行业点评报告：年末集中出栏去化延续，降温驱动短期猪价上涨不改长期去化大势

行业：年末集中出栏去化延续，降温驱动短期猪价上涨不改长期去化大势 年末生猪集中出栏致猪价承压，寒潮降温驱动短期猪价反弹。据涌益咨询，2023年11月全国生猪销售均价为14.61元/公斤，月环比-4.27%。涌益监控样本11月屠宰量达499.49万头，同比+51.75%，环比+8.01%。12月8日猪价再探年内新低后，在寒潮降温驱动下开启反弹，我们预计12月中下旬猪价以小幅上涨为主。 生猪供过于求下游承接有限，毛白价差持续承压。据涌益咨询，2023年11月监控样本毛白价差4.08元/公斤（环比-0.40元/公斤，同比-2.74元/公斤）。生猪集中出栏下游承接有限，截至2023年12月7日，全国冻品库容率上升至20.9%，猪肉鲜销率下降至89.8%。预计后续在降温驱动下毛白价差将有小幅改善。 11月生猪自繁自养亏损加深，能繁去化加速。2023年11月行业生猪自繁自养头均亏损232.94元，亏损有所加深。截至2023年12月7日，规模场15kg仔猪价格反弹至316元/头，仍处亏损状况且短期进一步上涨空间有限。从能繁存栏看，11月涌益监控样本能繁存栏环比-1.57%，猪价低迷养殖户资金紧张能繁去化呈加速态势。 降温驱动短期猪价上涨不改长期去化大势。我们对2020年以来春节前后猪价与日均气温关系进行研究，发现一般情况下春节前大幅降温会带动猪价上涨，主要系降温降雪生猪运输屠宰难度加大且降温驱动猪肉消费增加。2022年春节前猪价未随气温下降上涨主要系前期猪价上涨压栏二育年末集中出货。节前降温虽能驱动短期猪价上涨，但节后需求回落猪价趋势向下，短期猪价上涨不改长期去化大势。后续若生猪板块回调，则再迎加仓良机。 企业：11月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重环比分化 截止2023年12月11日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布11月生猪销售数据。生猪养殖上市企业11月合计出栏生猪1306.07万头，同比+14.48%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农11月出栏量分别为529.50/257.39/167.59/40.44/88.99/69.36/42.10/42.83/24.63/33.87/9.37万头，分别同比+2.4%、+31%、-0.9%、+36.7%、+93.4%、+40.3%、+24.9%、-4.8%、+38.5%、+42.3%、-27.6%。 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，温氏股份、*ST正邦、大北农11月商品猪出栏均重分别为120.9/131.3/116.7公斤/头，分别环比-0.4/+12.7/-2.9公斤/头。 销售均价方面，主要8家上市猪企销售均价环比均下跌，牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物11月商品猪销售均价分别为13.7/14.43/13.95/13.72/14.06/13.78/14.12/13.5元/公斤，分别环比变动-5.6%/-4.5%/-6.4%/-0.1%/-5.4%/-7.4%/-6.6%/-5.7%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 1、行业：年末集中出栏去化延续，降温驱动短期猪价上涨不 改长期去化大势 年末生猪集中出栏致猪价承压，寒潮降温驱动短期猪价反弹。据涌益咨询，2023年11月全国生猪销售均价为14.61元/公斤，月环比-4.27%。涌益监控样本11月屠宰量达499.49万头，同比+51.75%，环比+8.01%。受北方非瘟异常出猪及市场大猪消化影响，截至12月7日行业生猪出栏均重下行至123.38公斤/头左右，肥猪溢价有所收窄。12月8日猪价再探年内新低后，在寒潮降温驱动下开启反弹，我们预计12月中下旬猪价以小幅上涨为主。 图1：年末集中出栏致猪价承压 图2：涌益样本11月屠宰量达499.49万头，同比+51.75% 图3：北方非瘟等因素驱动生猪出栏均重下行（公斤/头）图4：11月末以来肥猪溢价有所收窄（元/公斤） 生猪供过于求下游承接有限，毛白价差持续承压。据涌益咨询，2023年11月监控样本毛白价差4.08元/公斤（环比-0.40元/公斤，同比-2.74元/公斤）。生猪集中出栏下游承接有限，截至2023年12月7日，全国冻品库容率上升至20.9%，猪肉鲜销率下降至89.8%。预计12月中下旬在降温驱动下毛白价差将有小幅改善。 图5：生猪供过于求，毛白价差持续承压（元/公斤） 图6：全国冻品库容率维持相对高位且有所抬升 图7：下游承接有限，猪肉鲜销率下降 11月生猪自繁自养亏损加深，能繁去化加速。