场周报14 2.1本周上市转债数量较多，一级审批数量维持低位14 2.2权益市场震荡回调，溢价率小幅下行16 3高频数据跟踪22 3.1全市场转债估值情况22 3.2不同分类转债表现22 4风险提示25 插图目录26 表格目录26 1市场周度回顾与展望 1.1周度专题——AIGC转债知多少？ 1月24日消息，微软公司在其官方博客宣布，已与OpenAI扩大合作伙伴关系，向ChatGPT开发者OpenAI追加投资数十亿美元，加速人工智能领域的技术突破与转型，目前AIGC已经成为人工智能发展的新方向之一，晋级成崛起于市场的新风口。 AIGC，即利用人工智能技术自动生成内容的新型生产方式。中国信通院发布的《人工智能生成内容（AIGC）白皮书（2022版）》将AIGC理解为“既是从内容生产者视角分类的内容，又是一种内容生产方式，还是用于内容自动化生成的一类技术集合”。AIGC的发展大致可以分为三个阶段，近年来，随着深度学习技术的快速突破、开源模式的推动、大模型探索以及日益增长的数字内容共计需求牵引着AIGC应用落地，使商业化成为可能。 图1：AIGC发展历程 资料来源：中国信息通信研究院《人工智能生成内容（AIGC）白皮书（2022版）》，民生证券研究院 AIGC将有望成为数字内容创新发展的新引擎，赋能数字经济。1）AIGC能够以优于人类的制造能力和知识水平承担信息挖掘、素材调用、复刻编辑等基础性机械劳动，从技术层面实现以低边际成本、高效率的方式满足海量个性化需求。2）AIGC能够通过支持数字内容与其他产业的多维互动、融合渗透从而孕育新业态新模式。3）助力“元宇宙”发展。通过AIGC加速复刻物理世界、进行无限内容创作，从而实现自发有机生长。 AIGC变革内容创作方式，技术应用丰富多样。AIGC被广泛应用于音频、文本、视觉等不同模态数据，并构成了丰富多样的技术应用。AIGC变革内容创作方式的三大前沿能力，分别是智能数字内容孪生能力，智能数字内容编辑能力和智能数字内容创作能力。 图2：AIGC的三大前沿能力 资料来源：京东探索研究院，民生证券研究院 各行业对于数字内容的需求呈现井喷态势，数字世界内容消耗与供给的缺口亟待弥合。AIGC以其真实性、多样性、可控性、组合性的特征，有望帮助企业提高内容生产的效率，以及为其提供更加丰富多元、动态且可交互的内容，或将率先在传媒、电商、影视、娱乐等数字化程度高、内容需求丰富的行业取得创新发展。 图3：AIGC应用视图 资料来源：中国信息通信研究院《人工智能生成内容（AIGC）白皮书（2022版）》，民生证券研究院 从AIGC的产业链分布看，目前我国AIGC行业尚未发展成型，相关代表公司较少，且上游还有众多欠缺。问题主要在于：1）国内的AIGC场景开发较少。由于国内技术发展、投资不足等因素，AIGC大多被作为公司的部分或相对边缘化业务研发开发；2）AIGC应用场景深度不足。国内布局最多的赛道是写作和语音合成领域，虚拟人赛道刚刚开始兴起基本均停留在内容领域。 图4：AIGC产业链与全行业市场应用 资料来源：量子位智库《AIGC/AI生成内容产业展望报告》，民生证券研究院 AIGC商业模式主要有五类：1）作为底层平台接入其他产品对外开放，按照数据请求量和实际计算量收费；2）按产出内容量收费：包括DALL·E、DeepDreamGenerator等AI图像生成平台按照图像张数收费；3）直接对外出售软件；4）个性化定制需求较强的领域模型训练费用；5）根据具体属性收费：例如版权授予等。 我国的AIGC行业尚未建立起明确的变现方式。以写作机器人、自动配音等场景为例，大部分产品仍处在免费试用的“流量吸引+平台改良”阶段，收费空间相对较小。此外，多家公司提及，由于服务B端客户时话语权较弱，会考虑向2B2C领域、乃至直接2C领域延展。但作为工具，能否在互联网流量相对稳定的前提下有效接触C端用户，设计好产品转化路径，依旧是一项挑战。 随着标注数据累积、技术架构完善、内容行业对丰富度/事实性/个性化的要求越来越高，AIGC行业即将被推向前台。