城投整合系列十五：4月城投整合跟踪：整合加快，16家主体完成新设

2023年5月15日 4月城投整合跟踪：整合加快，16家主体完成新设——城投整合系列十五 固定收益主题报告 证券研究报告 2023年4月城投整合的四个特征。 （1）整合节奏继续加快。2023年4月共发生城投整合事件52起，相较上月（46起）继续增加，处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合+上层新设继续引领主流。52起城投整合事件中，资产整合和上 层新设分别为32起、16起，各占61.5%、30.8%；其他整合模式占比均不高。 （3）江浙城投整合数量领先。2023年4月，城投整合共涉及18个省份，相对 3月的16省，整合范围有所扩大。其中浙江发生12起整合，占比23.1%；江苏发生8起整合，占比15.4%；山东发生5起整合，占比9.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 （4）省级平台整合仍然较少，区县和市级各占约一半。 2023年4月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年4月发生的新设型整合均为上层新设（16例），涉及的省份包括江苏、贵州、山东、湖南、江西等。重点事件包括：“潍坊经济区城 市建设投资发展集团”上层新设“潍坊国控发展集团”（关注潍坊国控后续是否进一步并入其他主体并进行实质管控）；“怀化经济开发区开发建设投资”、“怀化高新产业投资发展集团”上层新设“怀化市城市发展集团”。 （2）合并型整合。2023年4月涉及合并型整合2例，为“湖南金阳新城建设发 展集团有限公司”合并“浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司”，“嵊州市投资控股有限公司”合并“嵊州市城南建设投资有限公司”。 （3）资产整合。2023年4月，涉及资产整合的省份包括浙江、江苏、山东、贵州、四川等。重点关注事项包括：1）杭州市级平台整合继续推进。完成杭州安 居搭建后，本月杭州市级平台整合主要集中在杭州安居体系内。杭州安居将部分子公司转入发债主体杭居投资，有助于扩大杭居投资规模；2）广西中马钦州产业园区投资控股集团获得较大规模资产注入，划入资产约89.6亿元，占公司总资产约61.7%；3）周口投资整合区县平台。划入扶沟县综合投资有限责任公司总资产占公司的35.5%，后续继续关注母子公司管控安排；4）曹妃甸港口整合进展。曹妃甸国控子公司曹妃甸港集团全部股权无偿划转给河北港口集团，河北港口集团33.4%股权又被划转给公司，完成后公司总资产预计增8.5%。 （4）涉及政府的股权变更。2023年4月共发生1起涉及政府的股权变更，绵阳新兴投资控股的股东“绵阳高新技术产业开发区管理委员会”变更为“绵阳科技城管理委员会”，并委托绵阳科技城财政金融国资局代管。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 2022-7-25 2022-8-4 2022-8-30 2022-11-25 2023-3-21 2022-7-18 城投整合深度解析：细分模 式与投资机会——城投整合系列一 2022年以来城投整合有哪些变化？ 山东城投整合全景（2012-2022） 如何全面理解湖南城投整 合？ 城投整合的“典型样本”江西 哪些城投有机会通过整合获 得评级提升？ 相关报告 chenyt4@essence.com.cn 内容目录 1.2023年4月城投整合的四个特征3 1.1.整合节奏继续加快3 1.2.资产整合+上层新设仍为主流整合模式4 1.3.江浙城投整合数量领先4 1.4.区县和市级平台整合各占半壁江山5 2.2023年4月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.合并型整合7 2.3.资产整合7 2.4.涉及政府的股权变更9 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2023年4月城投整合事件数继续增加（起，%）3 图3.2022年为城投整合高峰（起，%）4 图4.2023年4月，资产整合占比最高（%）4 图5.2023年1-4月，资产整合+上层新设最主流（%）4 图6.2023年4月江浙城投整合数量领先（起）5 图7.2023年1-4月区县城投整合占比最高（%）5 图8.2023年4月市级和区县平台整合约各占一半（%）5 图9.不同层级平台整合数量变动（起）5 图10.“上层新设”案例：潍坊经济区城投上层新设潍坊国控6 图11.“上层新设”案例：搭建怀化城发7 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年4月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年4月城投整合的四个特征 1.1.整合节奏继续加快 2023年4月共发生城投整合事件52起，相较上月（46起）继续增加，处于历史较活跃水平。 城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年4月城投整合事件数继续增加（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-4-30。 