11月城投整合跟踪：整合节奏小幅加快，21家主体完成新设

（1）城投整合节奏小幅加快。2023年11月共发生城投整合事件39起，较10月（35起）小幅增加，整体处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）上层新设引领主流。2023年11月上层新设占据城投整合大头。在11 月发生的39起城投整合事件中，上层新设达到21起，占比53.8%；其次为 资产整合13起，占比33.3%。本月还发生政府部门间划转3起，平级合并 1起，区级上挂1起。 （3）2023年11月江苏城投整合数量明显领先，湖南整合活跃度有所上升 城投整合共涉及14个省份（直辖市），整合范围相较于2023年10月（11个省份（直辖市））有所增加。其中江苏发生13起整合事件，占比33.3%；湖南发生5起整合事件，占比12.8%，整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不超过3起。 （4）区县级平台整合占比仍最高。2023年11月区县平台整合事件发生23 起，占比59.0%；市级平台整合事件发生14起，占比为35.9%；省级平台整合事件发生2起，仅占5.1%。 2023年11月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年11月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括江苏、湖南、浙江等（共21例）。重点事件包括：“江苏望涛投资建设有限公司”&“泰州市高港高新区开发建设有限责任公司”上层新设“泰 州市华融城镇建设有限公司”；“泰州市龙马建设发展有限公司”&“江苏姜堰经开集团有限公司”上层新设“泰州鑫宸科技发展有限公司”；“宿迁文 化旅游发展集团有限公司”上层新设“宿迁城市建设发展控股集团有限公司”等。其中，重点关注宿迁城发的组建，宿迁城发由宿迁市城市建设投资（集团）有限公司（AA+）、宿迁水务集团有限公司（AA+）、宿迁文化旅游 发展集团有限公司（AA）、江苏洋河文化旅游集团有限公司（AA）4家平台整合而来，总资产规模约920亿，于11月30日正式揭牌成立，并获AAA主体评级。整体来看，宿迁本轮市级平台整合，一方面宿迁市级平台业务分类更为清晰（市级平台由7家精简为4家）；另一方面资产规模的扩大以及主体评级的提升使得城投平台融资更为畅通。 （2）合并型整合。2023年11月涉及合并型整合1例，为平级合并。“衡 阳市城市建设投资发展集团有限公司”平级合并“衡阳市湘江水利投资开发有限公司”。 （3）资产整合。2023年11月，涉及资产整合的省份包括江苏、四川、安徽等。重点关注事项包括：南充顺义区城投平台合并重组。南充市顺投发 展集团有限公司（以下简称顺投集团）划出企业及参股企业股权共27家， 划入企业及参股企业股权共9家，共计划出、划入资产59.8亿元、18.0亿 元，分别占公司总资产32.50%、9.81%，本次重组后顺投集团建筑施工业务将得到大幅提升，同时不再从事商品贸易业务。此次合并重组侧重平台业 池光胜分析师 2023年12月07日 11月城投整合跟踪：整合节奏小幅加快，21家主体完成新设 2023年11月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 2023-12-05 2023-12-04 2023-12-01 2023-11-30 2023-12-06 政府债推升社融或至9.4%， PPI延续回落——11月经济金融数据展望 11月城投债发行监管跟踪：借新还旧占比、终止发行数均续创年内新高 好风凭借力，蓄芳待来年— —2024年债市展望再看湘潭化债 PMI低于50%会是常态吗？ 相关报告 chigs@essence.com.cn 务整合，南充顺义区以“建设”、“产业”、“新区开发”不同工作重点划分了三大平台。 （4）平台整合后的股东涉及政府的情形。2023年11月共发生1起区级上 挂、3起政府部门间划转。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 内容目录 1.2023年11月城投整合的四个特征4 1.1.城投整合节奏小幅加快4 1.2.上层新设引领主流5 1.3.江苏城投整合数量明显领先5 1.4.区县平台整合占比仍最高6 2.2023年11月城投整合事件解读7 2.1.新设型整合7 2.2.合并型整合9 2.3.资产整合9 2.4.涉及政府的股权变更11 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分4 图2.2023年11月城投整合事件数较上月小幅提升（起，%）4 图3.2023年1-11月城投整合事件数量为2022年全年的1.3倍（起，%）5 图4.2023年11月，上层新设占比最高（%）5 图5.2023年1-11月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）5 图6.2023年11月江苏城投整合数量明显领先（起）6 图7.2023年1-11月区县平台整合占比最高（%）6 图8.2023年11月区县平台整合占比最高（%）6 图9.不同层级平台整合数量变动（起）6 图10.“上层新设”案例：“宿迁文化旅游发展集团有限公司”上层新设“宿迁城市建设发展控股 集团有限公司”8 图11.