技术方面，除去个别布局较早的企业外，国内AIGC领域大规模稳定生产的能力还需进一步增强，完成从尝鲜式做法向正式和业务化的进入各类场景的转化。根据量子位智库报告，据业内人士估计，预计2-3年内，各AIGC能力有望在成本可控的前提下，实现工业化生产。 在未来2-3年间，AIGC的初创公司和商业落地案例将持续增加。目前由人工智能生成的数据占所有数据的1%不到，根据Gartner预测，到2025年，人工智能生成数据占比将达到10%。根据《GenerativeAI：ACreativeNewWorld》的分析，AIGC有潜力产生数万亿美元的经济价值。 图5：AIGC在各细分领域与应用场景市场规模预测 资料来源：量子位智库《AIGC/AI生成内容产业展望报告》，民生证券研究院 AIGC相关转债主要集中于元宇宙概念，涉及众多细分领域。涉及元宇宙概念的包括了岭南股份、风语筑。涉及细分领域来看，包括数字新媒体技术研发及数字内容生产（风语筑）、VA/AR人机交互（岭南股份）、NLP（拓尔思）（公司公告3 月3日赎回）、软件产品与服务（万兴科技）、智能虚拟机器人（大胜达）等。 转债简称 转债价格（元） 转股价值（元） 转股溢价率 纯债价值（元） 类型 债券余额（亿元） 评级 拓尔转债 194.96 205.85 -0.41% 93.53 偏股型 3.53 AA- 岭南转债 127.32 110.50 14.59% 99.94 平衡型 6.57 AA 万兴转债 123.49 81.58 51.75% 84.38 平衡型 3.78 A+ 风语转债 130.38 97.71 32.87% 86.40 平衡型 5.00 AA- 胜达转债 127.42 114.76 12.56% 98.13 平衡型 4.74 AA- 表1：AIGC转债基本情况（截至2023-02-10） 资料来源：Wind,民生证券研究院 AIGC转债评级普遍较低。仅有一只评级为AA的岭南转债，其他4只均在AA以下。普遍较低的评级使得AIGC相关转债在机构投资者中存在入库困难的问题。从溢价率层面看，目前胜达转债和岭南转债估值较低，主要是公司涉及AIGC业务较少，市场并没有给与很高的预期；而相关度较高的万兴转债和风语转债估值偏高；拓尔转债由于已经公告赎回，溢价率已经压缩至0以下。 140% 拓尔转债120% 转股溢价率 100% 80% 60% 40% 胜达转债 20% 岭南转债 风语转债 万兴转债 平底溢价率 0% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% -20% 图6：AIGC转债类型及转股溢价率分布（截至2023-02-10） 资料来源：wind，民生证券研究院 正股层面，AIGC转债正股市值及营收规模普遍较小，净利润水平较低。截至 2023-2-10，17只信创转债正股中仅有1只正股市值超百亿（拓尔思）。2022Q1- 3AIGC转债正股营收规模集中于6-18亿元，，净利润水平普遍较低，仅有1只超 1亿元。其中拓尔思归母净利润最高，实现1.04亿元。 6.37 17.44 8.38 12.77 1.38 60.59% 76 0. 25.96 14.68 42.07 大胜达 -1.17 -43.15 88.92 风语筑 0.49 11.39% -96.85% 0 0 10.79 -3.13 -1130.77% 27 .24 .12 -4. -45.17 63.65 52.77 0.02 4.49% 04 1. 4.95 150.40 拓尔思岭南股份万兴科技 市值（亿元）营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）经营性现金净流量（亿元） 正股名称 图7：AIGC转债正股市值及2022Q1-3营收、归母净利润及现金流情况（截至2023-2-10） 资料来源：wind，民生证券研究院 正股层面，除拓尔思外，AIGC转债正股盈利能力较弱。2022Q1-3，拓尔思维持较高的利润率水平，除此之外，正股净利率水平普遍较低，与毛利率相差较大。 图8：AIGC转