图3.2022年为城投整合高峰（起，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 200% 重组 股东变更 划转 其他 同比增速（右） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2023( 2022 2021 0% 4 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可 能存在遗漏。统计截止2023-4-30。 1.2.资产整合+上层新设仍为主流整合模式 4月资产整合+上层新设继续引领主流。52起城投整合事件中，资产整合和上层新设分别为32起、16起，各占61.5%、30.8%；其他整合模式占比均不高。 图4.2023年4月，资产整合占比最高（%）图5.2023年1-4月，资产整合+上层新设最主流（%） 政府部门间划转1.9% 其他 1.9% 平级合并 3.8% 上层新设 30.8% 政府部门间划转 3.8% 其他 4.3% 平级合并 4.8% 上层新设 30.6% 资产整合 61.5% 政府控股 4.3% 资产整合 55.4% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江浙城投整合数量领先 2023年4月浙江、江苏城投整合数量领先。2023年4月，城投整合共涉及18个省份（直辖 市），相对2023年3月（16个省份（直辖市）），城投整合范围有所扩大。其中浙江发生 12起整合事件，占比23.1%；江苏发生8起整合事件，占比15.4%；山东发生5起整合事件，占比9.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 图6.2023年4月江浙城投整合数量领先（起） 本月整合事件数量 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 浙江山 江苏东 贵江河 州西南 湖四重 南川庆 河安湖 北徽北 宁广黑 夏东龙江 山广新 西西疆 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县和市级平台整合各占半壁江山 4月省级平台整合仍然较少，区县和市级各占约一半。2023年4月市级平台整合事件发生26起，占比50.0%；区县平台整合事件发生24起，占比为46.2%；省级平台整合事件发生2起，仅占3.9%。 图7.2023年1-4月区县城投整合占比最高（%）图8.2023年4月市级和区县平台整合约各占一半（%） 100% 80% 省地市区县 100% 80% 省地市区县 60%60% 40%40% 20% 0% 2020年2021年2022年2023年1-4月 20% 0% 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-92022-112023-1 2023-3 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-4 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2023年4月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年4月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母 公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年4月，涉及上层新设的省份包括江苏、贵州、山东、湖南、江西等（16例）。重点事件包括：“潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司”上层新设“潍坊国控发展集团有限公司”；“怀化经济开发区开发建设投资有限公司”、“怀化高新产业投资发展集团有限公司”上层新设同一主体“怀化市城市发展集团”。 表1：2023年3月上层新设梳理 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 浙江省 宁波市 2023/4/29 宁波慈溪建设集团有限公司 宁波慈溪城建投资集团有限公司 贵州省 - 2023/4/28 贵州省水利投资（集团）有限责任公司 贵州贵民投资集团有限责任公司 江苏省 溧阳市 2023/4/27 江苏天目湖（集团）有限公司 江苏天目湖投资发展集团有限公司 贵州省 黔西南州 2023/4/27 黔西南州水资源开发投资(集团)有限公司 黔西南州兴州产业投资（集团）有限公司 山东省 潍坊市 2023/4/27 潍坊市城市建设投资发展集团有限公司 潍坊国控发展集团有限公司 江苏省 盐城市 2023/4/26 射阳城市建设发展集团有限公司 江苏千鹤湖投资控股集团有限公司 安徽省 合肥市 2023/4/25 庐江县城市建设投资有限公司 庐江县康江建设投资有限公司 江苏省 常州市 2023/4/24 常州新航建设发展集团有限公司 常州滨江国有控股集团有限公司 江西省 萍乡市 2023/4/21 江西省芦溪城市发展投资集团有限公司 江西省芦州控股集团有限公司 浙江省 湖州市 2023/4/21 湖州莫干山高新集团有限公司 湖州莫干山国有资本控股集团有限公司 湖南省 怀化市 2023/4/18 怀化经济开发区开发建设投资有限公司怀化高新产业投资发展集团有限