11月城投整合跟踪：节奏继续加快，资产整合占多

（1）整合节奏继续加快。2022年11月共发生城投整合事件49起，较上月（38起）增多。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加下，城 投整合保持高节奏，2022年1-11月，城投整合数量累计321起，同比增长217.8%，超过2021年全年的两倍。 相关报告城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合 2022-7-18 系列一2022年以来城投整合有哪 2022-7-25 些变化？山东城投整合全景 2022-8-4 （2012-2022）7月城投整合跟踪：节奏加 2022-8-9 快，苏赣领先如何全面理解湖南城投整 2022-8-30 合？8月城投整合跟踪：区县城 2022-9-5 投整合加速9月城投整合跟踪：节奏加 2022-10-10 快、合并增多、江苏领头10月城投整合跟踪：节奏放 2022-11-10 缓、市级主导、豫苏居前城投整合的“典型样本”江 2022-11-25 西 （2）整合模式单一，资产整合占多。2022年11月涉及的整合模式较少，以资产整合占多，共发生30起，占62.5%；其次是上次新设，占33.3%，其他整合模式占比均不高。 （3）安徽、江西、山东城投整合数量领先。2022年11月，城投整合共涉及17个省份，其中安徽省发生7起整合事件，占18.4%。江西省和山东省各发 生6起整合事件，各占15.8%。此外，浙江省、重庆市、河南省各发生5起整合事件。 （4）市级平台为整合绝对主力。2022年11月市级平台整合事件共发生38起，占比进一步提升至77.6%，区县级和省级各占23.7%、13.2%。 2022年11月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。11月发生的新设型整合以上层新设为主，涉及省份包括安徽、江苏、山东、福建、重庆等。新设主体包括：江苏龙城国有控股集团 有限公司、合肥东部新城投资控股集团有限公司、许昌市城投发展集团有限公司、无锡市高发投资发展有限公司、池州市投资控股集团有限公司等。 （2）合并型整合。2022年11月涉及合并型整合1例，为平级合并，由“重庆长寿开发投资（集团）有限公司”合并“重庆盈地实业（集团）有限公司”。 （3）资产整合。2022年11月，涉及资产整合的省份包括安徽、浙江、山东、江西等。重点关注事项包括：①南宁市级平台整合。核心内容是组建南宁乡村振兴集团，由南宁交投和南宁产投向南宁乡村振兴集团划入资产。②南昌市级平台整合进一步推进。2022年6月南昌市级平台整合启动后，9月曾有 一波集中的资产划转，主要是将交通相关业务划入南昌交投，农林业、热电等业务划入南昌市政公用。11月整合又有新进展，主要是南昌产投将建筑类子公司划入南昌建投，南昌市政公用将交通类资产继续划入南昌交投。此次整合后，南昌四大主平台的业务分工更加清晰。 （4）涉及政府的股权变更。11月发生1例区级上挂，“中德联合集团有限公司”股东由中国（山东）自由贸易试验区青岛片区管委会变为青岛市国资委。风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 2022年12月2日 11月城投整合跟踪：节奏继续加快，资产整合占多|城投整合系列十 2022年11月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 内容目录 1.2022年11月城投整合的四个特征3 1.1.整合节奏继续加快3 1.2.资产整合占比最高，上层新设次之错误!未定义书签。 1.3.安徽、江西、山东城投整合数量领先4 1.4.市级平台为整合绝对主力5 2.2022年11月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.合并型整合6 2.3.资产整合7 2.4.涉及政府的股权变更9 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2022年11月城投整合事件数量较上月提升（起，%）3 图3.2022年1-11月城投整合事件数量已超过2021年全年的两倍（起，%）4 图4.2022年11月，资产整合和上层新设占比最高（%）4 图5.2022年1-11月各整合模式占比（%）4 图6.2022年11月安徽、江西、山东城投整合数量领先（起）5 图7.近年来市级平台整合占比最高（%）5 图8.2022年11月市级平台整合事件占近80%（%）5 图9.2022年11月市级平台整合占比进一步上升（起）5 图10.“平级合并”案例：重庆市级平台整合7 图11.南宁市级平台整合前后股权示意图7 图12.南昌市级平台整合前股权示意图8 图13.南昌市级平台整合后股权示意图8 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2022年 11月全国城投整合动态进行分析。图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2022年11月城投整合的四个特征 1.1.整合节奏继续加快 2022年11月共发生城投整合事件49起，相较上月（38起）提升。2022年以来，城投融资监 管加严和评级新规叠加的背景下，城投整合保持高节奏，2022年1-11月，城投整合数量累计 321起，同比增长217.8%，超过2021年全年的两倍。 