2023年11月行业生猪自繁自养头均亏损232.94元，亏损有所加深。截至2023年12月7日，规模场15kg仔猪价格反弹至316元/头，仍处亏损状况且短期进一步上涨空间有限。从能繁存栏看，11月涌益监控样本能繁存栏环比-1.57%，猪价低迷养殖户资金紧张能繁去化呈加速态势。 图8：11月生猪自繁自养头均亏损有所加深（元/头） 图9：仔猪价格小幅反弹但仍亏损（元/头） 图10：50kg二元母猪价格保持稳定（元/头） 图11：11月涌益监控样本能繁存栏环比-1.57% 降温驱动短期猪价上涨不改长期去化大势。我们对2020年以来春节前后猪价与日均气温关系进行研究，发现一般情况下春节前大幅降温会带动猪价上涨，主要系降温降雪生猪运输屠宰难度加大且降温驱动猪肉消费增加。2022年春节前猪价未随气温下降上涨主要系前期猪价上涨压栏二育年末集中出货。节前降温虽能驱动短期猪价上涨，但节后需求回落猪价趋势向下，短期猪价上涨不改长期去化大势。后续若生猪板块回调，则再迎加仓良机。 图12：春节前大幅降温会带动猪价上涨，节后需求回落猪价趋势向下 图13：2023年12月初全国平均气温较2022年同期偏高，后续寒潮有助于温度下降及节前猪价抬升（℃） 2、11月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重均环比分化 截止2023年12月11日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布11月生猪销售数据。生猪养殖上市企业11月合计出栏生猪1306.07万头，同比+14.48%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农11月出栏量分别为529.50/257.39/167.59/40.44/88.99/69.36/42.10/42.83/24.63/33.87/9.37万头，分别同比+2.4%、+31%、-0.9%、+36.7%、+93.4%、+40.3%、+24.9%、-4.8%、+38.5%、+42.3%、-27.6%。 图14：2023年11月主要11家生猪养殖企业合计出栏生猪1306.07万头，同比+14.48% 图15：2023年11月主要11家生猪养殖企业出栏量分化 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，温氏股份、*ST正邦、大北农11月商品猪出栏均重分别为120.9/131.3/116.7公斤/头，分别环比-0.4/+12.7/-2.9公斤/头。 图16：11月各猪企出栏均重环比分化（公斤/头） 销售均价方面，主要8家上市猪企销售均价环比均下降，牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物11月商品猪销售均价分别为13.7/14.43/13.95/13.72/14.06/13.78/14.12/13.5元/公斤，分别环比变动-5.6%/-4.5%/-6.4%/-0.1%/-5.4%/-7.4%/-6.6%/-5.7%。 图17：2023年11月8家上市猪企销售均价环比均下降（元/kg） 图18：牧原股份11月出栏生猪530万头，同比+2% 图19：牧原股份11月收入87.91亿元，均价13.7元/公斤 图20：*ST正邦11月销售生猪40.44万头，同比+36.7% 图21：*ST正邦11月收入3.07亿元，均价13.7元/公斤 图22：温氏股份11月销售生猪257.39万头，同比+31% 图23：温氏股份11月收入44.9亿元，均价14.43元/公斤 图24：新希望11月出栏生猪167.59万头，同比+13.9% 图25：新希望11月收入23.8亿元，均价13.95元/公斤 图26：天邦食品11月销售生猪88.99万头，同比+93.4% 图27：天邦食品11月收入9.21亿元，均价14.06元/公斤 图28：大北农11月销售生猪69.36万头，同比+40.3% 图29：大北农11月收入10.32亿元，均价13.8元/公斤 图30：唐人神11月销售生猪33.9万头，同比＋42.3% 图31：唐人神11月收入5.55亿元，同比-5.3% 图32：金新农11月销售生猪9.37万头，同比-28% 图33：金新农11月收入1.01亿元，均价14.6元/公斤 图34：天康生物11月销售生猪24.6万头，同比+38.5% 图35：天康生物11月收入3.8亿元，同比-0.8% 图36：傲农生物11月生猪出栏量42.83万头 图37：中粮家佳康11月生猪出栏量42.1万头 3、风险提示 猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。