2025年11月城投化债及转型跟踪：5000亿地方政府债务结存限额集中落地，新增产业主体明显增多

核心观点

• 化债政策延续宽松，重点关注解决拖欠款问题。中央政治局会议和中央经济工作会议均强调实施积极的财政政策和适度的宽松货币政策，并重点解决拖欠企业账款问题。
• 隐债化解进度加快，多地宣布完成清零。地方政府债券置换节奏加快，5000亿地方债结存限额集中落地。截至11月底，已有广东、北京、上海三个省/直辖市和30个地级市及146个区县宣布完成隐性债务清零。
• 退平台数量持续下降，内蒙古率先退出重点省份。全国融资平台数量较2023年3月末下降71%。2025年11月，有31家主体宣告“不再承担政府融资职能”。内蒙古已确认退出重点省份，宁夏已满足退出条件。
• 城投债净融资承压，非标债务化解以银行贷款置换为主。11月城投债发行规模同比下降39.1%，净融资仍持续承压，募集资金用途持续以借新还旧为主。非标债务化解方面，银行贷款置换是政策重点鼓励的方向，11月共监测到3例通过银行贷款置换非标方式实现的案例。
• 城投平台整合活动活跃，主要涵盖资产整合、业务板块专业化整合和打造高信用评级主体三大方向。江苏仍是整合最为活跃的地区。产业债新增发行主体集中于社会服务、非银金融、房地产行业，类城投产业主体仍占主导，但多数资产规模较小、信用资质偏弱。