“上层新设”案例：“江苏望涛投资建设有限公司”、“泰州市高港高新区开发建设有限责 任公司”上层新设“泰州市华融城镇建设有限公司”8 图12.“上层新设”案例：“泰州市龙马建设发展集团”“江苏姜堰经开集团有限公司”上层新设 “泰州鑫宸科技发展有限公司”9 表1：2023年11月上层新设梳理7 表2：2023年11月合并型梳理9 表3：2023年11月重要资产整合事项9 表4：2023年11月涉及政府的股权变更案例梳理11 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年11月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年11月城投整合的四个特征 1.1.城投整合节奏小幅加快 2023年11月共发生城投整合事件39起，较10月（35起）小幅增加，整体处于历史较活跃 水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年11月城投整合事件数较上月小幅提升（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/11 23/10 23/09 23/08 23/07 23/06 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-11-30。 图3.2023年1-11月城投整合事件数量为2022年全年的1.3倍（起，%） 600 500 400 300 200 100 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023( 11 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-11-30。 1.2.上层新设引领主流 2023年11月上层新设占据城投整合大头。在11月发生的39起城投整合事件中，上层新设 达到21起，占比53.8%；其次为资产整合13起，占比33.3%。本月还发生政府部门间划转3 起，平级合并1起，区级上挂1起。 图4.2023年11月，上层新设占比最高（%）图5.2023年1-11月，资产整合+上层新设仍占据整合大头 （%） 政府部门间划转7.7% 资产整合 33.3% 平级合并 2.6% 区级上挂 2.6% 上层新设 53.8% 政府控股 3.3% 平级合并 3.5% 政府部门间划转4.2% 其他 2.9% 区级上挂 1.4% 跨级合并 0.2% 上层新设 32.5% 资产整合 52.4% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江苏城投整合数量明显领先 2023年11月江苏城投整合数量明显领先，湖南整合活跃度有所上升。城投整合共涉及14个 省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年10月（11个省份（直辖市））有所增加。其中 江苏发生13起整合事件，占比为33.3%；湖南发生5起整合事件，占比12.8%，整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不超过3起。 图6.2023年11月江苏城投整合数量明显领先（起） 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江湖浙四福苏南江川建 安河山 徽南东 湖新陕 北疆西 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县平台整合占比仍最高 2023年11月区县平台整合占比近60%。2023年11月区县平台整合事件发生23起，占比 59.0%；市级平台整合事件发生14起，占比35.9%；省级平台整合事件发生2起，仅占5.1%。 图7.2023年1-11月区县平台整合占比最高（%）图8.2023年11月区县平台整合占比最高（%） 100% 80% 60% 40% 20% 省地市区县 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2023-11 2023-10 2023-9 2023-8 2023-7 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 2022-8 2022-7 2022-6 2022-5 2022-4 2022-3 2022-2 2022-1 0% 2020年2021年2022年2023年1-11月 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-92023-11 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2023年11月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年11月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公 司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年11月，涉及上层新设的省份包括江苏、湖南、浙江等（共21例）。重点事件包括：“江苏望涛投资建设有限公司”&“泰州市高港高新区开发建设有限责任公司”上层新设“泰州市华融城镇建设有限公司”；“泰州市龙马建设发展有限公司”&“江