图2.2022年11月城投整合事件数量较上月提升（起，%） 重组股东变更划转其他同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2022-11-30。 图3.2022年1-11月城投整合事件数量已超过2021年全年的两倍（起，%） 350 资产重组股东变更资产划转其他同比增速（右） 250% 300 250 200 150 100 50 200% 150% 100% 50% 00% 20152016201720182019202020212022 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2022-11-30。 1.2.整合模式单一，资产整合占多 2022年11月的城投整合模式相对单一，资产整合占比最高，共发生30起，占比达到62.5%；其次是上次新设，发生16起，占33.3%，其他整合模式占比均不高。 图4.2022年11月，资产整合和上层新设占比最高（%）图5.2022年1-11月各整合模式占比（%） 平层新设其他 平级合并 区级上划平层新设 其他平级合并 区级上划 0.0% 资产整合 62.5% 2.1% 0.0% 2.1% 上层新设 33.3% 政府控股 0.0% 0.6% 政府部门间划转 3.4% 资产整合 49.4% 1.9% 3.1% 7.5% 上层新设 28.8% 政府控股… 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.安徽、江西、山东城投整合数量领先 11月安徽、江西、山东城投整合数量领先。2022年11月，城投整合共涉及17个省份，其中安徽省发生7起整合事件，占比18.4%。江西省和山东省各发生6起整合事件，各占15.8%。 此外，浙江省、重庆市、河南省各发生5起整合事件。 图6.2022年11月安徽、江西、山东城投整合数量领先（起） 整合事件数量（起） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 安江山浙重徽西东江庆省省省省 河江广上贵南苏西海州省省省省 天福陕辽广四湖津建西宁东川北市省省省省省省 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.市级平台为整合绝对主力 11月市级平台整合占比进一步上升。2022年11月市级平台整合事件共发生38起，占比 77.6%，相比10月提升14.4pct，区县级和省级各占23.7%、13.2%。 图7.近年来市级平台整合占比最高（%）图8.2022年11月市级平台整合事件占近80%（%） 100% 省地市区县 100% 省地市区县 80%80% 60%60% 40%40% 20% 0% 2020年 2021年 2022年1-11月 20% 0% 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 图9.2022年11月市级平台整合占比进一步上升（起） 省地市区县 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-11 资料来源：WIND，安信证券研究中心 2.2022年11月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2022年11月发生的新设型整合以上层新设为主。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也 界定为上层新设） 2022年11月，涉及上层新设的省份包括安徽、江苏、山东、福建、重庆等。重点事件包括：“龙城产业投资控股集团有限公司”上层新设“江苏龙城国有控股集团有限公司”、“合肥东部新城建设投资有限公司”上层新设“合肥东部新城投资控股集团有限公司”、“许昌市建设 投资有限责任公司”上层新设“许昌市城投发展集团有限公司”；“无锡市新发集团有限公司”上层新设“无锡市高发投资发展有限公司”；“安徽九华山文化旅游集团有限公司”上层新设“池州市投资控股集团有限公司”等。 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 江苏省 常州市 2022-11-30 龙城产业投资控股集团有限公司 江苏龙城国有控股集团有限公司 江苏省 泰州市 2022-11-25 靖江市滨江新城投资开发公司 靖江市城市建设投资发展（集团）有限公司 安徽省 合肥市 2022-11-24 合肥东部新城建设投资有限公司 合肥东部新城投资控股集团有限公司 安徽省 蚌埠市 2022-11-23 蚌埠经济开发区投资集团有限公司 蚌埠市临港建设投资集团有限公司 广西省 百色市 2022-11-22 广西百色试验区发展集团有限公司 广西百色城市建设投资发展集团有限公司 福建省 泉州市 2022-11-16 福建省晋江市工业园区开发建设有限公司 福建晋园发展集团有限责任公司 河南省 许昌市 2022-11-16 许昌市建设投资有限责任公司 许昌市城投发展集团有限公司 重庆 重庆市 2022-11-15 重庆市武隆区建设投资(集团)有限公司 重庆武隆城市发展（集团）有限公司 江苏省 无锡市 2022-11-14 无锡市新发集团有限公司 无锡市高发投资发展有限公司 重庆 重庆市 2022-11-14 重庆新梁投资开发(集团)有限公司 重庆新梁城市建设发展集团有限公司 安徽省 池州市 2022-11-11 安徽九华山文化旅游集团有限公司 池州市投资控股集团有限公司 山东省 日照市 2022-11-8 新东港控股集团有限公司 日照新东港城市发展集团有限公司 山东省 滨州市 2022-11-