3月城投整合跟踪:整合节奏加快,江浙领先——城投整合系列十四

摘要 ■2023年3月城投整合的四个特征。 （1）整合节奏小幅加快。2023年3月共发生城投整合事件46起，相较上月（38起）有小幅增加。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于较活跃状态。 （2）资产整合和上层新设仍为主流整合模式。2023年3月资产整合和上层新设继续引领主流，46起整合事件中，资产整合和上层新设各占43.5%、 37.0%，其他整合模式占比均不高。 （3）浙江和江苏城投整合数量领先。2023年3月，城投整合共涉及16个省份（直辖市），相对2023年2月（10个省份（直辖市）），城投整合范围有所扩大。其中浙江和江苏均发生10起整合事件，各占21.7%；安徽、江西、四川发生4起整合事件，占8.7%；其余省份整合事件均不超过2起。 （4）区县和市级平台持平。2023年3月区县和市级平台整合事件各发生23起，占比均为50%，无省级平台整合。 ■2023年3月城投整合事件解读。 效仿九江履行统筹区县融资一盘棋的作用可以继续关注。 （1）新设型整合。2023年3月发生的新设型整合均为上层新设（17例），涉及的省份包括四川、安徽、江苏、湖北、浙江等。新设主体包括德阳投资控股集团有限责任公司、宿迁宿城国有资本控股（集团）有限公司、唐山农业发展集团有限责任公司等。其中德阳投控同时吸收了县级市平台，后续是否 （2）合并型整合。2023年3月涉及合并型整合1例，为“江西省国有资本运营控股集团有限公司”合并“江西省港口集团有限公司”。 （3）资产整合。2023年3月，涉及资产整合的省份包括浙江、江苏、广东、贵州、湖南等。重点关注事项包括：1）珠海大横琴并表宝鹰股份。宝鹰股份2021年总资产106.5亿元，净资产25.6亿元，营收46.7亿元，占珠海大横琴同期口径分别为10.0%、5.7%及56.8%。但受累于大客户恒大集团的债务危机，宝鹰股份2021年以来持续亏损；2）杭州继续推进平台整合，主要是两起事件。①区县城投整合。杭州萧山国有资产经营集团有限公司无偿划 转所持杭州空港投资开发及其子公司100%股权至杭州萧山环境集团有限公司。②继续做大杭州城投。2月杭州市级平台整合中，新组建的杭州安居放在 杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资；3月杭州城投无偿划入杭州电力设备制造有限公司40%股权，资产规模进一步扩大。 （4）涉及政府的股权变更。2023年3月共发生4起涉及政府的股权变更，2起为政府控股，2起为重要性不高的政府部门间股权划转。 ■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 正文 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年2月全国城投整合动态进行分析。 整合节奏小幅加快 12023年3月城投整合的四个特征1.1. 2023年3月共发生城投整合事件46起，相较上月（38起）有小幅增加，整体处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于较活跃状态。 资产整合和上层新设仍为主流整合模式 1.2. 2023年3月资产整合和上层新设继续引领主流。在3月发生的46起城投整合事件中，资产整合和上层新设分别为20起、17起，各占43.5%、37.0%；其他整合模式占比均不高。 浙江和江苏城投整合数量领先 1.3. 2023年3月浙江和江苏城投整合数量领先。2023年3月，城投整合共涉及16个省份（直辖市），相对2023年2月（10个省份（直辖市）），城投整合范围有所扩大。其中浙江和江苏均发生10起整合事件，各占21.7%；安徽、江西、四川发生4起整合事件，占比8.7%；其余省份整合事件均不超过2 起。 1.4. 区县和市级平台整合各占一半 2023年3月区县和市级平台整合事件各发生23起，占比均为50%；无省级平台整合。 新设型整合 22023年3月城投整合事件解读2.1. 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公 司）。2023年3月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年3月，涉及上层新设的省份包括四川、安徽、江苏、湖北、浙江等。重点事件包括：“什邡市国有投资控股集团有限公司”、“德阳发展控股集团有限公司”、“绵竹市金申投资集团有限公司”上层新设同一主体“德阳投资控股集团有限责任公司”,后续德阳投控集团是否起到统筹区县融资一盘棋的作用可 以关注；“江苏宿城国有资产经营管理有限公司”、“宿迁市城区开发投资有限公司”上层新设同一主体“宿迁宿城国有资本控股（集团）有限公司”等。 合并型整合 2.2. 合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并 （市级平台吸收合并区级平台）。 资产整合 2023年3月涉及合并型整合1例，为“江西省国有资本运营控股集团有限公司”合并“江西省港口集团有限公司”。 2.3. 资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管整合资产 （如划出有隐债的子公司）等。2023年3月，涉及资产整合的省份包括浙江、江苏、广东、贵州、湖南等。 本月建议重点关注珠海大横琴集团有限公司并表宝鹰股份及杭州城投整合后续。 2023年3月，珠海大横琴公布企业本部重大资产重组进展，将并表宝鹰股份。珠海大横琴集团有限公司通过非公开协议转让方式受让珠海航空城发展集团有限公司持有的宝鹰股份19.46%股份，转让价格为4.932元/股，合计14.6亿元。股份转让后大横琴持有宝鹰股份上市总股本的19.46%，合计拥有 35.05%表决权，取得宝鹰股份控股权，纳入合并范围。宝鹰股份2021年总资产106.5亿元，净资产25.6亿元，营收46.7亿元，占珠海大横琴同期口径分别为10.0%、5.7%及56.8%。宝鹰股份近年经营情况不佳，受累于大客户恒大集团的债务危机，宝鹰股份于2021年开始亏损，2021年归母净 利-16.52亿元，2022年归母净利预计为亏损14-21亿元。 2023年3月，杭州继续推进平台整合，主要是两起事件。（1）区县平台整合。杭州萧山国有资产经营集团有限公司无偿划转所持杭州空港投资开发及其子公司100%股权至杭州萧山环境集团有限公司。（2）继续做大杭州城投。2月杭州市级平台整合中，新组建的杭州安居放在杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资；3月杭州城投无偿划入杭州电力设备制造有限公司40%股权，资产规模进一步扩大。 涉及政府的股权变更 2.4. 涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形，可细分为政府控股（控股股东由企业变为政府）、区级上挂（股东由区级政府变为市级政府）、政府部门间划转（股权在财政局、国资委等政府部门间划转，重要性相对不高）等。 2023年3月共发生4起，2起属于政府控股，分别是：吉林省高速公路集团有限公司控股股东由吉林省吉盛资产管理有限责任公司变更为吉林省国资委、聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司控股股东由聊城市泰来城市发展集团有限公司变更为聊城市东昌府区财政局；2起属于政府部门间划转，分别是：南京溧水产业投资控股集团有限公司控股股东由南京市溧水区人民政府国有资产监督管理办公室变更为南京市溧水区人民政府国有资产和地方金融监督管 理局、崇仁县城市建设投资发展有限公司实际控制人由崇仁县财政局变更为崇仁县国有资产运营服务中心。 相关报告 城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一 7月城投整合跟踪：节奏加快，苏赣领先| 如何全面理解湖南城投整合？| 8月城投整合跟踪：区县平台整合加速|城投整合系列六 9月城投整合跟踪：节奏加快、合并增多、江苏领头|城投整合系列七 10月城投整合跟踪：节奏放缓、市级主导、豫苏居前|城投整合系列八城投整合的“典型样本”江西|城投整合系列九 11月城投整合跟踪：节奏继续加快，资产整合占多|城投整合系列十 12月城投整合跟踪：区县平台整合活跃度上升|城投整合系列十一 城投整合系列三 城投整合系列四 城投整合系列五 2022年以来城投整合有哪些变化？|城投整合系列二山东城投整合全景(2012-2022)| 1月城投整合跟踪：区县平台跃升为整合主力|城投整合系列十二 2月城投整合跟踪：浙江整合数量遥遥领先——城投整合系列十三